小西牛IPO被否或因突擊入股 德隆系大鱷聶新勇現身

　　上周末證監會公告稱，發審委審核的多家IPO申請中唯獨小西牛乳業未獲通過，市場普遍猜測與其大股東突擊入股有關。與此同時，大慶乳業成為一周之內港股中第二家民企審計師辭任的主角，進入停牌階段，引發投資者對其過于激進財務狀況的擔憂。

　　結合剛剛公布的雅士利財報以及皇氏乳業不如人意的財報看，為上市傾盡一切之后未見得就此踏上坦途，未來考驗依然令各家二線乳企充滿挑戰。

　　中路集團與原德隆系閃現小西牛

　　在2010年底現代牧業、大慶乳業、雅士利、合生元四家二線乳企密集上市之后，去年的乳企市場相對靜謐，僅有軟銀賽富1500萬美元投資羊乳美可高特的案例，2012年則再度進入資本密集期。繼聯想投資正式宣布入股風頭正健的紐瑞滋之后，燕塘與小西牛的IPO進程也令業界期待。

　　2008年起憑借單品“青海老酸奶”在國內乳品市場的硝煙中殺出一條血路的小西牛生物乳業有限公司，覬覦通過IP O完成從偏隅青海的區域性品牌向全國性乳企的轉身。但上周小西牛卻意外折翼。

　　記者了解到，2008年推出老酸奶之前，小西牛不過是營收4000多萬的企業，2009年則直接躥升至1 .3億，老酸奶單品便達8000萬，不斷增資擴產，從1噸增至最大產量40噸之后依然一度處于供不應求階段。事實上，在蘭州雪頓最早于2006年推出老酸奶雛形之后，這一領域本未被各巨頭所注意，小西牛的崛起卻直接導致市面上開始橫行蒙牛老蒙古酸奶、伊利草原老酸奶、莊園老蘭州酸奶、老酸奶等多個類似競品，小西牛的募資發展便成為迫切之事。

　　“小西牛的IPO被否很可能是由于大股東突擊入股所致。”業內人士王潔(化名)向南都記者透露，這一事件與2008年就首次提出上市計劃的貝因美2010年底遭遇挫折的情況類似，其從1999年成立至2009年底，先后經歷五次增資擴股、七次股權轉讓和一次資本公積金轉增股本，先后引入15家PE，各家投資成本從1.15元/股到28.55元/股不等，差異懸殊，因此令監管層面產生疑慮。

　　記者從小西牛的招股書中獲悉，2010年4月開始小西牛進行了第一次股權轉讓，創始人之一李海勤將所持40%股份以1000萬全數轉讓給實際控制人王維生，之后三個月內，王維生將2.63%的股權和0.25%的股權兩次轉讓，2010年8月則將4.5%、5%的股權分別轉讓給原德隆系創投大鱷聶新勇旗下的上海杉藍和恒鼎瑞吉兩創投，包括中路集團董事長陳榮在內的三名自然人則分別受讓5.39%、1.2%和1.6%的股權。當年10月，青海寧達和君翼博星分別出資1750萬入股，前者的大股東正是上市公司青海明膠，且小西牛多位高管也任職于青海明膠。“自然人能在上會前一年突擊入股，四家入股創投均成立于入股當年度，不排除利益輸送的可能，想必是因此而上市受挫。”王潔表示。

　　大慶掀財務風波

　　二線乳企，也接連公布不如人意的財報。上周公布的雅士利財報，這一二線乳企代表性品牌2011年營收僅自29 .54億緩慢增長至29 .57億，凈利潤卻由5億大幅下滑至3億。此外，皇氏乳業營收增長39.27%至5 .7億，但凈利潤僅增長2.08%至5811.4萬。由此看，為上市傾盡一切之后未見得就此踏上坦途。

　　上市不果的悲催與上市之后遭遇審計師辭職而停牌的感受或許恰成呼應。上周德勤繼辭任博士蛙國際審計師之后，再度請辭大慶乳業，后者因此而停牌，截至發稿仍未復牌，而其在停牌前三個交易日已下跌17%至1.68港元。

　　早在大慶乳業2010年上市之初，本報便質疑過其在業內排名以及過高的盈利狀況。其2011年中期財報顯示，大慶乳業營收增長65.5%至6.19億，凈利潤由1 .08億增至1 .42億，純利率下跌后依然高達23%.

　　“一般情況下應該是一方處理得較激進，一方覺得不夠謹慎，才會導致審計師請辭。”王潔透露，大慶乳業曾在上月公告稱將收購名峰集團發行的全部股本，名峰屬下兩大公司富善中國和金天然集團，后者在大慶乳業的招股說明書中曾出現，稱執行董事兼副首席執行官夏元軍在2008年12月前直接控制合資格于金天然股東大會投票的30%股本權益，但已將所有權益出售予獨立第三方，撇清了與金天然的關聯關系，而今又預備通過收購名峰來獲取金天然股份，引起市場質疑。“2月21日-3月20日為盡職調查日，原稱將在3月21日公告收購詳情，但22日德勤就請辭然后停牌，或許便與此有關。”

　　“一線乳企已成鼎足之勢，在蒙牛、伊利、光明三大巨頭頻頻灑金、四處擴張的壓力下，二線乳企正遭遇越來越強的資本壓力，很容易就此成為兼并對象。正是在此背景下，不少企業想要IP O并急于IP O.”資深乳業專家王丁棉表示，雖然乳業已進入資本擴張時期，資金顯然是這輪變局中最不可或缺的字眼，能控資本量增加通常就會在市場上有更多話語權，但其實盲目追求增資擴產并無意義，關鍵在于做強做精。在王丁棉看來，即使業已登陸資本市場，二線乳企也并非立即解脫，仍舊有很長的路要走。

　　記者注意到，雅士利2011年財報顯示，由于廣東雅士利為生產型外商投資企業，享受兩免三減半免稅期的優惠，2006年開始免稅，2010年只征收12 .5%的稅率，但去年已恢復至25%，顯然也直接影響收益。在2011年營收僅自29 .54億緩慢增長至29 .57億的情況下，凈利潤由5億大幅下滑至3億。從目前已發布財報或業績快報的二線乳企情況看，除了合生元長期掘金超高端領域而業績飄紅———營收增長77 .5%，凈利潤增長98 .5%之外，其他貝因美、皇氏等各家均在營收增長的背景下凈利潤增幅有限。

　　數據

　　銷售區域過度集中

　　小西牛2009年—2011年營收分別為7967.46萬元、14719.11萬元、19290萬元，其中在青海省內銷售收入分別為7088萬元、10886萬元、15419萬元，占公司營收比例88.96%、73.96%、79.93%.