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中科沃土朱為繹：“三類股東”問題是影響當前新三板流動性和融資的主要原因

2018/7/19 10:29:39      朱為繹 許蕓

最近三板有很多復合增長率高達30%、 凈利潤達到IPO標準的公司二級市場估值低于10倍，也沒有什么流動性，融資也非常困難，究竟是什么原因？筆者認為，“三類股東”問題是罪魁禍首。

為什么二級市場估值五六倍、凈利潤幾千萬的公司沒有交易呢？表面原因是做市商在大撤退，投資者虧損嚴重，沒有新增的投資者入場，公募基金等機構投資者只能在外面觀望，沒人來的市場肯定就沒有交易。筆者認為深層次的原因是“三類股東”問題，大家擔心交易太頻繁的公司容易引入“三類股東”，反而不利于公司后續的IPO。

為什么二級市場估值五六倍、凈利潤幾千萬的公司難以再融資呢？首先，公司不敢主動引入“三類股東”，而“三類股東”是新三板最主要的投資者，這樣公司融資對象大大受限，融資難度大增；其次，二級市場估值才五六倍，憑什么給投資者定增要10多倍，這里面有市場估值的偏差，企業認為公司的二級市場價格不公允，投資機構又覺得哪里不對勁，雙方陷入僵局之中。

面對這個問題，如何破解？對這些曾經交易活躍的做市創新層企業來說，似乎只有一個辦法——減少交易，將做市交易轉為競價交易，盡量回收“三類股東”的股份、把股東人數減少到可控范圍，從創新層主動退到基礎層，減少公司每天交易次數，讓企業回歸到一級市場的估值水平，然后正常的進行融資；對投資機構來說，要謹慎參與該類公司的投資，要全面評估公司“三類股東”對公司IPO上市的影響，因為億童文教血淋淋的例子就擺在面前。

當前正處于國際中美貿易戰、國內央行與財政之爭的關鍵時期，中小微企業融資難融資貴問題再次被監管部門予以關注。無獨有偶，昨日銀保監會主席郭樹清召開座談會：“要求大中型銀行深刻認識做好民營企業和小微企業融資服務的意義，加大信貸投放力度，帶動貸款利率明顯下降。”當間接融資向中小微企業的傾斜的同時，一定會充分發揮直接融資在中小微企業發展的杠桿作用，筆者判斷，作為服務創新型、創業型、成長型中小微企業發展的新三板市場，必將在緩解中小微企業融資難中發揮更大的作用，到時“三類股東”問題自然就迎刃而解了。

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