PE壓力山大：1.2萬億美元待投 錢太多GP也燙手

投資風向標

日前，致同會計師事務所發布了最新的《全球私募股權投資報告》(以下簡稱《報告》)。該《報告》通過對全球眾多資深私募股權基金管理人(GP)調查走訪，對2015年PE行業的發展趨勢進行了預測和分析。

《報告》中提到由于全球私募股權基金待投放的資金量在2014年達到創紀錄的1.2萬億美元。因此，許多的受訪者表示，在手握巨額資金的條件下，2015年他們所管理的基金將呈現凈買趨勢。私募投資前景樂觀。

《報告》中指出，在全球175位受訪的資深GP中，有65%預計本國2015年的私募股權投資活動將呈上升趨勢。其中，亞太地區受訪者最為樂觀，認為投資活動將上升的比例從上年的46%大幅增至68%;在歐洲，持樂觀態度的受訪者比例也從58%上升到了67%;而在北美，持樂觀態度的受訪者的比例從58%降至53%。

退出方面亦總體保持樂觀，有66%的受訪者(上年為64%)認為，2015年的私募退出活動將更為活躍，而較高的估值倍數、有所改善的IPO市場，以及積極的宏觀經濟環境則被認為是主要的驅動因素。

《報告》顯示，預期2015年PE平均收益將上升的受訪者比例達到了39%，相比于上一年的29%，有了顯著的提高。

不過，致同會計師事務所首席合伙人徐華也提醒說，“在當前投資估值倍數日益高漲的形勢下，GP要實現收益預期需要付出更大的努力。”

基金間的轉手交易頻率預期上升

《報告》指出，在此次調查中，有超過2/3(68%)的受訪者預計，2015年募股投資基金間轉手交易的數量將上升。近四成(39%)的受訪者認為此類交易將是未來一年最重要的交易來源之一，僅次于家族或私有企業出售。

對此，徐華分析指出，在買方GP看來，通過從其它私募股權投資基金獲得的資產往往風險低且有良好的公司治理，同時其優秀的管理團隊更能理解私募股權基金的運作。此外，同為私募基金的專業賣方能使盡職調查過程更為順暢，更有可能達成交易。

在此次調查中，就有約68%的受訪者認為從私募股權基金收購的資產比從其它出讓方初次購買的資產更為優質。但同時，也有71%的受訪者認為，從此類交易中產生增值將更難。這需要買方在資產質量和增長空間的風險之間進行平衡。

徐華表示，“在一個好項目日益難得的市場中，未來溢價將會越來越多地體現在更大的透明度和更低的交易執行風險上。私募股權基金間的轉手交易是退出方式的一種補充。對買方GP來說，此類交易的成敗將在很大程度上取決于其專業知識、經驗和投資理念。”

投后管理更加重要

一般來說，私募股權投資十分重視交易進入時的價格，這曾被視為獲得最終投資回報的核心驅動力。但致同在此次的調查中卻發現，目前市場重心開始有所轉變，盡管進入價格仍很重要，但在投后管理階段提升業務績效的能力也成為一種必要。

調查結果顯示，有66%的受訪者強調了“績效改善”的重要性，相比之下僅有2%的受訪者視“價格套利”為未來一年投資收益的主要驅動力。同時，將協助目標企業“并購”作為收益增長驅動的比例也有所下降，這在一定程度上反映了市場更為關注有機增長以及當前并購價格高企的事實。

而更進一步分析來看，此次調查中，大多數GP視自己為“增長投資者”，而非“價值投資者”。中國亦有40%的GP視自身為“增長投資者”，另有40%表示將在兩者之間予以平衡。這表明了，要在當前的市場上獲得預期的回報，合理的進入估值與投后績效提升都是重要的戰略。

徐華指出，在當前激烈競爭的市場環境下，要實現GP追求的收益，需要更多地關注后期的績效改進。而一個好的投資對象在很大程度上取決于其管理團隊的能力。對私募股權投資者來說，評估管理團隊執行投后管理計劃的能力是投資決策過程至關重要的一個環節。

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項目投后管理

投后管理是項目投資周期中重要組成部分，也是投資基金“募、投、管、退”四要點之一。在完成項目盡調并實施投資后直到項目退出之前都屬于投后管理的期間。由于企業面臨的經營環境在不斷變化，公司的經營發展會受到各種因素影響，從而增加了項目投資的不確定性和風險(如市場風險、政策風險、技術風險、管理風險、法律訴訟風險等)，投后管理正是為管理和降低項目投資風險而進行的一系列活動。投后管理關系到投資項目的發展與退出方案的實現，良好的投后管理將會從主動層面減少或消除潛在的投資風險，實現投資的保值增值，因此投后管理對于投資工作具有十分重要的意義。

投后管理的內容包括：投資協議執行、項目跟蹤、項目治理、增值服務四部分。