分層落地擴容減速 新三板繼續期待私募做市與轉板

“2016年是新三板高速發展的第二年。”投中研究院在其最新的新三板研報中如是表示。事實上，對于PE/VC市場而言，一系列監管政策落地、投資者理性回歸，掛牌企業突破萬家，高速擴容時代基本結束，2016年是新三板塵埃落定的一年；而與此同時，分層與退市制度更趨完善，私募做市有望改善市場流動性低的問題，2017年也將是新三板值得期待的一年。

PE/VC試點開啟做市新動力

2016年9月14日，全國股轉系統發布《私募機構全國股轉系統做市業務試點評審方案》(以下簡稱《方案》)，私募做市試點業務正式啟動。不過，出于控制業務風險考慮，私募做市初期采取試點方式，首批試點機構數量不超過10家，之后將在總結試點效果的基礎上評估進一步擴大試點的可行性。

12月13日，全國股轉系統發布公告稱，根據《方案》，深圳市創新投資集團、山東省高新技術創業投資公司、廣東中科招商創業投資管理公司、上海復星創富投資管理公司、敦和資產管理公司、江蘇毅達股權投資基金管理公司、盛世景資產管理集團、朱雀股權投資管理公司、浙商創投公司、深圳同創偉業資產管理公司排名前10的PE/VC私募機構將進入下一階段的現場驗收環節。此次評審工作的順利結束，標志著相關私募機構參與做市業務試點進入實質性操作階段。

“10家入圍私募機構均在業內具有較大影響力和較高知名度，有助于改善市場做市機構供需不均衡的格局，提高流動性。私募本身既是新三板的投資機構，也是新三板的做市服務機構，其在做市時考慮更多的就是協同。”投中研究院分析師鮑威為表示，新三板私募做市試點的推行不僅有利于市場制度健全，是改善流動性的開端，而且隨著明年更多配套制度的推出，還將改善新三板做市環境。

高速擴容時代結束

截至2016年12月28日，新三板掛牌企業達到10129家，成為全球掛牌數量最多的股權交易市場。業內人士表示，新三板擴容兩年以來，市場快速發展，掛牌數量逐年增加。在我國多層級資本市場中，新三板市場是改革最為迅速的板塊，目前已經是我國多層級資本市場的重要組成部分。

最新數據顯示，截至2016年12月28日，新三板公司總股本達5797.50億股，總市值超過2.50萬億元。在業內人士看來，新三板下一步將是質的提高。

“監管層也有意通過調節掛牌節奏和完善退市機制來控制掛牌企業數量的增速。”鮑威為認為。

在他看來，政策方面，股轉公司還將建立掛牌準入的負面清單，重點支持國家戰略性新興產業，限制產能過剩和限制淘汰類行業。隨著監管層對掛牌企業審核逐漸趨緊、券商業務風險提升以及人工成本增加，主辦券商推薦掛牌費用隨之上漲。與此同時，隨著監管的趨嚴，主辦券商也變得越來越謹慎。一些主辦券商實際已提高了內部立項審核標準，包括對擬掛牌企業的收入、凈利潤、規模、行業等進行了事前篩查，以便提高主辦券商推薦掛牌的成功率。

另一方面，新三板市場交投低迷狀態明年尚無法得到根本改善，流動性不足的矛盾依舊較為突出，融資功能弱化的現狀也使得一批企業對新三板望而卻步。“由此，我們認為一些計劃登陸新三板的企業掛牌積極性正在下降，從而影響市場掛牌節奏。”鮑威為表示。

流動性有望改善

事實上，流動性不足始終是新三板的一大難題。在經歷2015年和2016年新三板的高速擴容階段后，新三板的企業數目已經突破1萬家，龐大的企業數量增加了投資人的篩選成本，致使流動性分化嚴重。“現在的新三板，存在著大量‘零成交’的企業，新三板雖然規模龐大，但優質的上市公司數量其實并不多，因此市場機構投資者可選擇的標的比較少。另一方面，做市商的數量太少，無法滿足市場交易的需要。”業內人士分析稱。

事實上，有研究機構曾提出，納斯達克5000家掛牌企業，500家做市商；新三板1萬家掛牌企業，70家券商做市商。相比之下，新三板做市商比例遠遠低于納斯達克，市場結構需要平衡，而目前做市商制度改革已經在進行過程中。

分層制度就是一項嘗試，相關的配套制度正在完善之中。“分層后，采用不同的交易制度，通過交易制度的改革和完善促進市場流動性的改善，進而提高融資。”鮑威為表示，在未來隨著新三板制度建設的完善，新三板與A股間估值水平、流動性等差異將被縮短。同時，明年很可能會推出競價交易試點，進一步增強新三板的流動性。

轉板落地難度仍大

相比今年落地的分層，轉板制度在具體實施層面的推進要緩慢得多。事實上，市場上至今尚未出現一家能夠直接轉板的新三板企業。業內人士認為，目前新三板掛牌企業若要在A股上市，需要先從新三板摘牌再重新排隊走一遍IPO流程，轉板渠道并不暢通。

不過，國務院12月19日發布的“十三五”發展規劃中再次提及新三板的轉板制度。這似乎意味著，新三板轉板制度的推進已在日程之中。國務院官方網站發布的通知顯示，國務院要求提高企業直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰略性新興產業企業上市或掛牌融資，同時要求研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創業板轉板試點，建立全國股份轉讓系統與區域性股權市場合作對接機制。

“新三板轉板一直是市場上討論與熱議的話題，也一直是國家相關部門關注的問題。轉板制度安排至少是新三板的核心競爭力之一，是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。”不過，投中研究院同時認為，轉板制度的推出還存在不少困難。