后端投資過于擁擠 天使投資或將成創投業新貴

深度解讀

快速擴容、投資后移、退出放緩……“行走”在國內的創業資本在不停地變換“招式”新能源和節能環保產業成為2011年國內最為活躍的投資陣地。剛剛結束不久的第十次全國創業風險投資調查(以下簡稱“調查”)結果顯示，新能源和節能環保業投資額度占到2011年創業投資總金額的17.9%。2012年中國創業投資業又將顯現出什么樣的發展走勢?近日，全國創業風險投資調查組組長、中國科學技術發展戰略研究院科技投資研究所所長郭戎就此話題接受了科技日報記者采訪。

專業化管理：未來創投業核心競爭力

調查指出，目前由于一些機構對行業缺少認識，通過炒作概念募集資金，將大量投資置于中后期項目，造成一哄而上的惡性競爭。與此同時，由于目前國內外宏觀經濟形勢與資本市場發展尚不明朗，僅有22.7%的機構看好2012年的投資前景，行業整體預期不太樂觀，未來行業增速將在很大程度上放緩。

在郭戎看來，由于創投行業面臨高風險，為了風險的再分散，未來創投行業內分層化、分工化的發展趨勢進一步加快。鑒于外部環境降溫和監管力度加大，能夠進一步發展的投資機構必然會走向特定行業領域，走上一條精細化發展道路。同時投資機構也將更加注重對項目投資后期的輔導與管理，通過設立專門的投后管理部門，或是采取外包管理的形式，以增加自身的競爭能力。他認為，未來創投行業的專業化管理能力將成為競爭的關鍵。

調查指出，越來越多的創投機構開始向“基金的基金”(Fund of Fund，簡稱FOF)方向發展。郭戎分析指出，發展FOF機構不僅使得抗風險能力較小的投資人可以通過投資FOF間接進入創業風險投資領域，也將成為解決我國創業風險投資機構缺乏“合格長期投資者”的有效途徑之一。他預計未來將有更多專業化的FOF機構出現，并成為機構投資者的主流發展方向。

后端投資過于擁擠 行業發展急需正本清源

調查顯示，2011年全球市場共有356家中國企業成功上市，其中，具有VC/PE背景的上市企業165家。上市退出(IPO)比例占全部退出項目的29.40%，較2010年略有下降，IPO項目的平均賬面回報為7.85倍;其中，80.9%的創投機構選擇境內中小板及創業板實現上市退出;另一方面，并購和回購方式的占比略有上升，成為行業退出的主導方式，全行業項目退出收益率為193.71%，小于2010年的221.87%。

與此同時，從投資區域上統計，目前中國創業風險投資機構主要分布在全國29個省(直轄市、自治區)內，沿海發達地區相對集中。以管理資本總量作為指標，2011年江蘇省、廣東省、浙江省列居全國前三位，其中廣東省的創投管理機構數較多，單筆基金規模較大。江蘇、浙江等地保持高速增長態勢，北京、上海、廣東，以及湖南、湖北等地增速放緩，而天津、遼寧、陜西等地則略有萎縮之勢。

從投資項目發展區間統計，2011年中國創業風險投資機構的投資重心進一步后移，對成長(擴張)期的投資項目占比高達48.3%，對種子期和起步期的投資項目占比僅為32.4%，創歷史新低，尤其是對種子期的投資項目占比低至9.7%，投資金額僅占4.3%;項目退出平均時間為3.85年，明顯小于2010年的4.37年。郭戎對此則表示，伴隨著中國創業風險投資業的快速擴容，大量資本集中于Pro-IPO項目，后端投資過于擁擠，行業發展急需正本清源。

天使投資或將成為創投業新貴

調查指出，2011年我國創業風險投資業的投資領域不斷細分，投資集中度略有下調。與2010年相同，創業資本依舊以制造業為主體，持續關注高新技術產業、戰略性新興產業。其中，新能源與節能環保業是2011年創投業的熱點領域。

按項目數統計，2011年，中國創業風險投資機構集中投入的前五大行業依次為：新能源與環保產業、軟件和信息服務業、計算機和通信設備制造業、其他行業、其他制造業，合計占比59.9%;按投資金額統計，則依次為：新能源與環保產業、其他行業、消費產品和服務業、軟件和信息服務業、其他制造業，合計占比55.6%。與此同時，消費產品和服務、農林牧副漁、傳播與文化娛樂等行業的投資項目數與投資金額在2011年也獲得快速上升，成為創投業新寵。

郭戎表示，投行業投資方向和國家的政策導向密不可分。2011年，資本市場持續疲軟，擴大消費者需求成為擴大內需的戰略重點。國務院政府工作報告中進一步強調了對“三農”的支持力度，并將“農業產業結構的調整和升級”納入“十二五”規劃，大力倡導發展現代農業。同時，中共十七屆六中全會首次明確提出“加快發展文化產業，推動文化產業成為國民經濟支柱性產業”，使文化產業在國民經濟中的地位得到進一步提升。嗅覺靈敏的創投市場對這些政策信號始終非常敏感。

調查認為，隨著我國創業風險投資鏈條不斷延伸，未來天使投資或將成為創投業新貴。郭戎對此的解釋是，一方面，國家對中小微企業的扶持與發展、培育和促進戰略性新興產業的要求，為加大對初創期企業的投資創造了有利的外部條件;與此同時，以成功企業家為代表的高收入人群的增長，以及優秀投資人才的培養和儲備也為天使投資造就了豐沃的土壤;另一方面，隨著行業內洗牌和競爭的加劇，后端投資的擁擠所導致的收益率下降，也迫使更多的投資機構開始改變投資策略，將投資階段前移。

郭戎說，早期投資會大有作為，2011年一些經驗豐富的創投機構已開始大舉進入早期投資領域。