新三板IPO：超4成被否 逃跑的一堆

用一個詞形容今年新三板企業上市的預期，那就是“過山車”。

年初，IPO的加速審核讓眾多公司看到了上市的曙光。當其時，一大波新三板企業浩浩蕩蕩地宣布上市輔導，仿佛登上A股只是時間問題。

截至12月13日，已經有138家新三板企業處于首發申報的狀態，占所有排隊企業的三成。

但尷尬的是，自從大發審委上任，過會率一落千丈，新三板企業的過會率下降得尤其厲害——

12家企業過7家，過會率58.33%。作為對比的是，非新三板企業的過會率為66.67%。

對此，有人士認為，新三板的企業受到了“特殊對待”。

但縱觀大發審委在發審會上關注的種種問題，其實對待每個公司的標準都是一致的。過會率低？恐怕源頭還是在自身。

一

大發審委履新以來，過會率以肉眼可見的速度下降。截至2017年12月13日，新一屆發審委共計審核72個IPO項目，通過45家，過會率僅為62.5%。

特別是在11月，35家上會企業只有18家通過，創造了過會率的新低。

在這過程中，不乏單日“審六否五”（11月7日）“審三否三”（11月29日）等現象，大發審委的嚴苛為市場所側目。

對比今年前九個月80.99%的過會率，差異可謂巨大，IPO審核趨嚴是不爭的事實。

新三板企業的過會表現如何呢？

在市場參與者的普遍印象中，來自于新三板的擬IPO企業由于財務及公司治理較為規范，再加上新三板要發揮“苗圃”功能，較之其他企業似乎應當更加容易過會。

年初新三板掀起IPO熱時，共有78家企業處于排隊狀態。當時的媒體對于新三板企業的IPO前景普遍保持樂觀，一部分原因是證監會高層“能夠轉板的就轉板”、IPO提速、解決IPO堰塞湖等相關話語釋放的積極信號。

過了一年，新三板企業排隊的數量達到了138家（不包括中止審核的企業）。但是截至目前上會的僅有35家，通過23家。

不僅上會數量不如人意，在大發審委上任之后，過會率也創造了新低。經統計，10月17號以后新三板擬轉板企業的過會率低于平均水準——

12家上會的新三板企業只有7家通過，被否率超四成（41.67%），遠超非新三板企業被否的幾率（33.33%）。如果不考慮過會率稍有反彈的12月，被否率更是達到了五成——每兩家否一家。

應當說，這些企業被否和傳聞中的“3000萬凈利潤”隱形門檻無關。因為凈利潤最低的鉅泉光電去年凈利潤也達到了近3500萬元的凈利潤，盈利能力最強的順博股份去年更是實現了1.33億元的凈利潤。

在這種情況下，大發審委關注的重點落在了企業財務的真實性、合理性上，因為后者才真正體現企業的可持續盈利能力和經營風險。

譬如，對于順博股份，發審委提出五點質詢：順博股份首發申報文件與新三板掛牌期間披露的文件在關聯方及關聯交易、前五名客戶及收入金額、前五名供應商及采購金額、研發投入及經營活動現金流量等方面存在差異。

發審委由此要求順博股份說明信批、會計基礎工作以及內控的規范性。

再比如，對于鴻禧能源，發審委對于其報告期內關聯方及關聯交易披露是否真實、準確、完整持懷疑態度，要求其對是否存在關聯方或主要供應商為發行人分攤成本、承擔費用或其他利益轉移的情形進行說明。

此外，10月31日被否的森鷹窗業（430483），在發審委主要關注的5大類問題中包括其2013年被行政處罰卻未披露的事項。

二

從發審委關注的重點來看，其審核的標準是一以貫之的（業務模式及持續盈利能力、財務及綜合內控、歷史沿革等）。對于新三板和非新三板企業，大發審委并沒有區別對待。

那么問題來了，為什么新三板轉板企業的過會率要比平均水準低上一截？

答案或許還是要回到自身去尋找。

去年年底以來，隨著IPO審核的加速，新三板上掀起了轉板的熱潮。東財choice顯示，從年初至2017年12月13日，新三板上共有346家企業宣布上市輔導，月均近30家。

而138家首發申報的新三板企業數量，占IPO排隊企業總數的三成。

這其中，有一些企業屬于“醉翁之意不在酒”的類型，想要借“集郵策略”的盛行，以上市為名吸引投資者，最終達到融資的目的。通常，它們宣布完上市輔導就沒有了下文。

典型的例子有太爾科技，2016年扣非凈利潤-4309萬元，通過定增居然還能募資1.09億元；再比如德邦工程，2016年扣非凈利潤-4267.44萬元，2016年也是融了1個億。還有不少企業凈利潤在百萬級別，顯然近期沒有成功上市的可能。

此外，宣布上市輔導的公司中還有一大批企業純屬聽聞IPO加速的傳言之后想要碰碰運氣。

這類“投機主義”公司，有想僥幸過會的心思，本身卻不具備上市的條件，自身的盈利水平、財務狀況、治理水準等離達標還有不遠的距離，被否也是自然而然。在審核趨嚴之后，過會的概率更是斷崖式下跌。

正是由于新三板的排隊企業混雜了資質勉勉強強的企業，整體的過會率才會被拉低。

這里面，除了企業的主觀原因，中介機構的責任也是不可推卸的。

按照前幾年的標準，面臨諸多問題如關聯方大額資金往來、大額待攤費用做利潤、較大比例現金交易，中介機構肯定要規范運作一段時間才敢上報，或者直接不接。

而年初的時候IPO審核提速，不少中介機構基于形勢的判斷降低了保薦的內在標準。如今審核環境發生變化，機構和企業也只能吞下苦果。

比如，根據以往的審核尺度，博拉網絡的雙主業問題其實并不構成實質障礙，但有別于過往，大發審委在其上會時表達了關注。

再比如，大發審委上任以來，中德證券、國金證券、海通證券、摩根史丹利華鑫、長江證券五家券商保薦100%失敗，也能從側面反映出一些問題。尤其是中德證券，保薦的4家上會企業（包括鴻禧能源）全部未通過審核，堪稱“最慘券商”。

主客觀原因結合，共同導致新三板排隊企業質量的下降，并最終造成擬轉板企業過會率低于平均水準的現象。

在這股IPO“寒流”籠罩下，不少新三板企業萌生退意，選擇終止審查。上周，海納生物和華燦電訊終止IPO審查。自此，新三板上選擇終止審查的企業達到了14家。

還有一些企業選擇中止審查。但隨著證監會發行監管問答的出臺以及清理“堰塞湖”腳步的加快，很多中止審查的企業面臨恢復審查的情形，上會進程將被加速推進。

可以預見的是，一大批新三板排隊企業“出局”之后，剩下的新三板擬IPO企業過會率或能迎來顯著的提升。

聲明：本文來自  三板富