優先股開閘 新三板再添融資渠道

千呼萬喚始出來。去年9月2日全國中小企業股份轉讓系統副總經理隋強公開表示，股轉系統優先股的相關文件已上報正等待批復。

時隔一年后，股轉系統發布《全國中小企業股份轉讓系統優先股業務指引（試行）》等一系列配套文件，新三板優先股業務終于開閘。

在目前新三板企業只有定增單一融資渠道的情況下，優先股政策開閘給一部分企業提供了另一條新的融資渠道。

“我認為新三板是比較適合優先股生存的地方，優先股制度既適合債權投資者，也適合股權投資者，并且有很強的市場適應性。在股市不景氣的時候，受打擊更大的是新三板的融資，在這種情況下，新三板企業能通過發行優先股滿足其融資需要。”武漢科技大學金融研究所所長董登新教授對21世紀經濟報道記者表示。

200人紅線

在本次優先股業務出臺之前，優先股的政策框架實際上已經搭建得較為完善。

首先在頂層設計層面，國務院于2013年11月30日發布了《國務院關于開展優先股試點的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）；隨后證監會在2014年3月21日發布《優先股試點管理辦法》（下稱《試點辦法》）；此外，還有2013年底修訂的《非上市公眾公司監督管理辦法》。

在股轉系統層面，與優先股有關的相關框架政策是《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》。

如今，新三板相關的優先股業務指引也終于發布。

縱觀整個業務指引，不能超過200人股東的紅線是這份文件的一個核心標準。

首先，股轉系統在優先股業務指引中規定，發行優先股，每次發行對象不得超過200人，且持有相同條款優先股的發行對象累計不得超過200人。

另外，200人的股東數量也區分了優先股是否需要證監會審核。

業務指引規定，掛牌公司優先股股東和普通股股東人數合并累計不超過200人的，證監會豁免核準，由全國股轉系統備案管理。優先股股東和普通股股東人數合并累計超過200人發行優先股的，由證監會核準。

而在優先股交易層面也與是否超過200人有關。

股轉系統表示，將按照申報時間先后順序對轉讓申報進行確認成交，但投資者超過200人的轉讓不予確認。

除此之外，記者了解到，股轉系統考慮到優先股經轉讓后投資者不能超過200人的特點及優先股的流動性需求，將為優先股轉讓提供協議轉讓安排。

股轉系統還建議發行人和主辦券商，在優先股發行過程中，慎重選擇以長期持有為目的，短期內無轉讓需求的投資者，并嚴格控制投資者人數。

記者還注意到，優先股不僅給企業提供多樣化的融資渠道，在資產重組方面，優先股也可以成為支付工具。

股轉系統表示，發行對象可以用現金或非現金資產認購發行的優先股，而此前證監會發布的《非上市公眾公司信息披露內容與格式準則第7號——定向發行優先股說明書和發行情況報告書》中也有相關的規定：“以資產認購本次定向發行優先股、其資產為非股權資產和股權”兩種情況的披露格式。

優先股受益者

目前，新三板市場融資渠道除了定增之外，便非常有限。 因此，新三板掛牌企業迫切需要更多有效的融資渠道。而優先股的推出將成為企業新的融資渠道。那么，究竟哪些企業會受益于優先股政策。

長期跟蹤新三板市場的申銀萬國研究員李筱璇分析指出，發行優先股以補充資本金對城商行、中小保險公司等企業很有吸引力。

一方面，城商行資本金壓力使其具有較強的優先股發行需求，在商業銀行發行優先股充當資本金制度已經公布的背景下，城商行的優先股發行具有較強的現實可行性。

另一方面，9月18日，保監會就《中國保監會關于保險公司發行優先股有關事項的通知（征求意見稿）》開始內部征求意見，預計年底前發布。中小保險公司特殊的成本收益記賬方法使其普遍存在很高的資本金壓力，預計前述文件的實施將激發大量中小保險公司的優先股發行。

“除了城商行與保險公司之外，其他類型的金融機構也有望通過發行優先股補充資金厚度，現如今城商行和保險公司在新三板上很少或是沒有，但是小貸公司、大型私募或是擔保公司等也都有類似的資金需求，因此，它們也將是未來發行優先股的中堅力量之一。”國泰君安場外市場部一位券商人士說。

股轉系統官方9月22日表示，有四類公司適合發行優先股。

一是商業銀行等金融機構，可以發行優先股補充一級資本，滿足資本充足率的監管要求；二是資金需求量較大、現金流穩定的公司，發行優先股可以補充低成本的長期資金，降低資產負債率，改善公司的財務結構；三是創業期、成長初期的公司，股票估值較低，通過發行優先股，可在不稀釋控制權的情況下融資；四是進行并購重組的公司，發行優先股可以作為收購資產或換股的支付工具。

“目前，A股發行優先股的皆是銀行等大型公司，而新三板鼓勵創業期公司發行優先股，就這一點來說，優先股對于兩個市場的意義并不相同。”一位齊魯證券的券商分析師表示。