天使投資人如何看股災后的創業項目？

他認為下半年國內的天使投資無論在投資數量還是投資金額方面，都會有一個明顯的大滑坡，項目在估值上的滑坡也會很明顯，年底80%的O2O模式創業企業都會倒閉。

A股綠草如茵，中概股姹紫嫣紅。股災來了，甚至波及到了“大西洋帝國”。就在二級市場的災民們還沒算明白心理陰影面積時，一級市場的早期天使投資卻已經悄然有了些許微妙變化。風起于青萍之末。就國內天使投資人如何看待股災后的早期投資及創業環境，網易科技近日專訪了梅花天使創投創始合伙人吳世春。

吳世春：1999年畢業于吉林大學，曾先后在華為、百度工作，后創立梅花天使創投，專注于互聯網領域早期投資，投過的項目包括大掌門，唱吧，趣分期，蜜芽寶貝，美麗說等。

2015年夏末某個午后，北京三元橋鳳凰置地廣場，梅花天使創投辦公室。

等待過程中，和記者隔著茶幾，對面坐著一個T恤領口掛著太陽鏡的年輕人，在整理著pre-A輪的投資協議。(該項目由吳世春投天使輪，按行業規則，項目融后面輪次時，前面所有股東都要在協議書上簽名)起初以為記者也是創業者，年輕人一邊理順材料一邊聊著并給記者打氣：加油，好好聊!

送走了三拔創業者，等待結束，訪談開始。“每天這樣大概要見十幾拔兒人。”吳世春說。隨后，進入正題：

“其實周期性的金融危機對于創業者來說，既是‘危’也是‘機’，融錢肯定比原來難。”吳世春覺得，機遇則來自這幾個方面：

首先，創業者浮躁度下降。

在市場泡沫瘋狂時，人容易隨著資本市場起舞：資本市場什么熱，大家就一窩蜂地去做什么，既飄且虛。吳世春說：“從去年到今年上半年，中國培養出了很多’創業社會活動家’，在媒體曝光上花的時間比做產品還要多得多，在外面演講的時候比在公司里坐的時間還要久。一堆符號性人物的出現，也是泡沫的一個標志。”而在經濟危機的寒冬里，創業者的浮躁度則會相對大幅降溫。

其次，所謂“資本寒冬”，正是好項目的“春天”。

吳世春在2009年(金融危機時)投資“大掌門”(玩蟹科技)，這之后為他帶來了千倍回報。“那時候項目的價格很便宜，創業者也比較務實，不為投機而來，是真的愿意和你一起做一番事情的人，目標也容易在寒冬中變得更清晰。而資本熱鬧的時候，項目總想靠燒錢來發展用戶，去做大量PR，但結局往往并沒什么用。”

此外，他也坦言，覺得“大眾創業，萬眾創新”這類口號從某種維度來說并不符合科學規律。畢竟創業是少數人可以做的事情，如果鼓勵所有人都去創業，本身也是對社會資源成本的極大浪費，況且并不是每個人都適合創業。

對早期天使投資來說，在這些方面的變動較明顯：

首先，投資節奏下降。吳世春表示他并不否認各方面表現都證明這是一次金融危機，而整個行業的投資人心態也在發生急劇的變化：“從股災前到股災后，整個投資行業突然之間變冷了，C輪之后基本上沒人出手，B輪就很謹慎很謹慎，A輪的話零星投，現在也開始傳導到天使輪了，投資節奏全面在下降。”

其次，天使投資GP從LP處募資有可能會受到影響。

再次，下半年里創業項目的估值(從預期到性價)將普遍低于上半年。“上半年有些天使輪的項目都到了三五千萬的估值，而去年年底這種項目的估值還在一千五百萬左右，今年至少漲了一倍。”社會中天使基金驟然增多，很多大VC也向早期走(比如某些此前做B輪的基金都開始投早期項目)，加上媒體爆炒，風投哄搶早期項目令天使輪的估值受到很大影響。

吳世春對網易科技表示，天使輪同樣階段、同樣質量的項目，國內要比硅谷更貴，而國內經濟和科技卻顯然并沒有達到美國的程度，這已經是泡沫的征兆——簡直可以稱得上瘋狂。大家冷一冷是好事。

最后，作為分散風險重要方式的“天使合投”項目比例增高。

天使投資有可能怎樣調整投資節奏：

對O2O領域，吳世春下注不少，包括此前投資過的趣分期、蜜芽寶貝、美麗說等如今受關注較高的企業。就在不久前，他公開表示，去年投資O2O領域還有些機會，但在今年風口則在慢慢關閉。

那么經濟危機，是否會對例如O2O模式這類(早期燒錢圈用戶)創業企業影響更大?

“肯定會。資本市場遇到資本寒冬的時候，肯定會首先把燒錢型的項目先pass掉。像年初很多O2O模式的項目，我覺得可能已經進入了比較尷尬的境地——原來資本市場的一些邏輯就行不通了，比如燒錢拉用戶把訂單量做好看，然后拿下一輪融資繼續燒下，循環下去。這種模式在寒冬中不可行。”

不過從另一個角度，吳世春覺得下半年里創業企業獲取用戶的成本反而會降低，邏輯是：在經濟危機中，廣告的單價是下降的。相較于上半年，下半年里獲取一個App用戶的成本可能會下降30%—50%。

他認為下半年國內的天使投資無論在投資數量還是投資金額方面，都會有一個明顯的大滑坡，項目在估值上的滑坡也會很明顯，年底80%的O2O模式創業企業都會倒閉。目前自己更看好B2B類的企業服務領域，包括金融及泛金融領域的機會也較大。

所以接下來，吳世春建議創業者需要回歸創業本質，2B的業務要能真正改善一個行業的效率，2C的項目要確實能夠給用戶創造價值。開源節流，融資小跑快跑，能拿錢則拿，不要糾結于高估值，其實沒什么用。“畢竟拿不到錢還是很難渡過從0到1階段。”

天使投資沒有所謂的方法論，即便有，也是一種動態進化的。吳世春認為，在這樣一個充滿不確定性的世界里，人永遠需要不斷地改進自己的認知。“比如上半年和下半年的投資理念是不一樣的，在股災前和股災后的估值模式也不一樣，關注的投資領域更不一樣。”

訪談結束后，天使創投空間里，年輕人還在繼續進來。

創業，終究是一件猜得著開頭卻猜不著結局的故事。