戴維醫療 長期驅動力不足

　　文/岳彩周

　　寧波戴維醫療器械股份有限公司(下稱“戴維醫療”)首發申請近日獲批。作為一家嬰兒保育設備生產企業，戴維醫療的核心產品是嬰兒培養箱和嬰兒輻射保暖臺。

　　正如此前的媒體報道，作為父子三人控股的家族式企業，戴維醫療確實存在著關聯交易、資金占用等問題。本次股票發行后，陳云勤與陳再宏、陳再慰三人仍將直接控制該公司72%的股份。對一個公眾公司來說，這樣的股權結構是很難讓廣大中小投資者有安全感的。

　　其實，不安全感不僅僅來自這里，公司的基本面也一般，長期增長的驅動力不足。

　　研發投入占比下滑

　　作為技術驅動型企業，公司在實現規模效益的基礎上向研發要效益。但筆者發現，就是公司所宣稱的技術優勢也是有水分的。

　　“發行人一直非常重視新產品的開發和新工藝的研究，研發投入與收入比例保持了較高水平，公司產品不斷升級換代，高附加值產品的產銷比例不斷增加，為公司帶來了較高的毛利率回報?！?/p>

　　但這段話是有很大問題的，公司毛利率的提高，其實并不得益于“研發投入與收入比例保持了較高水平”，而只是得益于產品價格的上升與產品結構的調整。

　　筆者發現，公司毛利率稍低的新生兒黃疸治療系列比例在下降，毛利率較高的嬰兒輻射保暖臺等產品的銷售比例在提高。

　　在毛利率提升的基礎上，公司的研發費用總額在上升，但占比卻呈下滑趨勢。報告期內，公司的技術開發費與營業收入的比例是下降的。2009年這一比例為5.07%，2010年為4.8%，2011年前三季度降為3.8%。

　　難怪，公司會擔心自己的高新資格復審難以過關：“公司2008～2010年適用15%所得稅率，2011年1～9月公司暫按15%預繳所得稅，但所得稅費用按25%計提，待公司通過高新技術企業復審后，公司再行確定所得稅費用金額。遞延所得稅對公司所得稅影響金額較小?！?/p>

　　“最近一年銷售收入在5000萬至20000萬元的企業，比例不低于4%，才有可能被認定為高新技術企業?！惫?011年前三季度這一指標已經在標準以下了，該企業的擔心顯然不是多余的。

　　截至目前，筆者在其官方網站上也未查到其高新技術企業復審通過的新聞，看來戴維醫療的高新技術企業光環已難保。

　　公司前身戴維有限于2008年12月30日被寧波市科學技術局、寧波市財政局、寧波市國家稅務局和寧波市地方稅務局聯合認定為國家級高新技術企業，證號為GR200833100462號，有效期3年。

　　仔細查看招股書，公司在2008年的營收為13,827.47萬元，但技術公司的技術開發費與營業收入的比例只為3.96%，并未達到高新技術企業認定標準。

　　戴維醫療如何在2008年末取得國家級高新技術企業認定成了一大謎團，該公司或是偽高新。

　　國家稅務總局于2009年4月22日發布了《關于實施高新技術企業所得稅優惠有關問題的通知》（國稅函[2009]203號），其中第六條指出：“未取得高新技術企業資格、或雖取得高新技術企業資格但不符合企業所得稅法及實施條例，還有與本通知有關規定條件的企業，不得享受高新技術企業的優惠；已享受優惠的，應追繳其已減免的企業所得稅稅款?！?/p>

　　這對一般的企業也許只意味著稅收優惠的不再，或者補繳稅款，但對戴維醫療卻不同，這個行業是吃技術飯的。公司自己也承認：“醫療器械市場競爭激烈，產品更新換代速度較快，產品生命周期不斷縮短，對公司的產品相應提出更新換代要求。公司必須不斷地開發新產品，如果研發投入不足，將導致產品被市場淘汰?！比绻骶S醫療的研發投入占比持續下降，企業的競爭力也會不斷降低，最終會被實力較強的國際競爭對手打敗。

　　不坐電梯，企業還能走多高？

　　“公司對國內代理商主要采用款到發貨政策，長期合作代理商可以允許拖欠一部分貨款，但年底要求結清?！贝骶S醫療還強調，“公司產品具有品質高、性能穩定、易于操作、功能完善及設計人性化等特點，在國內具有較明顯的技術和功能優勢，公司產品多項核心技術均為國內首創。與國外同行業的高端產品相比，公司產品性能差距較小，但價格遠低于國際知名品牌，具有明顯的高性價比優勢?！?/p>

　　與之對應，戴維醫療的應收賬款周轉率很高，公司好像具有很強的競爭能力，經銷商都在拿錢等著提貨。但從企業存貨周轉率來看，公司的產品并非供不應求，所謂的98%產銷率可能也具有水分。

　　報告期內，公司的存貨周轉率分別為：2008年2.57次，2009年1.86次，2010年2.01次，2011年前三季度周轉了1.36次，對一個“產品更新換代速度較快、產品生命周期不斷縮短”的行業來說，這么慢的周轉率顯然證明公司產品并非那么搶手，其存貨還有很大的跌價風險。

　　不僅如此，戴維醫療的管理水平也很一般。

　　“公司流動資產中存貨占比達到40%左右，公司的高存貨與經營模式和產品特性相關，公司快速響應市場策略和款到發貨的銷售模式要求須保有一定額度的安全庫存量?！贝骶S醫療這樣解釋自己的存貨策略。如果真是這樣，那就證明公司的供應鏈管理存在很大問題，公司的所謂快速響應市場策略非但沒有真正實現，同時還造成了大量資金被存貨占用，出現公司資金鏈非常緊張的局面?！肮玖鲃颖嚷蕡蟾嫫趦戎鹉晟仙?，但低于行業平均水平?！?/p>

　　“目前，嬰兒保育設備的生產規模跟不上嬰兒保育市場的發展速度，產品呈供不應求的狀態?！逼湓谡泄蓵镎f明了公司處在藍海市場中，但這從側面也證明公司可能是被市場需求的大浪推上來了，這時企業像在坐電梯，不用走也會往上升。但是，當沒有電梯之后，公司能否繼續往上走呢？目前還很難說。