做市指數遭遇滑鐵盧，我為什么依舊堅持當做市商？

（作品名稱 :Forest of Fontainebleau 藝術家 :Jean baptiste camille corot）

“買方就是甲方，當甲方的感覺還是很好，即便投十萬元，出去走著也是爺”，楊曼（化名）是某證券公司的做市負責人，他覺得當做市商真好。

不過，楊曼也曾千萬次想過辭職。從只賺不賠的投行人，被改造成做市商，看著市場價格上上下下跳動，心緒就在浮盈和浮虧間掙扎，這位年輕的做市商神經也開始越來越敏感。

做市商的壓力真的很大。給企業做市，要做很多功課，但總會遇到企業的不理解；行情差，投個項目要各種審批，還總擔心會賠了；交易量差，交易費用高，浮虧總是難免的……

楊曼有無盡的煩惱，這篇文章也許可以帶領各位走近交易背后的做市商，聽聽年輕做市商之煩惱。

企業不理解，領導怕賠錢，做市商的壓力誰能懂

當楊曼走過來的時候，怎么看怎么像是剛從大學畢業的研究生，一張娃娃臉還帶著些書卷氣，很難想象他其實是一個證券公司的做市負責人。

“你看我很年輕？像剛畢業？”楊曼聳聳肩，忽而又反問：“那你覺得年輕是個劣勢還是優勢呢？”

年輕是優勢，不待揚鞭自奮蹄，一個人能投下整個做市部門的項目；年輕也是劣勢，企業主看見如此年輕的做市商來談判，竟有種莫名膨脹起來的優越感：壓我底價？你還太年輕！

楊曼覺得，做市就是投資。

投資和投行是有界限的，因為投行看懂的是過去，而投資需要看懂的是未來。以前做投行，哪有賠錢的生意？做IPO，等上一年兩年，大賺一筆；做掛牌推薦，等六七個月，然后接點毛毛雨也挺滋潤。

然而，不小心成了做市商，楊曼感受到了來自投資的挑戰：將做市當投資做，每投出去一筆錢，楊曼需要至少一個理由能夠說服自己，投研能力變得至關重要。

盡管在做市商的圈子里，確實有些年輕的從業人員像銷售員一樣吆喝著，“我家有個項目，你要不要來做？”然后就基礎財務數據填個表格，做個訪談，對未來進行一下預測。

——這在楊曼看來，根本不是投研。

首先，這個市場至少六成的企業存在信批瑕疵，不仔細做功課的人很容易踩雷，畢竟正確的決策建立在此充分、正確的信息上。但尷尬的是，有些做市商速戰速決，兩三天就做完盡調，而楊曼每次盡調幾乎要耗上2周，有的時候，就會碰到企業謝絕深入盡調：“你到底要不要給我們做市呢？別的做市商都盡調完了。”

特別碰上一個“拜金”的企業，一聽做市商投入資金量還不大，可能轉身就走了。

自己兢兢業業地給企業做市，反而遇上這樣的冷臉，心情自然是不好的。但做市商的壓力可不止企業這一個。

在滑鐵盧式下跌行情中，各家券商對做市業務態度變得越來越謹慎。楊曼對單個項目投入只要超過300萬，就需要上報內部投資委員會，經審批同意后才能做市。

于是楊曼聽得最多的一句話，就是來自領導深深的關切：“楊曼，這個錢投下去，會不會虧損？”

楊曼往往回答：“賺不賺錢我不能保證，但是肯定不會虧損。”

做市商也需要有盈利模式呀，動用自有資金提供報價已經很不容易了，誰也不能指望市場上會有免費的午餐。這是楊曼的心聲。

交易量差，交易費用高，做市商低價拿貨是有苦衷的

“自營團隊去做市，心臟肯定不是一般的強大，能扛得住熊市虧損四五個億的，再去牛市里賺回來。”楊曼感嘆道，東方證券的確不是一般的有錢。

據說東方證券做市部門，交易員在一張上萬元的桌子上盯著8個屏撮合交易。但除了少數大券商，楊曼說絕大多數做市商還是小米加步槍的簡陋設備。在他的部門里，只有1個主要的交易員坐在一臺電腦面前撮合成交，另外再配上1個備用的交易員，在旁邊寫報告。

今年以來，楊曼有時候索性自己坐在屏幕面前，一邊寫報告一邊做交易，有一單沒一單地撮合著。

正如楊曼自己所表達，從虛假繁榮到露出崢嶸，出現了各種讓人懷疑人生的奇觀：連續無量下跌、長時間維持價格倒掛……

盤面的失常給了投資者短暫的套利機會，楊曼認為這其實就是因為做市商不能完全發揮其定價功能。另外一個失效的體現是，眼睜睜看一個票的價格已經跌了8倍，個人投資者眼饞得很，可是就是買不到，而機構如果拿這個價格和企業談定增，企業不認。

一大波賣單少有人問津，撮合交易就成了一個偶然性事件，楊曼發出一聲悲嘆：“今年，你就不要問月交易量了，我覺得已經沒有意義了。”

而且，楊曼抱怨道，新三板的交易費用實在太高了，缺乏真正鼓勵交易的制度，既不能借券又不給返點補貼交易費，一手5%的價差，雙邊撮合，稍稍活躍點，就很容易出現虧損。

市場上有指責做市商不斷壓低拿貨價格的聲音，但是如今看來，楊曼覺得去年向企業要求優惠價是對的，因為這樣做市商才有安全邊際。

“太貴了，主要還是太貴了。即便是今天，還是有不少票我仍覺得貴，不值這個價錢。”

去年，楊曼的做市營收和成本實現了打平，不虧也不賺，但今年就沒有這么樂觀了。他預期浮虧概率大，目前手里已有三分之一的庫存股進入浮虧狀態。

而迫在眉睫的，就是即將到來的解禁大潮，這是機會，也是風險，他想接也未必能接。如果下一波的拋盤中，不是出現了質地特別好的企業，他寧愿保持觀望狀態。

我要做買方，做市業務應該是有前途的

其實股價跌慘了沒關系，挖到的是金子總會發光，楊曼常常這樣說。

可是做市的標的出現業績下滑就不對了，只要出現一個這樣的企業，就會給楊曼增加壓力。

“要我說，今年的主題抓千股還真是不錯！就應該先把那些魚龍混雜的爛企業篩掉。”他咬牙切齒，恨恨地說道。

不過，他可不愿意再回到投行部門。楊曼坦率地承認，做市商讓他收獲了一種“買方”的感覺，并且“買方就是甲方，當甲方的感覺還是很好，即便投十萬元，出去走著也是爺”。

如果把做市商市場比喻成一個菜場，今年菜場是門可羅雀，賣菜的人始終有，買菜的卻很少。就算私募也來買菜了，也只會顯得這個菜場的氛圍更加可憐。

“其實我挺歡迎私募進來搞一搞的，但是我覺得我們看不上的企業，私募來做市的話一樣也看不上。所以在引進活水之前，一定要篩、篩、篩走爛企業，免得將來坑死一大片。”

要是哪家私募愿意在做市業務上花大錢，楊曼調侃著說那倒不失為一個跳槽的好機會，畢竟做市業務還是有希望的。高盛是世界頂級的股權交易投資銀行，做市業務年收有上百億美金，為其總營收入貢獻了至少四分之一。

而現在券商在三板做市業務的總投入，加起來都還沒有超過400億人民幣。

這條路還很長。