政策“強音”下，新三板如何 “破局”？

不破不立，“死水微瀾”的新三板近期收到系列政策“紅包”。從國務院到中央五部委直至全國股轉公司層面都在密集發聲，助推新三板升級。

繼國務院發文允許外商投資新三板之后，6月25日，央行、證監會等五部委又聯合發聲，指出將持續深化新三板分層、交易制度改革，完善差異化的發行、信息披露等制度，提升新三板市場功能，推動公募基金等機構投資者進入新三板。

聯訊證券新三板研究負責人彭海表示，與以往國家部委層面在提及新三板時，普遍不超過10個字的規模相比，此次重要性明顯有所不同，充分體現了國家對于發展新三板市場的殷切期望。

光大證券研究院則指出，五部委聯合發文提及以上內容表明股轉系統的改革建議或已逐步進入決策層的工具備選項，下個階段股轉的政策推進或將面臨更寬松的環境。股轉系統積極推動各項政策出臺，改革決心不可低估。

但需要注意的是，當前新三板市場環境尚不完備，監管層也需要時間來制定落地細則，做好相應的風險防范措施。因此，近期新三板市場或難有大的改觀。

“深化分層”與 “完善交易”兩手抓

“新三板現在陷入了不進反退的怪圈中空轉”，一位業內人士表示，市場行情極其低迷，流動性嚴重缺失導致市場交易功能缺失和弱化，市場估值功能退化，進而導致了市場融資功能的衰落，優質企業流失現象愈發嚴重。

因此，提升新三板市場功能便成為監管層首先要解決的問題，而深化新三板分層是監管層擺在首位的重要舉措。

股轉公司新聞發言人在答記者問時指出，股轉公司已注意到，市場重點反映的對萬家掛牌公司僅劃分創新層和基礎層兩個層次無法有效滿足市場多元化需求等問題。

對此，股轉公司將密切跟蹤市場需求的變化，把精細化分層作為繼續深化改革工作的重要抓手，逐步推進股票發行、市場監管等方面的制度創新，進一步提升市場功能、拓展市場服務。

股轉公司副總經理隋強也曾公開表示，新三板今后一段時間的工作方向和重點，是沿著精細化分層的路徑，做好分層后的差異化制度供給和服務，令市場主體的各類需求均可以通過精細化分層匹配差異化制度予以實現。

深化分層制度之外，繼續完善新三板交易制度將是本次改革又一重點。早在6月初，股轉公司就發布了特定事項協議轉讓新規，彌補了此前關于“非交易過戶”相關政策的缺失。

此后的6月15日，國務院發布了《關于積極有效利用外資推動經濟高質量發展若干措施的通知》，允許外商投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司。全國股轉公司隨后表示，將進一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關制度，積極引導符合條件的外商投資新三板掛牌公司。

此次五部委聯合印發《關于進一步深化小微企業金融服務的意見》(下稱“《意見》”)，則再次給新三板交易制度改革帶來重磅驚喜。

聯訊證券新三板研究負責人彭海認為，《意見》指出要推動公募基金等機構投資者進入新三板，表明公募基金入市已進入新三板監管層的深化改革體系中，并得到了國家層面的認可和支持。

彭海指出，今后，公募基金入市政策一旦實施落地，將有望成為新三板改革史的一個重要里程碑，與A股市場逐漸同等對待的新三板勢必將大幅提高流動性，有效提升市場估值定價功能，重新吸引外部投資者回歸新三板市場，其所起到的實際作用將是其它同類改革舉措所不能比擬的。

市場反應冷淡難推進

新三板改革預期雖樂觀，但機構與市場的反應卻普遍冷淡，對于是否入市，公募機構觀望情緒濃重，業內普遍認為，新三板系列政策近期也難有實質性進展。

有公募基金人士表示，因新三板制度還有待完善，公募基金投資新三板一方面成本會比較高;另一方面由于新三板持續走弱的市場行情，公募基金要投資新三板也會非常謹慎，單個項目的投資金額也會比較小，自然收益就比較低，綜合成本和收益考慮，當下公募基金投資新三板的條件還不成熟。

實際上，早在2014年就有公募的專戶和子公司進入新三板，這也不是監管部門第一次提出公募基金投資新三板。

早在2015年11月20日，證監會發布的《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》中就已提及：“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉系統掛牌證券。”

然而從15年提出至今，公募基金進入新三板仍停留在理論階段。而近年新三板市場行情卻每況愈下，指數連續走低，市場流動性幾近枯竭，近期接連的重磅利好，也未能改變市場走弱的趨勢，流動性危機也難快速緩解。

6月29日收盤，三板成指下跌0.8點至1015.68點，三板做市雖隨大盤翻紅，但盤中一度探至839.93點的歷史最低點;盤中11243家掛牌公司僅成交7514萬股4.59億元，換手率為0.02%。

市場持續走弱也極大的打擊了公募資金投資新三板的信心，早前“變相”入場的公募資金，近年呈現出快速萎縮的態勢。

東方財富Choice數據顯示，公募基金專戶參與2017年新三板市場資金僅9億元，相比2015年的263億元萎縮了97%。而2018年至今，新三板市場尚無新增的公募專戶產品。

聯訊證券新三板研究院魏彬認為，今年新三板在交易制度和對外開放方面提出了重要改革舉措，后續措施可能沒有大家想象的來的那么快，股轉公司層面做的一些優化調整，效果也尚未顯現。

魏彬表示，精細化分層落地的時間沒法判斷，但至少可以認為今年年內不會有實質動作。其余市場預期中的重磅政策利好都還在研究討論階段，短期內也還不具備推出的條件。

此前，彭海也表示，當前，引入公募基金入市的市場環境尚不完備，監管層也需要時間來制定入市細則，做好風險防范措施。因此，市場還需要耐心等待。

新三板 “破局”需細則落地

政策出臺雖好，更需針對性的實施細則的落地。

聯訊證券新三板研究負責人彭海表示，目前新三板還不發展創新市場就會被邊緣化，新三板市場雖然受大環境影響較多，但也是需要自身發展的。

對于精細化分層，彭海認為，分層的目的是為了體現市場的包容性，降低交易成本，則有助于提高市場配置效率。彭海建議，新三板再分層可以考慮將財務指標與流動性、股權分散度等非財務指標結合。

申萬宏源證券新三板研究主管劉靖表示，新三板要打破目前的僵局，需加大分層的差異化力度，降低基礎層信息披露的要求，允許手拉手交易，允許自由披露年報、半年報、季報，并建成一個展示板。

此外，劉靖指出，還要加入精選層，引入公開發行，降低交易門檻，提升信息披露要求;向A股靠攏，建設投資者保護制度，包括不限于設立投資者保護基金、股轉代理訴訟等。

實際上，股轉公司在投資者保護方面也早有部署。2018年1月23日，全國股轉公司與深圳證券調解中心簽署戰略合作備忘錄;此后的5月18日，全國股轉公司又與貿仲委簽署合作框架協議，共建糾紛解決機制。

有分析人士指出，提振新三板需要監管層作出系統的安排，九層之臺，起于壘土，并不是一朝一夕就能解決的，當下之急是解決流動性問題，但是不見得放開市場就有機構愿意入場，沒有制度保障，開放的市場或許暗藏更大的危機，所以還有待監管層系統的設置和安排，一步一步的落實。