分層后首個交易日： 市場窄幅震蕩、基礎層套利價值凸顯

盡管萬眾矚目的分層方案終于揭開了神秘面紗，但5月30日新三板市場的表現，還是明白無誤地向人們傳達出這樣的信號：在新三板相關政策的出臺和完善方面，分層才只是剛剛起步而已，未來要走的路還有很長。

監管新棋路 ——重塑新三板

在新三板準創新層企業名單尚 存疑問的 5 月 30 日,盤中數據顯示, 同時符合三套標準且未停牌的 17 只 新三板股票(全部為做市股),當日總 成交額達 1.07 億元,約占 1426 只未 停牌做市股總成交量 6.71 億元的 15.94%,成為資金最為追捧的安全標的。

“周末做了很多工作。雖然早有預料，市場利好利空同時存在，但沒料到市場買賣都不積極。”廣州證券做市部人士表示，“有漲有跌，分化嚴重，日內只是窄幅振了一下。”

“沒有觀察到場外資金進來，個別票有資金追捧，但整個市場表現一般。”申萬宏源證券做市部人士表示，“一來沒有正式分層，二來資金并沒有實質性增多，供需不平衡還是沒有改變，但是以往的拋盤暫時沒有了，觀望情緒濃厚。”

盡管創新層政策的公布并沒有帶來市場預期的普漲，但創新層設立的本身，將為新三板市場帶來新的交易策略。

準創新層分化嚴重

“我們現在還在更新數據，一家家企業打電話核實中登公司出具的最新股東名冊上的合格投資者人數，但數據并非能夠全部問到。”東方財富Choice數據終端人士郭云表示，“數據還在更新當中。”

根據中信、安信、中泰、海通等券商的研報數據，準創新層企業數量的預測分別為：909家、1124家、1027家、944家，市場尚未就準創新層企業數量達成一致。根據股轉系統答記者問內容，“分層支持平臺將自動完成相關數據信息的采集，通過對掛牌公司分層數據的分析計算，自動判斷掛牌公司是否滿足創新層的準入標準或者維持標準。”

股轉官方通知顯示，“擬進入創新層的掛牌公司應當通過主辦券商于2016年6月6日填報經審計的2013年營業收入等數據”。因此，準創新層官方名單有望在本周公布。

在新三板準創新層企業名單尚存疑問的5月30日，盤中數據顯示，同時符合三套標準且未停牌的17只新三板股票（全部為做市股），當日總成交額達1.07億元，約占1426只未停牌做市股總成交量6.71億元的15.94%，成為資金最為追捧的安全標的。

“今天上午盤面還是有人在買，但到下午沒有跟風盤出來，所以紛紛沖高回落。這還是一個非常短的行情，如果真是大行情，創新層應該普漲，但盤面是‘漲、跌、不動’各三分之一。”南山投資執行董事周運南表示，“如果有資金大舉入場，應該是先拉符合三條標準的，漲不上去以后再拉符合兩條標準的，以此類推，但盤面表現并非如此。”

估值套利模式初現

“我從去年12月開始就開始布局一些2016年無法進入創新層，但從營收增速來看很有爆發潛力的股票，特別是符合標準二的，會重點關注，成長性是新三板最基本的維度。”擁有十年新三板投資經驗的個人投資者林昌廣表示，“我更愿意挖掘每年一度進入創新層的基礎層的企業，但不會投資沒有希望進創新層或者從創新層‘掉隊’的企業。”

這一思路已成為眾多新三板投資者的選擇，即在創新層和基礎層之間流動性折價造成的估值差異中做文章，在基礎層到創新層的“升級中”賺取超額收益。

根據中信證券胡雅麗團隊的研究，預計創新層和基礎層估值一上一下，整體估值價差或接近50%；未來創新層的成交金額占比料將處于全市場60%至80%的區間。

“只有當真正與流動性密切相關的配套政策落地，新三板才會煥發第二春。受政策刺激，創新層企業在短期內或許會有所表現，但之后將重回低迷。”周運南指出，“分層正式落地后，我仍將堅持之前的判斷和操作策略，重點到基礎層掘金。”

“從分層征求意見稿發布到現在半年多，創新層的大部分企業已被挖掘得差不多了，該炒作的、該搶籌的早已完成布局；未來大部分新三板二級市場投資者將把主要精力放在創新層，但我認為這種盡人皆知的機會并不是機會，我更愿意在基礎層掘金。”周運南表示。

除了創新層推出后帶來的博弈價值，基本面研究仍不可或缺。

“標準三最重要的一個指標是體量即市值，但一些符合要求的企業，其實盈利模式并不清晰，有代表性的就是某體育行業股票；以及某些銀行等金融類企業，這些僅僅因體量在三板較大，但并不具備特別競爭優勢，我不會投的。”君俠投資總經理黃劍飛表示。

“標準二主要看營收增長，我最關注的是連續兩年營收增長之后，是否有同步的盈利模式的升級換代。比如某些互聯網公司商業模式始終依靠補貼，長期虧損，營收增長但實際并無盈利模式的更新，成長性無法做實，我們也不會投。”黃劍飛指出。

“標準一主要是比較成熟的傳統企業，如果它的行業天花板足夠高，我們才會考慮。但實際上一些符合標準一的企業，市場占有率已經很高，產品單一，行業天花板已經難以突破，那么成長性就會比較差，不符合我們的要求。”黃劍飛說。

“創新層的推出，會讓偏PE投資思路的投資者在基礎層默默掘金，偏二級市場投資思路的投資者在創新層博弈，一個較明確的思路就是估值套利，在基礎層轉向創新層的過程中獲利。一旦公募基金開閘，以現有創新層標的企業的估值和成長性來看，基金經理們會選擇大舉配置，由于新三板流動性仍有待改善，可能造成的結果是創新層突然被炒起來，后遺癥也會不少。”天弘基金相關業務人士表示，“那才是場外資金大舉進入的表現。”

“博弈基礎層轉換創新層，特別是標準二，一定要注意營收增長的真實質量，我們已觀察到有企業通過并購放大數據，而不是依靠內生增長和盈利模式的創新，面對類似這種‘偽增長’，需慎之又慎，避免踩雷。”黃劍飛指出。