成指跌破1000點 新三板“至暗時刻”醞釀新生？

歷史總是重復的。

繼三板做市指數后，三板成指指數也“一夜”回到2014年。7月23日，三板成指指數報收999.80點，較前一個交易日下滑1.25點，同比跌幅0.12%。

(圖片來源：新三板在線官網)

這是該指數自2014年12月31日以來，首破千點關口。上一個交易日(7月20日)，三板成指指數還保持在1001.04點。

可以看到的是，早已在2017年12月5日，市場更關注的三板做市指數就以996.37點跌破了最初的收盤價。2015年1月5日，該指數以998.38點正式出現，當天報收997.38點。到2018年7月24日，該指數已經跌到了817.15點。

相對而言，三板成指指數的下跌空間看起來更大點。該指數早在2014年5月20日便“出爐”，當天以752.16點開盤，到收盤價格未有變動。

此后一周(2014年5月27日)，雖然三板成指指數曾降至637.79點低峰值，卻仍在2014年12月31日沖至1000點。至此，開啟三板成指指數的“千點時期”。彼時，新三板的總掛牌家數只有1572家。

不容忽視的是，2014年是新三板迅速“膨脹”的開始。2013年12月13日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，新三板自此開始擴容。此后，新三板市場像一個龐大的海綿，迅速吸納一萬多家來自全國各地、各行各業的中小微成長型、創新型企業。

從2006年至大擴容之前的8年時間里，該市場只錄入了355家企業。這就意味著，2014年便有超過1200家企業奔赴新三板。而2015年、2016年，新增掛牌企業數更達到3557家、5034家。2017年，新三板市場新增企業1467家，當年11月21日全市場總掛牌企業數達到最高峰至11651家。

與此同時，三板做市、三板成指指數也相繼在2015年4月達到最高點，分別2503.63點、2134.31點。隨后“一路高歌猛進”的新三板市場在2015年下半年后開始步入冷靜期，相關指數逐步走低，市場交易開始回落。

事實上，新三板在市場規模迅速“膨脹壯大”、各類企業“良莠不齊”，市場出現了一分錢交易、問題企業頻現等情況。這些也讓市場參與者更加謹慎。

企業“良莠不齊”、政策預期未明，新三板市場交易愈加清淡。鑒于此，對于三板成指指數回落至千點之下，不少市場關注著對新三板在線感嘆：“這是預期之內的事情。”

申萬宏源證券新三板研究主管劉靖認為，三板成指下跌本身，和三板做市指數一樣，反映的都是新三板市場交易清淡、估值下跌的現象。

但從另一方面來看，劉靖指出：“在協議轉讓變到集合競價之后，價格的操縱有了很大程度的改善，原來三板成指和三板做市指數偏離了很長時間，原因正是因為大量協議公司的成交價受到了操縱，目前可以說是一個回歸。”

2017年12月22日，股轉系統發布《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》，將原協議轉讓方式優化調整為集合競價轉讓方式，鞏固優化做市轉讓方式，并為全部股票統一配套盤后協議轉讓。新交易制度自2018年1月15日正式實施。

新三板在線統計發現，2018年1-6月新三板交易額僅765.2億元，僅為2017年同期1245.51億元的61.44%。其中，近半年來(1月15日-7月18日)新三板集合競價和盤后協議轉讓交易額分別為334.58億元和340.32億元，占新三板總成交額的40.79%和41.49%。

對此，全國股轉公司于7月20日發文稱，雖然市場成交量、成交金額同比有所下降，但總體上看，新交易制度實施后，市場運行質量有所提升，改革符合制度設計預期，為進一步深化新三板改革奠定良好基礎。

全國股轉公司認為，新三板改革后的新交易制度上線運行半年以來，市場價格發現功能持續改善，掛牌公司股票價格的公允性顯著提升;市場交易秩序明顯規范，異常交易、極端價格大幅減少;做市轉讓制度優勢得以發揮，盤后協議轉讓需求得到滿足。

據其分析，在市場定價功能方面，集合競價股票估值水平持續向好。數據顯示，已產生集合競價成交價的股票中，估值畸高、畸低的股票數量下降13.47%;一級市場發行價格較發行預案公告日前收盤價的偏離程度收窄，其中偏離程度在10%以內、20%以內的發行預案數量占比為30.33%和41.23%，分別較制度改革前提升4.79個百分點和3.02個百分點;集合競價股票買賣價差有所收窄，平均買賣價差為12.45%，較原協議轉讓股票下降6.19個百分點。

另一方面，集合競價方式下成交價格穩定性明顯提升;新交易制度實施以來，股票當日收盤價較前一日收盤價波動幅度降至10.71%，較原協議轉讓股票下降6.19個百分點。

這種新交易制度下，1分錢極端價格成交被完全杜絕;以操縱股價方式進行的非法銷售行為，因操作難度的增加而明顯減少;以定價申報、點擊成交為獲利基礎的“釣魚單”行為，亦因交易方式的改變而被徹底杜絕。此外，“烏龍指”現象也大為減少。

也就是說，在市場最為冷靜的時刻，新三板市場本身卻正經歷從內到外的逐步精細化蛻變過程。毋庸置疑，現在的新三板市場相對最為火爆的2015年上半年，已經更加成熟;同時，更加完善的新三板市場也可以更有勇氣期待和迎接下一次爆發期。