新三板Pre-IPO再生變數:減持新規或倒逼資金"回流"

新三板Pre-IPO策略再生變數。

5月27日，證監會頒布《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》(以下簡稱“《規定》”)，不僅制約了上市公司股東快速減持的行為，也影響到了新三板上醉心于擬IPO企業的投資者。

業內人士分析，面對退出時間被拉長、“轉板”溢價空間被壓縮等問題，新三板Pre-IPO策略將再次生變，“早進早退”或成為部分中小投資者的新選擇。而隨著政策的不斷推出，政策套利將預冷而價值投資將逐漸升溫，大量只投擬IPO企業的資金或流向新三板上其他的優質標的。

Pre-IPO熱情減退 “早進早退”或另辟蹊徑

自從2016年下半年IPO審核提速以來，投資擬IPO企業成為新三板許多投資者尤其是個人投資者的首選，圍繞擬IPO企業展開的“集郵”熱情空前高漲。不過隨著A股減持新規的出臺，這份熱情或許將會降溫。

根據《規定》，持有上市公司IPO之前發行股份的股東都屬于“特定股東”范疇，在企業上市后任意連續90天內采取集中競價交易的減持數不得超過公司總股本的1%，采取大宗交易減持的則不能超過總股本的2%。

新鼎資本董事長、“啃哥”張馳指出，新三板企業全部股東在企業成功上市之后都將受到減持新規的限制，那些持股比例在1%以下的個人股東減持得會較快，但對投資機構而言，由于持股比例一般都在2%以上，部分達到10%甚至20%，因而未來退出的時間將會延長至少1年時間，加上IPO所需時間及禁售期，整個投資周期將會延長至6至7年，這無疑會讓市場上Pre-IPO的熱情下降。

不過也有不同聲音。安信證券新三板研究負責人諸海濱則表示，因為新三板上許多個人投資者或者中小投資機構持有擬IPO企業股權都不會超過2%，持股比例較大的機構也會分成多個持股比例較低的賬戶，因而減持新三板對新三板影響其實并沒有那么大。

東北證券新三板研究中心總監付立春對中國網財經記者表示，A股減持新規對企業IPO預期和時間周期產生了較大影響，兩個市場之間的收益差和套利空間會受到壓縮，而鑒于企業IPO之前多數會有融資行為，此時進入的投資者多半又是短期財務投資者，因此未避免企業在申報IPO過程中公司大股東與新進中小股東之前產生沖突，未來擬IPO企業和投資者在選擇對雙方時都會更加謹慎。

對于Pre-IPO投資策略，付立春建議投資者可在企業尚未簽訂IPO輔導協議，或者看好企業有IPO潛力和可能的情況下入股，在企業IPO上市之前尚可交易的階段，尋找一個已經獲得一定溢價、估值相對較高的時點退出，這樣退出期限可控，收益也相對可控，確定性比較強。

據付立春透露，目前市場上少數投資機構已經在這么做了。“預計這可能是今年下半年Pre-IPO的一個新版本，對于投資者而言，政策套利越來越難，退出得越晚越被動。”

價值投資升溫 政策倒逼資金“回流”優質標的

A股減持新規對新三板的影響還不止于此，不少市場人士都認為這將進一步促進市場參與者專注于長期投資和價值投資，未來更多資金將從A股回流至新三板，從擬IPO企業流向具有較高成長性的優質標的。

中科招商常務副總裁朱為繹分析曾對媒體表示，減持新規從長期來看，將有利于培養新三板的長期投資和價值投資者，若投資機構不布局成長股，就算企業能成功上市，年化收益率也不會太高。此外目前新三板市場定增、減持非常方便，大股東可能會借助新三板市場實現階段性的減持，有利于提高新三板市場的交易量。

張馳分析判斷，今年2月17日證監會頒布了上市公司融資新規定，對定增次數和融資額有了新的限定，如此減持新規又限制大股東快速變現，實際上監管層就是在倒逼資金流向新三板。“A股資金流轉效率降低但使用成本升高，考慮到收益和機會成本，投資者還不如以價值投資觀念去尋找新三板上的優質標的。”

盡管目前新三板市場仍面臨流動性不足等問題，但是張馳認為未來若隨著新三板流動性改善，創新層或者精選層每天能有巨量成交額，屆時投資者也可以在新三板二級市場上實現退出而并非一定要去A股。

不僅僅是減持，對于長期投資和價值投資此次監管層也明確表了態。5月27日證監會新聞發布會上發言人鄧舸表示，證監會在修改完善減持制度時，還將對創業投資基金的退出問題作出了專門的制度安排，對專注于長期投資和價值投資的創業投資基金在市場化退出方面給予必要的政策支持。

“政策趨向已經很明顯：靠短線投資賺快錢，或者政策套利的投資模式已經不可持續了。”張馳認為，未來新三板新的投資模式就是價值投資，資金應該投向高成長性、高科技含量、帶代表著產業升級和未來的企業。“分析判斷被選擇標的，然后賺取企業成長的溢價，這才是真正的投資。”