投資者說：新三板就是跳板，轉主板才是目的

最近一兩年，一些知名企業之前在美國退了市，準備回國上市，走到臨門一腳，IPO停閘了。一些投資者選擇繼續等，他們充滿信心，堅信總有一天會有曙光，畢竟A股市場過去十年開開關關好幾次，肯定會再開的。另一些投資人不等了，通過協議轉讓——也就是所謂的二級市場。

在近日舉辦的第12屆中國國際金融論壇上，香港創業及私募投資協會會長曾光宇說：“協議轉讓價格可能低一些，但是也總比退出要好，A股開開關關，也是促成了在PE市場里的多元化。”

“另外一方面，從我而言，上市退出只是一個手段，在西方社會60%以上的退出都不是以IPO估值上市，而是協議轉讓。”他認為未來在中國也應該是這樣的趨勢，原因是現在中國市場的資金比十年前多很多，非上市企業如果經營不錯，也可以買一些股份。

“在西方社會大部分的投資中，投資者都沒有把IPO作為退出規劃，而是想企業經營好，持有三年五年以后，投資人從中獲得很多股息，五年之后再找同行幫助做競價，看其他投資人誰有興趣再賣出去，而不是必須在境外或者境內上市。但在中國，這么多年都以IPO為退出目的，如果資本市場出現問題，那么在主板上，我們就要考慮其他的一些辦法。”

現在國內新三板，能夠參與的人，無論是散戶還是機構，都為數不少。曾光宇介紹，在英國有英板，他們有一個名詞叫QIB，就是“合格機構買家”，這是個散戶不能參與的市場，只有有錢人、積累到一定規模的基金，才能參與，因為創業板、新三板、英板本身是為初創型公司設計的，投資風險比較高，政府希望參與到這個市場買賣的人本身比較專業，他們知道風險在哪里，能夠承擔股票高低起伏、交易量大小變化等風險。

券商在英國被稱為“提名顧問”，做法其實是保薦。具體來說，做完盡職調查后，認為公司能夠上市、上市后有投資人青睞，提名顧問就保薦這家公司去上市，從公司接觸到真正能夠上英版，大概是6到9個月左右的時間，期間提名顧問覺得公司不錯，就可以直接上板，完全是沒有審批的。

保薦人本身是有道德操守的，他們自己調查，覺得公司能夠上市，才去上市，如果發現交易數里面有些不實的數據、不準確的描述，保薦人在法律上要負刑事責任，券商相關人也要承擔責任，曾光宇認為這種規則值得中國的資本市場學習：“也許我的企業上市后壽命只有一周，七天之后就倒閉，但是明確寫在風險里，‘我的企業七天之內不倒閉’，加上句號，照樣可以上市。”

專業投資者只要評估在這七天里面有沒有漲的可能，能漲就可以買入，曾光宇不看好這種資本市場，他自己的企業在香港主板上市，后來在A股申請上市，第一次被否了，監管部門提出：企業本身沒有負債，現金很多，既然有這么多現金，為什么還要上市？監管部門還提出一些行業方面、企業資本面的問題，他們認為可能讓投資者承擔風險，所以不讓公司上市。

一方面是上市標準需要修改，另一方面是目前市場上交易量太低，曾光宇提出：在新三板這個細分市場里面，我們是否需要有足夠的流通量？香港創業板定位就是一個波動的跳板，進交易所發文件就是說創業板本身的功能，一些要集資的企業沒有達到主板要求，在創業板類似于備考，考試過了，再轉主板，主板可以自由買賣、二次增發、收購、股票抵押融資，等等。他認為新三板也是一個過渡的跳板。

而英國的英板是1995年推出的，同樣面臨交易量不足的問題。如今新三板有不少企業都是上千億市值，但其實真是沒有什么交易量，英國努力了20年，都沒有把交易量搞上來，我們新三板才建立了幾年。這是否意味著這個板的屬性就是沒什么交易量呢？必須要轉板才能把交易量做出來呢？

“這需要很成熟的轉板機制，從這個板轉到這個板都是比較容易的，但是相關應該法規跟上來，然后更多人參與參與。”曾光宇說：投資角度來講，企業融到資之后，在新三板這段時間是不會退出的，因為未來還有人來關注、寫報告，比較好的選擇是等企業轉到其它板再退出，拉長投資回報和周期。

挖貝新三板研究院認為，中小微企業一直被排斥在資本市場扶持的對象之外，新三板為引導社會資本進入到中小微企業創造了條件，也改變了私募股權投資的生態環境和運作模式，有助于引導早起資本的形成，彌補了多層次資本市場斷層和券商業務斷層。