創投機構IPO退出通道受阻 募資渠道收窄找錢難

目前創投行業正經歷著大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容，整個PE/VC市場環境遭遇寒冬。而與此同時，痛則思變，創投業的新時代也正在加速到來。

遭遇前虎后狼倒逼創投業踏上轉型路

目前創投行業正經歷著大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容。

■本報記者 馬 燕

創投的新時代正在加速到來，只是這變局不可避免地產生于整個行業的陣痛。

目前創投行業正經歷著大調整、大蕭條，可以用融資難、投資難、退出難，投資規模大幅度下降，融資規模大幅度下降，退出收益大幅度下降來形容。媒體紛紛報道，整個PE/VC市場環境遭遇寒冬。

一葉知秋，2012年，記者的一位在知名PE工作的朋友選擇了離開這個行業。

始于去年下半年的IPO停發與目前的突擊檢查，致使很多PE機構的IPO退出通道又被“堵死”。

IPO退出受阻

創投機構很受傷

在4月13日晚間公布的排隊企業審核情況表中，2013年終止審查的企業增至168家，比4月初的124家增加了44家，企業大規模撤單的背后是受傷的創投機構。

業內研究機構日前發布的榜單顯示，在洶涌而至的IPO“撤回潮”中，共有90多家VC/PE機構受到影響，從這份統計表來看，近年來投資案例多的VC/PE機構頻頻“中槍”。近年來非?；钴S的九鼎投資和中科招商撤單數量不出意外地排在了前兩位。

據業內人士向《證券日報》記者介紹，如果不能如期上市，還有其他幾種退出通道：一是將股權轉讓給其他投資人，即尋求并購；二是讓大股東回購股權；三是管理層收購；第四種情況，如果企業做得不好，還可以破產清算。

當然，這些退而求其次的退出通道，相比IPO的收益，要低很多。

北京金長川資本管理有限公司董事長劉平安向《證券日報》表示，在以上退出機制中，大部分項目是通過轉讓股權和大股東回股實現退出的，因為真正能符合IPO的項目畢竟只是少數。如果PE機構完全寄希望于IPO退出而實現高回報，從發達市場的經驗來看，這是完全不現實的。

據《證券日報》記者了解，現在一些中介機構都在為撤單企業尋求并購。

君盛投資管理有限公司創始合伙人、董事長廖梓君認為，對于已經瞄準IPO的創投機構而言，接下來謀求并購方式退出是“可遇不可求”的事情。

上述業內人士也承認這一點，他告訴記者，VC/PE機構通常不具備公司控股權，而瞄準IPO的公司通常又沒有被并購的意愿。同時，在IPO這條融資渠道受阻的背景下，大股東是否具備回購VC/PE機構股份的實力也很難說。

最賺錢時代已過去？

PE機構需反省投資模式

似乎PE機構日子之難過前所未有。

九鼎投資創始合伙人、執行總裁蔡蕾認為，Pre-IPO最賺錢、最火熱的時候已經過去了。他表示，中國PE行業這幾年主要是做Pre-IPO投資，2009年以來的所謂“全民PE”就是Pre-IPO的投資熱潮。

也正是在Pre-IPO階段，九鼎異軍突起。

但蔡蕾也清醒地認識到，像很多行業一樣，高潮過后就迅速調整。中國的Pre-IPO本來就是一種階段性的歷史機會。

而在劉平安看來，從外部資本市場的環境，特別是很多擬IPO企業撤單的這個角度，說現在是創投行業的冬天，也是對的。但他強調，這只是一個很小的因素，從整個行業的發展來看，劉平安認為，創投業還處于一個剛起步的階段。

劉平安向記者坦言，對于九鼎和達晨這樣投的項目多、跑得特別快的創投，此番IPO的收緊，客觀來說，對他們的影響比較大。

但對一些創立晚的基金來說，由于所投資金現在還沒有到退出的時候，剛好沒有碰上這輪IPO。

對于PE機構的退出，劉平安認為，中國的大多數PE機構需要反省自己的投資模式，不能把退出通道都賭在IPO上，需要真正按市場規律辦事。

找錢也很難

PE機構紛紛轉型

除了退出難，PE現在面臨的募資壓力也相當大。

在記者的采訪中，業內人士紛紛表示，人民幣PE募資格局正在發生變化。

對此，媒體也報道稱，個人和機構LP(有限合伙人)更加謹慎，實力弱小的PE恐難突破募資困境；依賴第三方渠道募資的局面被打破；境外資金、國有資本正積極參與實力雄厚的PE，強者越強。

當各種募資渠道紛紛收窄之時，PE被迫自建財富管理部門爭奪渠道話語權。

如何形成穩定的資金來源，成為令PE頭疼的問題。自建渠道成為PE解決募資困境的著力點。目前九鼎、鼎暉等機構均已開設第三方理財機構進行募資。

自建渠道也是不得已而為之。由于監管的政策和目前各種募資渠道的不可控性，PE機構自建財富管理部門，強化直銷渠道，目的是增強控制力并降低募資成本。

不過，劉平安認為，募資說難是難，但如果人脈夠廣，有足夠的LP，資金的問題也并不足懼。

而即使如此，PE機構們早已有意無意地踏上了轉型之路。