新三板流動性再陷困局 市場期待政策兌現刺激

2015年11月27日，三板做市指數攀上自股災大跌以來的最高點，1586點。受分層方案征求意見稿發布以及證監會針對新三板發展指導意見的刺激，市場迎來了久違的大漲。

但誰也沒有想到，這一波政策行情的終點便是1586點，隨后新三板市場又陷入跌跌不休的行情中。

更讓市場恐慌的是，隨著分層方案征求意見結束后遲遲未能公布等諸多因素，新三板二級市場的成交量開始逐步萎縮。

如今，代表著新三板市場流動性指標的三板做市指數日均成交量也一降再降，該指數春節后的近8個交易日日均成交額僅為2.38億元。

如今，選擇做市轉讓方式的企業數量已經達到1329家。毫無疑問，新三板二級市場的流動性接近枯竭。

市場流動性逐步陷入枯竭

2015年11月底證監會和全國中小企業股份轉讓系統（下稱“全國股轉系統”）發布了多項有利于新三板市場的利好政策。

其中分層方案征求意見稿公布等市場期盼已久的政策利好終于走到前臺。但2015年11月27日市場觸及近期高點之后隨即開始了另市場始料不及的又一輪調整。

最能代表新三板流動性的三板做市指數在2015年11月27日至2月24日這段時間中最低觸及1227點，跌幅為22.6%。

伴隨指數下跌的正是市場的流動性。

在2015年11月的那一波政策兌現行情的十三個交易日中，三板做市指數的成交額有4個交易日突破10億大關，成交額突破5億的交易日為8天，市場的日均交易額仿佛回到了2015年年初。

但隨著指數的一再下跌，新三板二級市場的流動性開始惡化，時間進入2016年，新三板市場的流動性甚至可以說趨向枯竭。

根據全國股轉系統公布的數據顯示，2016年的首個交易周（2016.1.4—1.8）新三板二級市場的總成交額為51.2億，其中做市轉讓貢獻31億，協議轉讓貢獻20.2億。

隨后，市場交易額持續下跌，到了2016年2月的首個交易周（2016.2.1—2.5）市場總成交額已經跌至33.6億，其中做市轉讓的交易額為18.4億，協議轉讓的交易額為15.2億。

經過春節長假之后，市場的情緒繼續萎靡，節后第一個交易周（2016.2.15—2.19）市場總成交額已經萎縮至21.7億元，做市轉讓方式的成交額跌至14億，協議轉讓更是跌破10億大關，下探至7.7億元。

節后首周的總成交量相比2016年首周的總成交量下跌了近六成，毫不夸張的說，新三板二級市場的流動性正在枯竭。

新三板二級市場日益嚴重的流動性困局正在對各方市場參與者造成影響。

上海一家私募股權投資機構的投資總監便對記者表示：“我們已經挺久不敢投資新三板二級市場了。即使現在有創新層的機會，但是由于流動性太弱，也不敢買。”

另有一位2014年便投身新三板的投資者抱怨道：“現在新三板市場一灘死水，每天的交易量非常少，無論是機構還是個人投資者在這個時點交易的意愿都不強，大家都期望股轉系統可以趕緊落實一些政策刺激一下市場。”

多方因素造流動性困局

事實上，除了政策兌現緩慢之外，造成目前新三板流動性困局的因素還有很多。

一位北京大型券商做市部門的人士告訴記者：“近期也不是只有新三板市場不好，包括A股在內，整個市場都不太好。”

該人士進一步講道，另外近期股轉系統對于新三板的監管越來越嚴，但政策利好卻又很難短期兌現，這個市場專業投資者居多，機構炒作意愿也不強烈。

上海岱熹投資的執行事務合伙人魏建君也表示，新三板流動性出現問題的其中一個原因是隨著A股幾輪股災，股票投資的資金規模下降，股票價格重心下移，投資股票資金流出，投資三板的資金不談流出，除了一級市場以外，二級市場資金沒增加。

除了大環境的因素之外，魏建君還認為隨著三板掛牌企業持續大量供給，交易資金也就相對枯竭了。另外，2015年初成立的三板基金有一些將陸續進入退出期，這會進一步加劇流動性枯竭現狀。

造成近期流動性問題的原因，南山資本創始人周運南總結到：第一點是政策預期落空；第二點是投資者信心缺失；第三是少數私募基金在出貨；第四是無賺錢效應，反而虧錢效應在放大；第五則是制度建設步伐太慢。

記者在采訪的時候了解到，一部分市場人士認為如果股轉系統近期不干預的話，流動性枯竭的現狀還將持續一段時間。

前述上海私募投資機構的總監表示：“在看到新三板對二級市場和流動性有新的政策變動趨勢之前是暫時不會再投了。”

周運南則講道：“首先要讓市場看見監管層有動作，才會讓市場有信心，市場不差錢，差的是信心，信心比黃金貴。”

但北京地區一家大型上市券商的投行人士表示：“在此之前也出現過類似流動性的問題，或者說新三板市場流動性從來都沒有根本改善過。監管層針對二級市場出臺過的政策更是少之又少。根據最新的融資數據顯示，目前新三板單月的融資規模仍舊保持在百億級別，我認為在融資沒有出現太大問題的情況下，股轉系統是不會專門刺激二級市場的。”