定向增發基金并非包賺不賠 PE在過半產品賠錢

多方掘金的定向增發市場并非穩賺不賠。

自去年來逐漸火熱的定向增發產品吸引大批PE、陽光私募及券商機構爭相掘金其中。然而，即便定向增發具有種種優勢，也不能保證其穩賺不賠。

據融智評級不完全統計和已公開發布的資料顯示，目前已有47只專注定向增發的私募產品出現，而其中公開披露業績半數以上目前處虧損境地。

多方掘金定向增發

定向增發產品的火熱讓券商機構也試圖分一杯羹。

11月16日，專門投資于定向增發的國泰君安“君得發”開始全國發售。作為券商集合理財產品中首批專注于投資定向增發的產品，該產品投資起點為10萬元，封閉期兩年。

而由于一級市場投資估值升高及二級市場萎靡不振，眾多VC/PE機構的融資規模及投資回報率不如以往，所以早在2010年他們便積極參與到定向增發的熱潮中，追求實現短期的穩定收益。

根據Wind資訊統計，投資上市公司定向增發的資金平均收益十分豐厚，2006-2010年，參與定向增發并持有一年到解禁日賣出的平均收益分別為322%、42%、39%、84%、57%。即使在2007、2008年這樣的大幅震蕩市，也取得了40%左右的年均收益率，而且過去5年參與定向增發獲得正收益的概率為75%。

在券商及PE機構以外，陽光私募對定向增發的熱情亦是有過之而無不及。

融智評級中心數據顯示，據已披露的信息，截至11月17日，共計有47只專注定向增發的私募產品出現。其中，博弘數君天津股權投資基金管理有限公司成為私募領域在這方面的先行者，截至日前，已經發行28只定向增發產品。

博弘的研究數據顯示，A股定向增發項目中有七成是賺錢的，簡單平均計算，參與定向增發至解禁期，平均收益率高達56.8%。

隨后，有一些私募機構追隨博弘數君投資的腳步，如上海證大投資也在近期連發5只產品。此外，知名私募機構遠策投資及凱石投資也在陽光私募領域掘金定向增發的機會。

并非穩賺不賠

不可否認的是，定向增發產品能在私募領域也掀起一波熱潮，與其近期實現良好的收益緊密相關，其中，最典型的代表是博弘數君投資旗下的外貿信托·博弘定增1期、2期、3期及4期等產品。

以外貿信托·博弘定增1期為例，融智評級數據顯示，截至10月31日，該產品今年以來已經實現22.24%的收益率，在納入統計的692只產品中名列第三。而私募基金今年以來平均收益率-12.21%，同期滬深300指數收益率-13.84%。

實際上，高收益是一方面，高風險又是另一方面。所以，此類定向增發產品的收益并不都能表現穩定且出色。

據融智評級中心在今年9月底發布的一份不完全統計數據顯示，有業績記錄的31只定向增發產品中僅5只產品實現正收益，虧損比例達到83.87%。5只實現正收益產品為數君投資旗下的子基金產品，且成立于今年4月以前。

“私募定向增發產品的盈虧情況同樣取決于市場的表現和個股本身的價位高低。如果定向增發上市公司解禁時，市場行情不好，或者當時公司由于基本面原因股價表現不好，同樣面臨虧損。”融智評級研究員彭曉武指出。

在剛剛過去的10月份，定向增發類私募產品表現突出。彭曉武表示：“由于倉位較高，定向增發類的產品在單邊上漲市中一般獲得很好的收益，相反，在下跌市中會虧損嚴重。”

以成立于今年4月的博弘定增10期為例，該產品截至11月21日的凈值為0.8429元，也就是已虧損-15.71%。而成立于今年7月份的博弘定增23期最新凈值則為0.8664元，虧損額度為13.36%。

對于定向增發的高風險和高收益特性，劉宏也曾打過一個比方：“假設從2006年6月開始我們以定向增發方式投入，到今天它的投資收益高達773.1%，比起上證指數要幾乎強10倍;同時，它的風險也是非常巨大的。從所有發行的定向增發產品項目來看，跌破發行價的占到30%，同時把跌破發行價的虧損額進行排序，排在前十位的超過66%，比例超過2/3。”

“今年不佳的市場環境甚至讓很多私募產品都陷入滯銷，相對而言，定向增發產品銷售情況良好。”好買基金研究員武曉江向記者表示。此外，武曉江認為，由于目前二級市場點位較低，市場情緒低，風險小，反倒不失為投資定向增發產品的好時機。

Q&A

Q=《華夏理財》

A=好買基金私募研究員 武曉江

Q：私募基金如何才能參與定向增發?

A：有限合伙企業可以參與定向增發始于2009年12月底，當時證監會修改相關指引允許合伙企業開立證券賬戶。由于信托產品不能參與定向增發，在合伙企業可以開通證券賬戶之后，不少私募公司借道合伙企業的形式募集資金參與上市公司定向增發。另外，現在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來參與信托賬戶不能參與的投資，如商品期貨、股指期貨、定向增發等等。這種方式主要是通過將信托計劃作為一個有限合伙人，通過信托計劃來募集資金，然后投入到有限合伙企業中進行投資操作。這樣既解決了信托賬號投資限制的問題，又解決了有限合伙企業49個有限合伙人的限制。

Q：如何看待定向增發產品的收益與風險?

A：2006年5月推出的《上市公司證券發行管理辦法》和2007年9月發行的《上市公司非公開發行股票實施細則》對上市公司定向增發進行了規定與約束，其中明確規定了定向增發所需要具備的條件：發行對象不得超過10人，發行價不得低于“定價基準日”前20個交易日公司股票均價的90%，發行股份12個月內(大股東認購的為36個月)不得轉讓。

但定向增發對上市公司的盈利情況并沒有提出要求，也就是說虧損企業也可申請定向增發。上市公司盈利情況與資質的不同，在一定程度上決定了定向增發項目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據好買統計，2006年到2010年累計共有113個項目在解禁日市場價低于增發價，破發占比達到24.52%，幾乎每4個項目中就有一個出現破發。

也就是說，私募定增產品的盈虧情況同樣取決于市場狀況和個股本身的價位高低。若定增上市公司解禁時市況不佳，或者當時公司由于基本面原因股價萎靡，也有可能導致虧損。不過，從投資模式上來說，參與定向增發一般獲得的10%-30%的價格折扣便是對其一年鎖定期的流動性補償。以博弘數君旗下的產品為例，經過我們的研究，他們所參與的定向增發平均折扣在15%左右。