全國股轉公司總經理李明的19個月

▲李明，全國股轉公司總經理。

8月3日，21世紀經濟報道消息，全國股轉系統近期將有高層人事變動，總經理李明或將調往地方局任職。次日，財新網報道，李明擬任江蘇證監局黨委書記、局長。

自2017年1月中旬全國股轉系統正式更新領導班子架構算起，李明在全國股轉系統總經理任職時間只有19個月。新三板報力圖通過公開信息還原李明這19個月以來為新三板市場建設所付出的點點滴滴。

據21世紀經濟報道消息，全國股轉系統近期將有高層人事變動，總經理李明或將調往地方局任職。

自2017年1月中旬全國股轉系統正式更新領導班子架構算起，李明在全國股轉系統總經理任職時間只有19個月。這其間主持了新三板三大制度改革，強制摘牌了中科招商，建設了投資者保護的閉環生態，籌備了三+H的上市模式。新三板報力圖通過公開信息還原李明這19個月以來為新三板市場建設所付出的點點滴滴。

繼任者李明

2016年11月，全國股轉公司原董事長楊曉嘉正式退休，原股轉公司總經理謝庚出任董事長，誰來接替總經理一職成為市場熱議的焦點。

當時市場擔心證監會指派外行任職，近而影響新三板市場的建設與發展，因為新三板正處于制度建設的初期，外行擔任總經理一職，會影響政策的連續性和系統性。

此時傳言四起，有從證監會調任的，有內部升遷的，也有國務院任命的。還好，最終落錘讓大家贊許監管部門的人事安排。出任總經理一職是原證監會發行部五處長、非公部副主任李明。

來自讀懂新三板的調查顯示，2011年，尚福林擔任證監會主席并主持了第二輪新股改革，在這期間，李明曾任發行部五處長和綜合處處長，就新股發行改革制度出過講解文件，主管過IPO發行定價；2011年后，郭樹清擔任證監主席，李明由發行部綜合處處長競聘為非公部副主任，任職期間，他曾多次對地方股權交易所進行過調研。

可見，李明對于IPO發行制度和股權交易有非常深刻的理解，此次他就職全國股轉公司總經理一職，市場揣測，李明的主要任務應該是新三板發行制度的改革，這是他的強項也是新三板市場最需要的政策之一。

市場的揣測并不是沒有根據，早在2014年8月，李明在海通新三板投融資對接大會就曾經發出倡導：對于股東人數眾多的新三板大型企業，可以采取競價交易。他認為新三板交易制度未來會呈現多樣化，應該既可以允許企業協議轉讓，也可以通過做市轉讓，甚至可以采取競價交易。競價交易正是新三板市場期盼的交易制度。

而此時的李明還在新疆掛職，在同年的5月剛被調任新疆自治區農村信用社聯合社黨委委員、主任（援疆）一職，之前的兩年一直出任新疆自治區人民政府金融工作辦公室黨組副書記、副主任。掛職是政體內部鍛煉年輕人才的一種常用方式，按有關規定，干部到基層或艱苦地區掛職鍛煉期間，同等條件下，原單位用人要優先提拔使用。

顯然，李明是全國股轉公司總經理的最佳人選。

新官上任

2017年1月13日，全國股轉公司更新了組織架構，李明任總經理。以此時間計算，與其去地方局任職的傳言相隔19個月。那一天，掛牌企業10244家，其中做市企業1650家，協議轉讓企業8594家，創新層企業951家，基礎層企業9293家，成交8.9億元，成交企業家數1002家。那一天，做市指數從1107.66點下跌到1103.25點，還在1000點上方運行，并且比較平穩，市場期待新任總經理的道來給新三板添加了喜慶氣氛。

沒想到的是，受市場和人事變化的影響， 市場還真展開了一輪歡迎行情，從1月19日開始，指數在觸及1089.66點后開始反彈，一直漲到3月29日的1162.54點，一共45個轉讓日，漲幅達到6.38%，成交212億元，29根陽線，16要陰線。到此，歡迎儀式結束，做市指數開始一路尋底的旅程。

對于李明來說，雖然A股已經從股災之中復蘇過來，但是宏觀經濟及國際形式的變化，要解決中小企業面臨的問題遠不是個新增一個新三板市場就能解決的。

新官上任之后，熟悉工作需要一個過程，因此，有三個月的時間，市場上沒有一點他的消息和聲音。而其上任之前，2016年12月13日，私募機構做市業務試點專業評審順利結束，有10家私募機構入圍。“2017年全國證券期貨監管工作會議”在2月10日召開，其中第五條是“多層次資本市場改革與建設邁出新步伐。特別強調了深化新三板改革，全年新三板掛牌公司突破1萬家。積極推進區域性股權市場規范發展。”

在兩會期間，2017年2月26日（星期日）上午10點，證監會主席劉士余在國務院新聞辦新聞發布廳舉行新聞發布會上17次提到新三板。劉士余肯定了新三板在解決IPO“堰塞湖”中的作用，承認了新三板發展的快速度，同時也給新三板市場確定了目標，“重點扶植創新規范的中小微企業，使其成為中小微企業培育和規范的園地。”當時就把“努力推進區域性股權市場發展”與新三板的“多層次市場體系的一個重要組成部分”聯系在了一起。

劉士余的原話是這樣說的：“未來新三板市場對支持創新型、創業型、成長型中小微企業的發展還有巨大的潛力。新三板改革是今年建設多層次資本市場的一項重要任務，既要有效監管、守住底線，更要因勢利導、積極作為，把融資、交易這些核心功能進一步提升，要讓新三板在量的積累的基礎上實現一個大的質的提升。包括我們要研究完善新三板市場和區域性股權市場的合作對接機制，還要支持證券經營機構積極參與區域性股權市場的業務活動。”這些聲音無形中給李明增加了工作壓力。

有了證監會的定調，4月17日李明才首次出現在媒體視野里，但第一次曝光并不是在全國股轉公司，而是去安徽省股交中心調研。這正是要把“研究完善新三板市場和區域性股權市場的合作對接機制”落地。

媒體報道顯示，此次調研的議題有：掛牌企業板塊結構、掛牌企業推薦方式、信息披露、股權登記對接等實質問題，還有多層次資本市場發展思路、方向等市場建設問題。雙方提出了探索共建“新三板”掛牌企業區域服務中心的合作構想，提出了建立轉板掛牌綠色通道、加強常態化業務交流合作。

此次參與調研的人員有省政府金融辦主任何昌順、省證監局副局長張文杰及相關部門負責人，還有國元證券董事長蔡詠、副總裁兼中心董事長陳益民率國元證券新三板辦公室、場外市場總部的相關人員。

全國股轉公司方面，則正在推進董事會秘書資格考試，股份轉讓系統行情授權也正在進行第二輪仿真測試，申請掛牌公司高管培訓還在舉辦。新三板的制度完善與相關人員的培訓考試也在有條不紊的進行之中。

隨之，上海證券報開始與全國股轉公司開展了新三板萬里行聯合調研活動。據說此事正是李明推動的。

構建投資者保護生態閉環

時間一晃，半年過去了，李明似乎又淡出了媒體的視野，在第二次分層調整時也沒有露面。這其間，在投資者教育方面，股轉開展了一系列的活動；在監管方面，處罰了一批違規掛牌企業；在自身制度建設方面，上線了股票發行電子化報送與審查系統；在融資方面，發布了《創新創業公司非公開發行可轉換公司債券業務實施細則（試行）》。

而最重要的要數6月28日發布的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》，開戶驗資的時間從隔天延長到10個轉讓日，這大幅提高了違規墊資開戶的成本，同時也打消了市場對“降低500萬投資門檻”的期望。而“500萬證券資產”變為“500萬金融資產”的調整卻沒能引起市場的注意，自此，新三板市場的流動性開始再次萎縮，做市指數直奔1000點而去。

《細則》的發布是監管零容忍的具體實施，提高了新三板墊資開戶成本，直接導致了非法新三板老股轉讓的灰色市場消失。

到了8月23日，全國股轉公司迎來一位尊貴的領導。全國人大常委會副秘書長、法律委員會副主任李飛來新三板調研，對新三板建設發展的成績給予了充分肯定，同時提出三點建議：

一是要緊緊圍繞服務實體經濟。他強調，實體經濟是經濟社會發展的根基，全國人大制定《公司法》、《證券法》等有關法律的重要初衷和立足點，就是要更好服務實體企業，促進實體經濟。新三板的建設必須要堅持為實體經濟服務的宗旨，增強服務實體經濟功能。

二是要堅持市場化方向。市場建設和管理不能走行政管理的老路，要充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，同時該有的行政監管和管理不能缺位，要維護好市場穩定，規范市場秩序。

三是要穩步推進。新三板建設不能急于求成，隨著實體經濟的發展，市場主體的成熟以及規范程度的提高，各方面條件會逐漸具備和成熟，此時配套的政策法規推出就會水到渠成。

這三點建議讓新三板市場政策制定的基礎延伸到立法的根本。也就是說，可以打破現有的法律法規，只要不違反立法的初衷就是可以。這樣的講話代表著更高層面對新三板市場的重視和支持。

時間到了9月份，全國股轉公司突然推出了《全國中小企業股份轉讓系統股票掛牌條件適用基本標準指引》，表面上看，修訂只是統一了掛牌要求，并未提高掛牌準入門檻，但是實際上提升企業治理的水平。這一調整直接提升主辦券商選擇項目的要求，處于虧損中的中小微企業無法掛牌新三板了。

雖然李明沒有任何消息，但是可以看出股轉系統正是完善投資者保護的生態閉環。先是修訂完善投資者適當性管理制度，之后又督促主辦券商落實開戶核查責任，引導掛牌公司提高信息披露質量，建立投資者教育常態化機制，初步構建起了投資者保護工作與掛牌公司質量提升相互促進的良好生態閉環。

中科招商摘牌與三項政策改革

時間來進入10月份之后，李明的工作明顯更忙碌了，一方面開始了密集的調研，另一方面開始整改掛牌私募機構的問題。

媒體報道，10月下旬，全國中小企業股份轉讓系統開始了密集的調研活動。李明再次進入媒體的視野。他親自帶隊赴華南地區與企業和投資機構交流。與此同時還向各家券商下發了《主辦券商業務開展情況調查問卷》，相關問題涉及主辦券商在新三板市場的所有業務，涉及七個方面，分別是業務發展與監管；經紀業務；推薦業務；做市業務；新三板研究業務；新三板資管業務；新三板直投基金七大塊。要求調查問卷必須由相關業務部門的負責人進行填寫，于12月5日前提交。

10月27日，全國股轉公司發布了《關于掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》，沒有達到整改要求的私募機構將會終止其掛牌。此通知直接導致中科招商被強制摘牌事件，后續股東糾紛一直延續至今。有意思的是李明的調研去了另一家私募機構。

11月1日下午，李明帶隊赴達晨創投公司調研，并就進一步推動新三板快速健康發展聽取意見和建議。

一直以來，全國股轉公司暫停了私募機構的掛牌、融資。而李明在此次調研中充分肯定了達晨在扶持中小企業、推動實體經濟和創新經濟發展方面取得的優異成績，并對達晨向新三板輸送了大量優質企業表示感謝。

些時的李明對新三板已經有自己的認識，這次調研也是首次公開發表了他的觀點。

李明說，新三板市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，在某種程度上肩負著助力建設創新驅動型國家的歷史使命，自2013年底新三板市場試點范圍擴容至全國以來，短短三年多時間，新三板掛牌企業從擴容之初的356家迅猛增加至目前的11000多家，眾多初創期、成長期的高科技、高成長性企業在新三板獲得了融資，為緩解中小企業“融資難、融資貴”問題、支持大眾創業、萬眾創新和服務供給側結構性改革發揮了重要作用。尤其是新三板進行的一系列體制機制創新，為我國資本市場后續改革發展積累了有益的經驗。但是，由于新三板的真正建設歷程不長，在自身制度建設、機制運行等方面也面臨著諸多亟待解決的問題，如市場流動性不足、掛牌企業質量良莠不齊、信息披露不充分等。

李明還表示，希望達晨進一步支持新三板發展，積極建議獻策，推動更多的優質企業在新三板掛牌，全國股轉公司也將一如既往加大對達晨和達晨系企業的支持力度。

其實，李明調研了很多家公司和企業，但是除了達晨以外，似乎并沒有太受到媒體的關注，新三板的企業也沒有發布相關的公告。而對達晨的友善并不代表對末達標私募機構就會寬容，那段時間，市場已經傳出中科招商有可能被強制摘牌的消息，因為其體量巨大，他的摘牌將會引發一系列的問題，究竟是制度第一還是維穩第一成為市場猜測的焦點。也有分析人士表示，中科招商賭維穩第一。

但是全國股轉公司已經下定了制度第一的決心，提前一個月就開始作準備工作，因為中科招商無論如何都不可能在規定的時間內完成整改。如何解決中科招商2700多名股東的股權糾紛問題呢？

李明的辦法就是從做好新三板投資者合法權益的保護入手，構建有效的調解工作機制，這也是因為監管部門的很多投訴事項都是通過糾紛調解得到妥善解決的，因此，頻繁的簽約開始了。

2017年11月10日，中證中小投資者服務中心與全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司在北京正式簽署關于共同促進全國股轉系統投資者糾紛解決的合作備忘錄，共建糾紛調解合作機制。

根據《備忘錄》，投服中心將與全國股轉系統建立糾紛調解銜接制度，全國股轉系統適宜調解的各類投資者糾紛事項將及時移交給投服中心，由投服中心遴選符合全國股轉系統市場特點、具備專業背景和調解技巧的資深專家為當事人提供便捷、專業、規范的調解服務，適用投服中心的調解規則，結合調解與訴訟、仲裁、公證的多元對接，及時有效地化解全國股轉系統投資者和市場參與主體間的糾紛。

全國股轉系統總經理李明表示，切實做好投資者保護，是直接關涉新三板市場長遠發展的基礎性工程。投服中心作為證監會系統單位，在投資者糾紛調解方面已組建了一支十分優秀、專業的隊伍，是非常好的合作對象。雙方在后續的合作中將一起更為深入地探索多元化解決糾紛的工作機制，促進新三板投資者保護工作邁上新的臺階。

為什么第一個要與投服中心簽約呢？因為根據投服中心自己的數據，截止到簽約時，已登記糾紛案件共4977件，爭議金額約16億元人民幣，投資者和解獲賠金額達3億元人民幣。投服中心案件受理總數已經超過全國60%，投資者和解獲賠金額達到了全國70%。

緊接著，2018年1月23日，李明又與深圳證券期貨業糾紛調解中心在深圳簽署戰略合作備忘錄。

根據合作備忘錄，全國股轉公司將作為理事單位支持深圳證券調解中心“四位一體”爭議解決機制的發展和創新。全國股轉公司及時將適宜調解的各類糾紛引導至深圳證券調解中心解決；

深圳證券調解中心遴選具備專業背景、調解能力、良好公信力和執業操守的資深專家為當事人提供專業、快捷和公益的調解服務，及時有效化解糾紛；借助“四位一體”爭議解決機制，經過深圳證券調解中心調解達成和解協議的，當事人還可申請由其理事單位深圳國際仲裁院根據和解協議的內容快速作出仲裁裁決，以使和解協議的內容具有法律強制執行力，確保糾紛得到徹底解決。

2018年5月18日，李明又與中國國際經濟貿易仲裁委員會合作簽署協議，雙方將在合作框架協議內共建“專業調解+商事仲裁”機制。

李明在致辭中表示，這不僅可以為市場參與主體提供更為高效、專業和低成本的糾紛解決方式，也通過進一步完善投資者保護和市場風險防控機制，為新三板深化改革，實現從"量的發展"到"質的提升"提供更為堅實的制度保障。

時間到了2017年的12月15日，中科招商首次發布的終止掛牌的風險提示，之后又發布了7次，直到12月26日完成強制摘牌。這期間，全國股轉公司舉辦了新三板史上最重要的一次政策發布會。

12月22日下午五時，新三板分層與交易制度改革新聞發布會在全國股轉公司（金陽大廈）二樓多功能廳正式開始，總經理李明，副總經理隋強、張梅等高級管理人員全部參加了會議。會上發布了正式版的《新三板分層管理辦法》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》、《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露細則》。新三板報劉子沐也見證了這一歷史時刻。

令市場期待的競價交易躍然紙上，只是這個競價交易與市場期待的A股的競價交易不同，A股的競價交易包括：盤前的集合競價、盤中的連續競價，收盤的集合競價，此次的新三板競價交易僅采用了前半部分的“集合競價”，雖然轉讓細則也詳細了寫了連續競價的內容，但離真正實行還有很遠的路要走。

對于這次發布會，全國股轉公司表示，這是中國證監會貫徹落實黨的十九大精神和全國金融工作會議部署、促進多層次資本市場健康發展的重要舉措，標志著深化新三板改革邁出關鍵步伐。

受三大制度改革的影響，新三板做市指數企穩，市場的交投開始活躍，尤其是協議轉讓板塊。人氣回升讓新三板的投資者似乎看到了希望。

與此同時，4天之后的12月26日，中科招商被強制摘牌，這起事件引發了社會較大的反響，有些投資者開始維權，要求中科招商控股股東回購自己的股權。對此，股轉系統總經理李明表示：摘牌本身也是對投資者的保護。如果因為投資的公司被摘牌了就去維權，要求公司控股股東回購本身就不是一個合格投資者的表現。公司控股股東對參與定增的股東或二級市場買入的股東承諾兜底、剛性兌付，本身就是違反中央金融工作會議精神和央行資管新規的。任何投資都是有風險的，新三板的投資者門檻可是高達500萬元。股轉系統總經理李明看來，市場不能只能上不能摘，摘牌與投資者保護并不矛盾。

隨著三項政策的落地，新三板市場差異化信息披露制度陸續出臺。1月9日，股轉系統發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露指引——軟件和信息技術服務公司》，對掛牌公司年度報告、臨時報告的編制及信息披露行為做出進一步規范。這是落實《掛牌公司信息披露細則》具體行動，對創新層和基礎層掛牌公司的定期報告和臨時報告等內容做出差異化規范，要求創新層掛牌公司增加季度報告等的披露。

對此，李明指出，2016年以來，新三板通過實施市場分層，在創新層聚集了一批優質企業。投資者目光向創新層聚焦，對信息披露質量的需求逐漸提高。不少創新層公司也有意愿更充分地披露信息，與投資者進一步增加互信以提升融資效率。因此，有必要對現有制度進行調整，與市場分層相匹配，以滿足不同市場主體的差異化需求。而此次對行業的單獨規范，也是股轉系統基于“提高行業信息披露針對性和有效性，滿足投資者的信息需求”的考慮。以“小步快走”的方式建設獨立市場。

注意在李明眼中，新三板是獨立市場。

正式走入媒體視野

李明上任快一年了，還沒有公開發表示自己的言論，而實事卻做了一籮筐。這是市場對李明的評價。在三大制度改革出臺之后，李明也開始走進媒體，其目的也是為了更好的宣傳新政和新三板。

在寫與深圳證券期貨業糾紛調解中心簽署戰略合作備忘錄之后，1月23日，李明和公司部總監孫立調研全景網，這是李明第一次走進一家媒體。之所以選擇全景網，也是因為全景網與股轉系統之間的關系。李明及孫立總監對全景網在發掘新三板市場內在價值，擴大新三板市場影響力，以及提高新三板市場透明度方面所做的工作，表示了肯定，雙方還在新三板企業路演、投資者關系管理、提高掛牌公司投融資對接效率等方面進行了廣泛地探討。

次日，李明就趕赴上海，參加了由全國股轉公司指導, 上海證券報社主辦的“2018新三板創新發展論壇”，此次論壇的主題是“新時代 新起點 新征程”。李明以全國中小企業股份轉讓系統公司總經理的身份出席并全面、詳細地闡述了深化新三板市場改革的思路和工作部署。

一，李明強調了完善規則體系，他要推動制定新三板條例，還要積極參與證券法的修改，促進新三板在資本市場中形成更多共識，明確新三板市場的屬性和監管安排。推動修訂完善證監會行政規章和行政規范性文件，推動解決制約市場發展的各方面制度障礙。

二，李明表示，為了方便企業擴大股權分散度，未來可能會通過推動發行制度改革，讓企業的股東人數達到50人。已經推出兩個主要的差異化制度安排：交易制度中的競價撮合頻次區別；信息披露的規范要求。下一步需要探索的，是給基礎層相對的監管，給創新層更大一些的監管壓力。“考慮發行制度改革”是市場對他上任以來最大的期盼。

三，李明表示，新三板還將持續深化依法、全面、從嚴監管，不僅通過法律規則的完備完善，讓市場參與主體知標準、明底線、守規則，還將進一步優化自律管理和行政監管的對接機制，提高技術手段的運用。

四、雖然新三板迫切需要豐富投資者的數量和類型，但絕不建‘韭菜市場’，我們將結合深化分層，堅持和完善投資者適當性管理制度。

在參加論壇之前，李明還接受的第一財經的獨家視頻專訪，所講的內容與論壇演講雷同。不過，他的這句話值得贊揚，他說就新三板改革發展必然需要遵循證券市場一般規律，但是同時要增加不一樣的定位和制度安排。

對于2018年新三板市場的下一步發展，李明表示將重點推動四項工作。一是推進市場精細化分層，研究發行制度改革，包括市場產品和服務；二是研究制定新三板發展戰略，明確發展方向和路徑，推動健全完善市場法制建設；三是推進對外開放合作，探索境外交易所互聯互通；四是持續推進依法全面從嚴監管，深化分類監管，加強科技監管，切實保護投資者合法權利，維護市場穩定。

對于2017年年底三大制度改革，李明是這樣說的：“我們這次的交易制度和分層改革，都是進行了非常充分的反復的論證才啟動的，從目前看，如果大家還感覺比較滿意，只是覺得時間慢了點，那也是因為我們要把它做得更加充分。”

回顧李明所做的一切，都是圍繞劉士余主席在2017年初的講話要求，比如，發揮苗圃功能，企業在新三板做強做大后去IPO或被并購也是一個令人欣慰的事。新三板應發揮土壤功能，做大以后，還愿意繼續留在新三板發展，那么就應該為他們配備更有效的制度。對于2018年的工作部署，也是圍繞劉士余的講話精神，“我們要進一步改革不停步，改革的方向就是，一切有利于中小企業發展的，我們都要積極去探索實施。阻礙企業利用資本市場發展的一切不妥當、不平衡的制度，我們統統要把它去除，這是我們2018年最主要的工作。”

可以看出，李明對三項政策的改革充滿了信心，前期的調研，后期的推進，媒體的吶喊，交易量的提升，似乎一切都在情理之中，然后市場卻總是出人意料。

市場表現除了放量以外，并沒有太大異常，做市指數還出現的加速下跌的局面，成份指數同樣也是橫盤到交易制度正式落地之前。新三板市場沒有持續反應政策的利好，而是再次出現的快速下跌，雖然每次的跌幅不大，但是持續性強，直到現在依舊沒有挽回狂瀾。

此次下跌，除流動性的老問題之外，還伴隨著交易量萎縮的雙重打擊。因此，許多企業選擇了摘牌，新三板報統計，目前已經有近1000家企業退市，有的選擇了美股，有的去了港股市場發展。這讓三項政策的改革打了臉，之前監管部門調研，市場的一致認為的制度利好并沒有如期道來，而“毛衣戰”等外部環境的變化，讓A股也隨之低迷。新三板市場自己也就加劇的尋底力度，在做市指數900點失守之后開始加速，如今已經兵臨800點上方。

反思與發展

此次內憂外患給新三板市場帶來的最大問題是優質的新三板掛牌企業選擇摘牌，這等于是釜底抽薪，沒有優質企業，新三板就真的淪落為備用板、甚至垃圾板。因此，在2018年4月21日，香港交易所與全國股轉公司在北京簽訂合作備忘錄，允許新三板企業在不摘牌的情況下在香港交易所上市，即“三+H”。

雙方還要建立長效合作機制，滿足市場需求，加強信息互換和監管協調，并在投資者教育等方面開展合作。合作備忘錄由香港交易所內地業務發展主管毛志榮和全國股轉公司總經理李明簽署，香港交易所集團行政總裁李小加與全國股轉公司董事長謝庚見證簽署。

“三+H”的目的是為了留住優質的企業，但是新三板市場整體估值水平偏低的問題，香港市場對中小企業上市市值的要求等問題，降低了符合條件的企業數量，隨后市場傳言，新三板市場的企業可以選擇世界上任何一個資本市場作為第二上市市場，也就是從“三+H”，變成了“三+N”。

其實李明心理明白，新三板要留下優質企業，必須從差異化制度中尋找吸引優質企業的機會。中小微企業生命周期短，受宏觀經濟環境的影響大。

為了更好的獲得主流媒體的支持，5月31日，全國股轉公司與中國財富傳媒集團在北京簽署戰略合作協議。雙方將在新三板新聞輿論工作等領域展開全方位務實合作。

全國股轉公司黨委書記、董事長謝庚，中國財富傳媒集團黨委書記、董事長葛瑋等出席了戰略合作協議簽約儀式。

但是新三板的頹勢似乎難以阻止，IPO并沒在A股跌破3000后被叫停，只是變相的提高了門檻，而美股、港股的注冊制正在吸引中小企業家。原先為新三板企業提供服務機構開始游說企業放棄新三板選擇海外資本市場。

對于市場的反應，全國股轉公司開始反思，并首資向市場公開招標，發布了《全國股轉系統2018年度課題研究計劃委托研究公告》，課題包括，1.公眾公司的監管理論研；2.我國多層次資本市場法律規制研究；3.雙重股權架構的理論與實踐；4.境內外資本市場分層邏輯研究；5.境內外投資者適當性管理制度研究；6.資本市場服務中小微企業方式的實踐研究；7.新三板市場指數編制理論與實踐。

可以看出，這7大課題都是新三板市場正在實施的政策，在這些政策實施之前，監管部門已經作了詳細的論證和研究，只是這次研究全在內部進行。此次招標，全國股轉公司給的理由是，“為更好凝聚各方智慧，切實促進新三板市場改革和多層次資本市場有序健康發展。”大有拯救新三板，重構制度的味道。

此時，受到以CDR方式歡迎海外高科技企業回歸國內，小米在同股不同權的港股市場上市打擊，新三板市場了開始尋找新的突破口。

7月25日全國股轉系統舉行針對差異化表決權架構的研討會，邀請監管層，市場研究機構以及學者多方來論證該制度在新三板市場的可行性。多方的情況顯示，由新三板試點同股不同權制度已經箭在弦上。

事實上，早在2018年1月，全國股轉公司總經理李明就已經公開表示，2018年全國股轉系統要發揮新三板的“試驗田”功能，力求差異化表決權架構企業的掛牌、融資等在新三板率先實現。隨后，全國股轉系統的高層出席相關活動時屢次提到相關內容。直到近期，新三板推進差異化表決權制度也就是同股不同權的速度正在加快。

到了7月初，已經陸續有新三板企業收到了一份名為《新三板新科技企業設置差異化表決權結構需求調查問卷》共計11項問題。直指企業在融資時股權被稀釋以及是否采取防止股東股權稀釋舉措等，并最終在問卷最后提出三項同試點有關的問題：如果出臺新的差異化表決權安排，公司愿意采取何種措施；如果出臺新業務規則，允許公司以章程形式對所有股東有效的表決權委托，公司是否愿意參加試點；如果出臺新業務規則，允許公司發行區別于普通股的、一股多于表決權的超級表決權股，公司是否愿意參加試點。

但是這些動作的報道中已經看不到李明的身影，就在8月3日，21世紀經濟報道爆料，季明將要離開全國股轉公司，傳到地方局任職。8月4，財經網發布消息，證監會今日公示 股轉公司總經理李明擬任江蘇證監局黨委書記、局長。