新三板2017：創新升級 精選布局

隨著2017新三板流動性改善，短期概念熱點策略在下半年、特別四季度有所收獲；隨著未來新三板的“二次創業”，長期伴隨守護成長策略也迎來時間窗口；兩者結合的中庸中期策略則兼具成長與穩健，“加緊布局”正當時。另外，新三板投資務必“精選標的”，自上而下的篩選是必要的，但只是確認初步的投資范圍；更重要、必要的是，自下而上的公司深入調研，粗中取精。

一、戰略機遇期，布局正當時

(一) 高屋建瓴，長期伴隨守護成長

橫向對比其他大類資本市場，新三板在盈利能力和成長能力上并不遜色，而估值偏低，這是由新三板本身流動性不佳帶來預期收益和風險的不確定性所引起。新三板市場本身是介于股權投資和權益投資之間的一級半市場，不單以交易獲取差價收益為主要目的，強調股權和資本回報，更需要關注成長性的長期投資理念而不適合投機，用傳統A股投資盈利思維看新三板市場只會得到適得其反的效果。

新三板還是一個年輕的市場，面臨諸多的不確定性，相關制度的推出也需要一步一步來，不可能一次到位，所以對于后續配套政策期望不能太著急。在沒有漲跌幅限制的新三板市場，政策紅利帶來的絕大部分超額收益都會在政策出臺落地的同時降臨并消失，這就需要投資人在做市場判斷和政策預期等分析時，必須能夠站在足夠的高度，一個長遠的布局戰略可能在新三板是更好的態度。

(二)基金產品到期，風險與機遇并存

短期內，新三板市場將在2017年初面臨一批基金產品集中到期帶來的壓力。為了防止集中的大宗拋出對現有市場交易造成比較大的打擊，盤后大宗平臺轉讓將是有可能推出的一個政策。大宗交易平臺的推出可疏導新三板市場退出的渠道，使得大額資金投資有一個端口退出和進入，緩解大量拋壓，同時也需要引導新的投資機構入場。不同質量的標的個股會有不同的賣出壓力，而部分基金產品可能會因到期壓力造成相關投資標的交易價格低于合理估值的情況。而反觀當前市場上，不受制于投資期限的產業投資人正積極抄底，并購次數和并購金額都大幅增長。某種意義上說，這也是左側布局的結構性機會。

(三)私募做市入場，吹皺一池春水

近日，首批私募做市試點名單公布，名單的10家機構整體實力較強，有相當廣泛的代表性。私募做市進入實操階段，且不論能否直接緩解做市市場供需不均衡的格局，第一批私募做市試點結構的進場可以在一定程度上增強掛牌企業的信心，讓諸多觀望者傾向于選擇做市轉讓的交易方式，具有很強的示范效應。隨著政策的實施與推進，私募做市會從試點的象征性意義成長為具有投資屬性的流動性增量，從成長潛力角度選擇三板企業，集中大額與小額分散做市相結合，可能是私募做市的方向。短期而言，市場預期的兌現可能會助推新三板市場反彈，私募做市股可能成為概念投資主題；中期而言，過高預期與流動性補充有限之間的矛盾，可能會使三板市場行情技術性調整；長期而言，私募做市會從投資端改善新三板的總量與結構，促進新三板市場發展。

(四)創新層先發制人，基礎層不容忽視

在分層制度推出之后，創新層企業將是新三板的明星，新三板資金偏好將更加明顯，創新層無論是從成交額，還是其他指標都將遠超基礎層，成為市場成交的主體，呈現部分二級市場的特征。創新層將會以市場效率為核心持續推進制度的創新，進入創新層的企業會被優先安排在融資、交易方面進行一些試點，流動性相對基礎層會有明顯的改善，不論是從協議、做市成交活躍度，還是從定增難度而言，都會更有優勢；估值方面也會成為焦點，自然而然地會水漲船高。創新層對企業來說也是把雙刃劍，在信息披露、限售管理和募集資金使用等方面都比基礎層公司要求要高得多，從而促進創新層更加健康地發展。值得注意的是，新三板分層制度的創新層是從三個維度選出了幾百家公司，但是投資者在選擇標的的時候，應該注意它是屬于哪個維度。同時，進入創新層只是一個加分項，并不意味著這家公司的身價就能立刻翻幾倍。

整體市場有限的情況下，創新層的虹吸效應，使越來越多的大多數的基礎層企業被稀釋、冷落。創新層企業的一些核心指標相對優質，但估值更高?；A層企業數量更龐大，其中不乏被埋沒的珍珠，專業研究從各個角度深入分析調研出的好企業，投資價值提升的空間則相對更大一些。

二、行業分化，優選重點領域

隨著不斷完善的掛牌和退市制度，以及新增私募入市帶來的增量資金，2017初新三板市場投融資供需失衡的情況將會將會得到一定的改善。同時行業分化也日益明顯，一些戰略新興行業和短期熱門概念受到追捧。我們認為值得關注的概念有高端裝備、新材料、體育和教育。

(一)高端裝備

機械設備是新三板的第二大板塊，掛牌企業數量占比13.65%。而高端裝備制造是以高端技術為引領，決定整個產業鏈綜合競爭力的戰略性新興產業。近年來我國人力成本不斷上升，大量勞動密集型的中低端制造業出現“用工荒”的問題，同時國家出臺的《中國制造2025》、《裝備制造業十三五規劃》都將高端裝備制造視為制造業轉型升級的主攻方向，有望長期享受政策紅利。

工業機器人(21.380, 0.21, 0.99%)呼之欲出，市場廣大。工業機器人可以在很多流水化工序上取代傳統人力，又有兼具縮短生產周期、高危高強勞作等優勢，是工業4.0生產自動化中必不可少的組成。根據IFR統計，2015年中國的機器人密度僅為30，不到世界平均水平的一半。2015年我國工業機器人銷量為7.5萬臺，同比增長23.7%，主要用戶為汽車工業?！吨袊圃?025》明確提出，2020年工業機器人銷量達到15萬臺，2025年和2030年的銷量目標分別為26萬臺和40萬臺，這無疑將是一個不斷增長的廣闊市場。機器人的產業鏈分為上游的核心零部件、中游的機器人本體和下游的系統集成三部分。上游五大關鍵零部件(減速器、伺服電機、控制器、傳感器、執行器)依賴進口，技術和工藝的提高仍需要長時間積累。中游和下游的競爭異常激烈，存在低端產能過剩的情況，同時也逐漸出現規模1億以上的公司?？春镁哂袃炐阊邪l和穩健管理的公司夠在行業集中和整合中脫穎而出。

3D打印開啟制造業新玩法。3D打印是“增材建造”的通俗稱謂，通過三維數字模型設計和多種打印技術的結合，實現材料層層疊加得到三維物體。3D打印最大的優勢在于處理復雜結構和個性化生產，并延伸出流程優化、減少損耗、滿足應急需求等優點。從成本和技術考慮，3D打印并不是對規模制造的顛覆而是補充與完善。3D打印產業鏈分為上游的材料、中游的設備和下游的服務。國內材料、設備與國際水平差距較大，低壁壘的成品制造服務環節顯然是最易快速發展的環節，需要企業復合本土優勢、發掘下游需求。下游需求中，軍工和航空航天領域最為迫切，已率先得到產業化應用；工業制造領域的應用主要在前期研發和樣品試制、復雜零件生產和產品修復；生物醫療有最廣的個性化需求空間，目前主要用于口腔領域；而消費級需求仍需要長期的市場培育以改變“玩具”的看法。目前3D打印產業有點類似2010年的新能源汽車，國內市場剛起步，標的公司少、收入小，概念性強，需要等待部委級政策紅利和關鍵下游應用的驅動引發產業的行情?？春霉I級3D打印，建議配置布局早、實力雄厚、深耕下游應用的公司。

(二)新材料

材料行業處于制造業上游，門類眾多，對垂直延伸的諸多下游產業影響深遠。中國在航空、航天、汽車、電子、電器、建筑和民用等眾多領域的高速發展，對新材料需求日益強勁。中國新材料國內新材料產業處于發展的黃金時期，自2010年起年復合增長率超過25%，2015年市場規模達2萬億以上。新材料產業正在實現由資源密集型向技術密集型、由勞動密集型向經濟密集型的跨越式轉變，具有科技含量高、產品更新速度快、銷售國際性強的特點，往往伴隨著跨行業橫向擴散、上下游產業鏈縱向聯合的包容趨勢。

石墨烯產業化有望進入高速增長。石墨烯在光、電、熱、力等多維度均具備其他材料無法比擬的獨有性能，自2004年被開發出來后一直受到上至國家、下至廣大投資者的密切關注，2010年諾獎的頒發更是把石墨烯熱潮推向一個新的高度。然而一邊是學術圈和資本圈的“火焰”，一邊則是產業化發展的“海水”，商業化和規?；瘧妙l頻遇冷，難以達到市場預期。典型新材料石墨烯發展的核心在于下游應用的持續開發。隨著技術進步和生產規?；?，產品成本能夠得到合理控制，下游市場需求也在逐步打開。我們認為在國家政策和資本支持的推動下，石墨烯產業化有望開始進入一個高速發展的時期，能夠誕生億元級別的公司和出現明星級產品。預計在防腐涂料、鋰電池材料、導電/導熱材料等領域能夠率先取得爆發性的突破。這些下游應用的特點是石墨烯往往作為添加劑，材料要求低，工藝難度小。另外，作為產品更新換代速度極快的3C行業，用于觸摸屏的石墨烯薄膜材料也應得到緊密關注。

OLED屏幕應用將成“引爆點”。OLED，“有機發光二極管”，相對當前主流的顯示器件LCD，最大特性是自發光，可以省去背光源等附件。另外OLED還可以實現柔性顯示和透明顯示，也是傳統液晶顯示器所不具備的。一直作為手機市場新元素領跑者的蘋果公司將在2017年新一代產品中應用OLED屏幕，無疑會給予市場很強的示范效應。電子化學品類龍頭企業一般有強技術壁壘和高利潤。由于下游客戶通常是國內外知名大廠商，這種產業鏈屬性就決定了產品的推廣和渠道并非核心要素，產品的性能達標和質量穩定性扮演了最重要的角色。相互間的合作往往需要長時間的考察與認證，而一旦這種合作關系得到確立，不會輕易變動?？v觀OLED產業鏈，上游原材料還依賴進口，終端材料生產的市場主要由韓、日、德、美企業占據，而OLED中間體及升華前材料集中在中國大陸。升華材料的專利是技術核心，國內OLED產業剛起步，短期內難有突破。因此，能夠在OLED中間體領域掌握技術并能夠形成穩定產業和客戶規模的企業，就能先行分享新興市場的紅利，在投資選擇上值得著重關注。

(三)體育

近年來，隨著政府在相關體育領域“去監管化”的不斷推進，體育賽事運作向市場化大步前進。同時體育基礎設施建設迎來全面發展，“全民體育”從口號逐步落實到行動。2016年5月，國務院發布《體育事業“十三五”規劃》，提出“到2020年，全國體育產業總規模超過3萬億元”的具體指標。根據國家統計局核算，2015年國家體育產業總規模為1.7萬億元，增加值為5494億元，占同期國內生產總值的比重為0.8%。從國家體育產業11個大類看，體育用品和相關產品制造業依然占據大頭，總產出和增加值分別占到65.7%和50.2%；體育服務類的總產出和增加值只能占到12.9%和20.8%，而美國高度成熟的體育市場中體育服務類的占比超過50%。

我國體育產業起步晚，資本化程度不高，但近幾年傳媒板塊中影視、游戲產業的發展已經驗證了資本化加速是推動產業壯大的重要機會。在一級市場，萬達、騰訊、阿里等巨頭都在布局全球優質的體育資源。在資本驅動下，體育產業投資/并購基金紛紛成立，體育行業整體處于被挖掘和開墾階段。移動互聯網時代為大眾賦予了全新的信息獲取和分享平臺，體育服務行業中職業賽事與大眾體育市場規模及產業占比都將實現大幅度增長，賽事價值將不斷提升，大眾體育迎來爆發。

頂級賽事IP資源在國內不斷升級并拓展其商業價值。隨著內容付費的習慣養成，稀缺的頂級賽事IP資源將具有強烈的品牌效應，吸引聚集到的觀眾越多，體育用戶的熱情越高漲，商業贊助、轉播權益和廣告流量的價值越大，門票、裝備等賽事衍生品的開發形式越多元化，同時伴隨著運營、直播、粉絲活動等全產業鏈配置的不斷優化。

全民賽事受益人口基數，參與度不斷上升。根據艾瑞咨詢統計，當前至少每天和每周運作一次的民眾占比分別達到14.8%和66.2%。民眾運動熱情高，全民賽事受政策監管影響小，長跑/馬拉松賽在全國各大城市的火熱開展已經成為全民賽事商業開發的最先爆發點。足球和籃球雖然賽事關注度高，但受限于參賽門檻、場地、組織等因素，全民賽事的商業化仍處孵化期。自行車騎行即將成為跑步后第二個爆發的全民體育賽事。下游的體育場地、體育裝備用品、體育健身乃至體育旅游產業都將得到開發和受益。

(四)環保

得益于2016年“土十條”的發布，2016年1-11月固廢板塊跑贏大盤，廣闊市場空間開啟。新三板固廢板塊以危險廢物處置行業發展最為搶眼我國危險廢物處理市場需求缺口巨大，然而危廢利用處置持證單位設施負荷率嚴重不足。與此同時，我國危廢處理行業存在壁壘高，短期無法擴張，危廢產生量與實際經營處理規模不均衡，跨界處理存在障礙等問題。當前我國危廢處置行業的特點決定了具備資質、資金實力良好、具備終端資源的企業具有絕對的市場競爭優勢。危險廢物處置按最終處置方法區分以資源化再生利用最有市場前景。

流域治理全面開展，水處理市場面臨新變革。2016年11月發改委發布的《十三五污水處理及再生建設》意見中明確指出 “十三五”期間計劃整治1992個城市黑臭水體，總長度5904公里，預計地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設施建設投資約1700億元，千億級市場尚未完全開啟。新三板水處理市場上的企業以傳統的設備制造企業、傳統的污水處理企業為主。傳統的設備制造行業和傳統的污水處理行業不管是從技術還是運營都很難有大的突破，水處理行業應重點關注近年來政策傾向較為明顯的黑臭水體治理和流域綜合治理相關行業。

三、關注市場熱點概念

截至12月15日，新三板共有305家企業先后接受上市輔導，其中209家企業是在2016年宣布接受上市輔導的，目前公告進入IPO輔導的掛牌公司達到254家。2007年至今，從新三板成功升板的企業共有14家。2016年12月6日，江蘇中旗(831223.OC)在創業板上市，成為新三板擴容后第一家IPO成功的企業，影響深遠。江蘇中旗自2014年10月18日在新三板掛牌，2年掛牌時間里沒有進行過交易，總股本維持在5500萬股不變。唯一的機構投資者九鼎系于2010年兩次以每股6元的價格增資江蘇中旗，而IPO發行股價達到每股22.29元，回報巨大。2016年12月23日，新三板公司拓斯達(831535.OC)IPO申請獲通過，成為2016年第二家IPO成功的新三板公司，從2015年7月2日宣布停牌IPO，到今年12月23日正式過會用時僅538天，比江蘇中旗還快了半個月。

鑒于新三板企業成功IPO后估值發生“鯉魚跳龍門”式的變化，處于IPO申報期和IPO上市輔導期的企業都成為了潛在的新三板特有概念股。同時由于國務院和證監會近兩年多次表示對西藏、東北區及貧困縣市地區企業上市給予優先支持，扶貧概念股也隨之產生。值得注意的是，盡管新三板在IPO之后前景誘人，也是目前投資機構在新三板市場獲利的最佳途徑，但IPO排隊無論在企業數量還是整體流程上都存在較高的時間成本，而且成功率難以預計。2016年僅在年底出現2家成功IPO的企業，所釋放的信號依舊不明朗，需要投資者謹慎對待。

一部分企業選擇IPO轉板的同時，另有一部分企業選擇被上市公司收購。隨著2016年新三板掛牌企業數量激增，上市企業參、控股新三板掛牌企業動作頻繁。新三板企業往往體量不大，被收購談判意愿較高。截至12月15日，上市公司并購新三板的案例已達124次，其中實施完成的有26次。標的方絕大部分為基礎層企業，可見上市公司更傾向于選擇估值較低的基礎層作為“并購池”。這同樣表明，基礎層企業仍然存在著大量質地優良的企業，有待進一步發掘。