新三板操縱惹眾怒 監管直指券商不作為

業內人士認為，基于掛牌中小企業現狀，目前市場上操縱股價的現象比較普遍。但如果任由這些行為發展，新三板掌控風險的能力將受到質疑，下一步制度紅利的推出將會遙遙無期

2015年12月31日14：50，為執行本部門“賣出做市股票、減少做市業務當年浮盈”的交易策略，國泰君安做市業務部對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科、卡聯科技、搜才人力、智通建設、許繼智能、梓橦宮、粵林股份、青雨傳媒、首都在線、伊賽牛肉、中喜生態、ST復娛、藍天環保等16只股票以明顯低于最近成交價的價格進行了主動賣出申報，造成上述股票尾盤價格大幅波動。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當日收盤價跌幅超過10%，跌幅最大的達19.93%。

在經歷了“放水養魚”，新三板近期正式宣告進入監管收緊的新階段。

近來，新三板市場迎來發展歷程中重要的轉折關口。全國股轉系統公開譴責國泰君安證券操縱股價，警告市場：執紀問責沒有“化外之地”，莫將“包容”當“縱容”。

國泰君安證券的案例之所以成為典型，是因為雖然一方面很難嚴格界定是否違規，卻又明顯對市場造成了不利影響，引發業界質疑。有業內人士認為，基于掛牌中小企業現狀，目前市場上操縱股價的現象比較普遍。但如果任由這些行為發展，新三板掌控風險的能力將受到質疑，下一步制度紅利的推出將會遙遙無期。

上周五，股轉公司推出主辦券商執業質量評價辦法，目的就是在自律監管措施外，對中介機構在規則之內不作為的現象進行約束。主辦券商是股轉公司實行市場監管和完善服務的抓手，這項辦法將開啟券商分類管理和市場監管的新時代。

譴責國泰君安殺雞儆猴

上周五，因做市商國泰君安證券在2015年12月31日異常報價事件，股轉系統對國泰君安證券及其場外市場部總經理助理兼做市業務部負責人王仕宏公開譴責，同時給予其場外市場部總經理陳揚、做市業務部做市交易總監李仲凱通報批評。

事件要追溯到去年最后一個交易日收盤前的驚魂十分鐘。圓融科技(832502.OC)、凌志軟件(830866.OC)等13只做市股票收盤價跌幅超過10%，跌幅最大達20%。背后的原因是他們的共同做市商國泰君安證券趁著全年最后的交易時段一次性砸盤，以明顯低于最新成交價的價格主動賣出申報。

股轉公司在上周五下午公開表態稱，對于市場規則和市場紀律，主辦券商不可謂不知，“知法犯法”情節尤為嚴重。股轉公司通過此單透露出的態度堅定明確，即對棄規則于不顧、挑戰紀律、以身試“法”的行為堅決打擊，嚴肅處理。

按照股轉系統相關業務細則，做市商不得利用信息和資金優勢，單獨或者通過合謀，以串通報價或相互買賣等方式制造異常價格波動，損害投資者利益。

新三板于2014年8月引入做市商，是國內股票市場對做市制度的首次嘗試，也希望通過做市商雙向報價能增強市場流動性和發現價格。雖然做市轉讓已經成為新三板的主流交易方式，但是也面臨諸多問題，包括做市力量投入不足、做市商之間缺乏競爭性，特別是許多做市商以自營的方式運作，折價拿到庫存股后高位拋出，并沒有真正發揮組織交易的功能。

Wind資訊統計顯示，在過去一年里，做市商的初始庫存股絕大部分是通過定向增發的方式取得，平均折價率達到34%，最高折價率達到92%，也就是說如果做市商拿到庫存股后隨即以市價拋出就能獲得平均52%的收益。

自營模式在作為“甜頭”吸引做市商為企業做市的同時，也埋下了做市商以身試“法”的伏筆。股轉公司呼吁，“如果做市商利用自身資源優勢操縱價格、牟取私利，對市場傷害尤甚。對于做市商行為扭曲走樣等異化行為，我們必須警惕、警醒、警示。”

上月，股轉公司已經對英大證券、開源證券和中泰證券實施了自律監管措施，上周三，中泰證券由于自營賬戶參與其做市股票的買賣被股轉公司出具警示函。

操縱為何“習以為常”

《第一財經日報》記者了解到，在2015年12月31日“砸盤事件”發生后，監管部門曾向國泰君安發送問詢函，而國泰君安證券做市部門回應稱，自己在規則之內辦事。2015年12月31日，三板做市指數微漲0.56%，是此前一個月中的最大漲幅，這讓國泰君安證券的砸盤行為顯得尤其特立獨行。

一名個人投資者認為，券商報表上的收益是按一年來計算，國泰君安證券去年的做市收益已經很高，為了不讓今年浮盈起點太高，需要通過幾筆交易把市值做下來。但對于普通投資者而言，股票莫名其妙就跌了20%，而且因為流動性差，有的股票很難再漲回去。如果發現交易對手是關聯方，還有可能涉嫌利益輸送。

一家股價被砸的掛牌公司董秘對《第一財經日報》表示，“操作的方法每家做市商都清楚，但不那么做是因為有底線，監管者需要殺雞儆猴，要把少數沒有底線的參與者清除出場。”該董秘認為，僅憑個別做市商就可以惡意打壓股價既說明做市商內部管理不善，也說明定價機制存在漏洞。

由于流動性不足、股權過于集中，掛牌股票的價格很容易受到操縱。雖然掛牌公司數量持續快速增加，但是每日成交金額始終在10億元左右徘徊，即使做市交易也往往呈現有價無市的景象。另外，大約80%的掛牌公司股東人數不足50人，40%的公司股東人數不到10人。

一名投資機構人士告訴記者，“操縱股價在新三板應該是見怪不怪的事。很多公司股東人數不超過20個人。他們想操縱股價的話很容易，打電話協調一下就可以了，還有可能無意之間就操縱了股價。”

他還透露，一些企業做定增時，就會慫恿做市商把股價做到一個位置，在向投資者路演時就以這個價格為依據。企業找到主做市商后，主做市商就會給他張羅輔做市商，大家的默契程度很高。

對于操縱股價和做市商不作為等現象，監管者看在眼里并多次告誡市場，但由于新三板投資者門檻較高，風險能夠控制在有限范圍內。不過，為了留住優質企業，打造獨立的全國性證券市場，新三板必須為優秀的企業提供更好的交易制度環境，而這一切的前提是新三板能夠掌控風險和落實監管。

去年11月，股轉公司機構業務部總監吳疆在新聞發布會上表示，做市商管理制度在證監會對券商管理體系中是全新的概念，正在探索的過程中。解決當前問題的核心是把做市商業務納入整個證監會對券商的管理之內。股轉公司正在推進一系列研究工作，包括對做市商的評價指標體系。

券商分類管理新階段

上周五下午，股轉公司還發布了評價主辦券商表現的辦法。根據辦法，股轉公司將根據主辦券商在推薦掛牌、掛牌后督導、交易管理、綜合管理四方面的表現進行打分，并分為四檔，在制度上實行差異化對待。辦法將于今年4月1日開始實施。

股轉公司表示，和自律監管措施相比，執業質量評價制度屬于更為溫和、覆蓋面更廣的監管手段。對于不足以被采取自律監管措施但屬于未勤勉盡責的表現，也會計入負面行為記錄。假如券商在各項業務的市場份額和業務質量排名靠前，還可以獲得加分。

根據辦法，不同檔次的券商將得到差異化制度安排。倒數十名的主辦券商將需要提交書面說明，并被通報到證監會。排名靠前的券商將在新業務或新產品的試點中享有優先權，接受檢查的頻率也會更低。

股轉公司指出，主辦券商執業過程中會出現大量雖未違反規則、但表現為執業質量低下的行為，反映出主辦券商管理層合規意識薄弱、從業人員經驗不足、執業態度不嚴謹等問題。因此有必要采取執業質量評價制度，提高主辦券商整體執業水平，促進市場健康發展。

東方證券場外市場部總經理姚春潮對《第一財經日報》表示，“這開啟了主辦券商分類管理的新時代。加點標準將鼓勵主辦券商加大掛牌、做市、融資、并購服務力度，同時督促主辦券商勤勉盡職、規范運作。”

廣證恒生新三板研究副團隊長趙巧敏告訴本報記者，“(辦法)最大的亮點是通過通報制度，把好的、不好的都讓全市場都知道，這種激勵和推動是非常明顯的。通過評選體系，服務質量好的券商可以更好地充分突出來，讓企業找到好的券商。”

趙巧敏表示，評價辦法具體的量化指標還需要等待細則推出，但是監管者的態度已經鮮明，并且對券商的監督也會傳遞到企業。

埃林哲(831106.OC)董事長蓋莉珊對《第一財經日報》表示，新辦法會激勵券商機構在新三板投入更多力量，促使更多優秀的中小企業加入進來，帶來更多企業融資和大規模并購，從而讓真正優秀的、技術先進的中小企業在資本市場上脫穎而出。

趙巧敏告訴記者，“加強監管是好事，對企業后續的規范會更好，市場會更加規范。而投資者也會更有信心，因為挑選企業的難度降低了。”

上周三，股轉公司在官網發表題為《莫將“包容”當“縱容”》評論文章，文章指出，如果說，新三板市場擴大至全國初期，掛牌公司的違規行為多數是“無知犯錯”，那么，時至今日，各類市場主體的諸多違法違規行為已帶有明顯的“主觀故意”，作為監管者應當高度警惕，更應當果斷處理、絕不姑息。

市場普遍認為，這標志著新三板市場監管正式進入了收緊階段。而主辦券商是股轉公司實行市場監管和完善服務的抓手，加強監管將首先從主辦券商開始。也有人認為，由于券商新三板業務盈利很低，有的甚至在虧損，因此即使對主辦券商的表現進行評價，也難以激發券商的積極性。

不過，姚春潮認為，新三板業務做得好也不錯，只要控制做市標的質地和初始投資成本也有較好的做市收益。他表示，“主辦券商要著眼于中長期服務，幫助企業掛牌、融資、并購，使其能更快成長，長大了以后，主辦券商服務的空間更大了，幫助其IPO、轉板、借殼或被上市公司并購等，獲取長期收益。”