新三板政策窗口期拉長 多項政策四季度有望明朗

2017年上半年，新三板市場經歷了首次調層、修訂投資者適當性管理細則以及強化監管等政策主題。5月30日新三板首次調層之后，1393家企業入圍2017年度創新層，較去年增長440家企業，約增長46%；根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，6月28日，全國股轉系統修訂發布了《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》(以下簡稱《投資者管理細則》)；并且對掛牌企業、主辦券商等市場主體的強監管貫穿上半年。

　　創新層實現大幅擴容

　　未來或調整分層標準

今年5月30日，2017年創新層掛牌公司名單公布，本屆創新層最終入選企業數量定格在1393家，遠超過了上一屆創新層規模。據聯訊新三板研究院統計分析，今年創新層企業占掛牌企業總數的比例達到12.39%，成功保層的創新層企業有619家，新入選創新層的企業有774家。

聯訊新三板研究院分析師彭海7月4日向《證券日報》記者表示，“近一年來，一批優質企業掛牌新三板，使得創新層迅速擴容。”

5月10日，全國股轉系統監事長鄧映翎在“2017成都全球創新創業交易會——新三板交易分會”上表示，在11000多家企業的基礎上，創新層至少應具備3000家至4000家公司的規模，即至少三分之一比例的新三板企業應進入創新層，然后才能實施再分層制度。

鄧映翎還表示，目前分層的標準正在研究完善，爭取在今年推出。聯訊新三板研究院對此分析認為，這意味著再分層制度需要在2017年年報披露完畢、新分層標準制定發布后，即2018年6月份以后，伴隨創新層企業規模大幅擴容滿足設定條件后，方可具備推出的條件，今年精選層已無推出的可能性。

　　差異化制度供給待出

　　投資者門檻未變

自去年新三板實施內部分層以來，市場預期的差異化制度供給仍未陸續出臺，尤其是自2016年年底證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》以來，市場一直期待新三板降低自然人投資者門檻。

然而，在臨近今年上半年結束以及《證券期貨投資者適當性管理辦法》7月1日正式施行之際，全國股轉系統以該辦法為依據，對《投資者管理細則》實施了修訂。

彭海認為，“盡管此番新規使得新三板投資者門檻口徑會有所改變，但是對于個人投資者而言，開通新三板賬戶的資金數量要求依然是500萬元硬門檻，金融類資產和證券類資產的差別不大。而且資產規模的計算要求也由時點指標改為區間指標，并提出了合格投資者的維持性要求，這實質上是對投資者的要求更加嚴格。”

　強化行政與自律監管

　　敦促市場主體規范治理

除了修訂《投資者管理細則》以及實施首次調層之外，今年上半年延續去年以來的強監管理念，證監會以及全國股轉系統不斷強化對各類市場主體的行政監管和自律監管，以此督促掛牌企業、主辦券商等規范治理和運營。

自2016年以來，監管風暴已經席卷新三板市場。然而，從2017年監管層對于新三板的監管頻次和嚴格程度來看，2016年的強化監管僅僅是一個開始，2017年才是真正的監管年。

據聯訊證券新三板研究院統計，2017年上半年，新三板市場共有685家掛牌企業受到不同程度的處罰。從時間上來看，6月份違規處罰事件最為集中，顯然是上半年監管力度最為嚴厲的時期。

從處罰性質來看，上半年有544家掛牌公司被全國股轉系統處罰，有69起是由證監會及地方證監局進行處罰；從處罰類型來看，上半年共457起因未按時披露定期報告被監管機構處罰，162家起因未依法履行其他職責被監管機構處罰，79起因涉嫌違反證券法律法規被處罰，47起因未及時披露公司重大事件被監管機構處罰，8家公司甚至出現信息披露虛假或嚴重誤導性陳述情況。其中，部分企業同時出現多項違規事項。

另外，今年以來至6月14日，全國股轉系統已對券商下發29次罰單。僅3月28日一天，就有9家券商遭到全國股轉公司的自律監管。從受罰原因看來，各大券商的新三板業務違規行為主要包括信息披露督導違規、投資者適當性管理違規、重大資產重組業務違規和券商合并事務違規行為等。

“2017年以來，新三板市場的監管力度進一步加強，監管成為了2017年新三板市場的主旋律。”彭海認為，從當前的形勢來看，在市場監管到位、掛牌公司的經營、信披行為得到規范的前提下，各類政策紅利方可具備推出條件。

展望差異化政策供給動向

　　四季度后或將明朗

談及差異化政策供給等市場預期，彭海認為，2017年已經過去了一半，但預期中的流動性一攬子解決方案、分層差異化制度安排、改革交易制度等均未有明顯的進展，其中私募做市仍未開啟，政策紅利推出節奏出現減速跡象，政策窗口期拉長。

與此同時，市場參與各方對中期預期較為肯定，根據今年年初，國務院以及國家發改委、證監會、全國股轉系統等相關文件及相關負責人的鮮有表態，業內人士普遍認為，改善流動性、推出創新層制度紅利等已成為新三板市場參與者的共識。

市場各方普遍預計，完善市場分層將有望成為見效最快的新政，為新三板市場的發展帶來強勁動力。從目前情況來看，完善市場分層的措施首先是調整完善分層的標準和制定分層信息披露規則等基礎性管理工作。

一位業內資深人士在接受《證券日報》記者采訪時表示，“預計今年第四季度后半程，新三板市場制度供給預期將更加明朗，但相關差異化制度供給要基于市場規范運行以及掛牌企業規范治理進一步提升這一前提，同時差異化制度供給將是一個循序漸進的過程。”