管清友談新三板新變化：市場規則 投資機會

【管清友博士3月11日新三板市值管理峰會發言要點】

1、 中國流動性相對過剩仍將維持較長時間，主要原因在于流動性在銀行間市場、資本市場、實體經濟之間存在天然的阻滯?；久懿唤鉀Q，資產價格的局部過熱——從去年的股市到后來的債市，現在的樓市，以及近期的大宗，就會輪番交替出現。

2、 新三板作為中國資本市場的新生事物，在目前注冊制仍存爭議的情況下，有可能在5月份分層推出后迎來一些新變化，主要體現在新的市場規則、新的投資機會和新的博弈玩法三個方面。

3、 分層之后新的市場規則：

(1)市場準入規則。創新層出現后，圍繞創新層將出現不同于原有新三板的進入退出規則，特別是退出方面：對上是主動轉板，對下是被動降層。未來創新層或將成為中國注冊制的試驗田，打破A股現有難上難下的局面，建立有如美國納斯達克那樣流動性好、競爭力強的市場新機制。

(2)市場交易規則。創新層出現后，新三板將從原來的非結構化混沌交易變成結構化有序交易。從交易成本、投資人結構、企業結構等方面都會出現市場自發的“分層”行為。短期內競價交易條件尚不具備，因此制度規則的變化會相對滯后于市場自發行為的變化。

4、未來新的投資機會：

(1)“偽僵尸股”的復蘇，特別是熱點行業、基本面較好的細分龍頭，會吸引一部分投資人的注意力。

(2)明星股的崛起。納斯達克市值排名前10位的都是蘋果、FACEBOOK、微軟等科技類公司，而目前新三板的市值結構明顯不合理，前10位中有7席是類金融企業。無論是政策監管還是市場自發，未來這種情況一定會改變。

(3)一二級市場的愈合。目前新三板二級市場價格和流動性基本觸及底部，邊際下行空間很小，不少優質股票出現了二級市場價格與定增價格倒掛。分層以及之后可能伴隨的其他制度紅利預期，會抬升二級市場價格和流動性中樞。

5、未來市場博弈的新玩法：企業要利用好新三板定增優勢，為企業并購重組、內生發展積蓄力量，努力成為明星股；投資人要立足價值投資，從PE/成長性、稀缺性、流動性等三個方面，優選明星股。