京滬高鐵2023年年報分析：耐心資本的潛在投資標的？

年報分析，每周二見！

今天分析的對象是有“中國最賺錢高鐵”之稱的藍籌股京滬高鐵（601816）。去年，得益于疫情影響散去，公司業績大幅反彈，營業收入同比增長110.4%至406.83億元，凈利潤115.46億元實現扭虧。即使與疫情前2019年相比，也實現增長。

站在長期投資的角度，公司增長趨勢是否能維持？公司經營質量如何？公司經營是否穩??？過去對股東回報如何?是投資者最為關心的。所以，本文就從上述四個維度對京滬高鐵2023年年報進行分析。

通過分析，京滬高鐵有一些方面或許會不如人意，比如業績增長不會過快，目前分紅股息率在2%左右，放在藍籌股中不算最高。不過結合近日票面利率2.5%左右的30年國債被瘋搶來看，京滬高鐵或許會成為耐心資本潛在投資標的。

成長性分析：第一大業務路網服務保持年均10%左右收入增速

或許很多人想象不到，京滬高鐵主營業務中客運業務收入只能排第二。排第一位的是路網服務，也就是向在京滬高速鐵路上開行列車的其他鐵路運輸企業收取線路使用服務費等，簡單理解為“過路費”，這塊收入占到總營收六成。

分析成長性，從營收維度來看，公司兩塊主要業務中，路網服務是“增長引擎”，2023年該塊收入達到242.23億元，較處于疫情期的2022年相比明顯反彈，增長74.57%。剔除疫情影響因素后，該業務2023年收入較2016年年均復合增長率10.67%，較2019年年均復合增長率9.23%，多年保持較快增長。

另一塊業務客運業務長期來看是穩中有增。該塊業務去年收入160.82億元，同比大增215.58%，迅速恢復到疫情前水平。拉長周期來看，2023年客運業務收入較2016年年均復合增長率1.81%，較2019年年均復合增長率0.69%。

結合收入結構來看，2023年路網服務收入占總營收的比重已經提升到六成，該業務增速對總營收增速的帶動將越來越明顯。

從供給端分析，京滬高鐵設計區間最小列車追蹤間隔3分鐘，可能成為制約列車開行數量的因素。不過從當前數據分析來看，最小列車追蹤間隔對開行數量的增長影響不大。以北京至天津這一特別繁忙區段為例，除周五下午、節假日前下午6點左右高峰時段可以達到平均每3-4分鐘發出一輛高鐵外，其余時間、區段高鐵開行間隔時間還不算密集。

再從凈利潤維度來看，增長點主要有三個。一是由業務增長、營收增長帶動；二是收購標的、控股子公司京福安徽公司的虧損幅度減小，去年該子公司虧損降至9.68億元，較上年減虧18.27億元；三是公司經營質量較好帶來的成本優化，如得益于較好的現金流表現，公司借款規模減少，2023年財務費用較上年減少了5.4億元。

經營質量分析：凈利潤“含金量”高

京滬高鐵不愧為現金“奶?！?。

首先，公司造血能力強，2023年經營性凈現金流達到210.81億元，占營收比例達到52%，這一比例較大家熟知的創造現金流能力強的貴州茅臺還要高出7個百分點。

其次，公司凈利潤“含金量”高。2023年，公司凈利潤115.46億元，應收賬款、其他應收款等不到14億元，存貨為零?？梢哉f，凈利潤基本轉化為現金。

2023年合并資產負債表也支持上述判斷。截止到去年底，公司賬上貨幣資金由2023年初53.4億元提升到129.03億元，增加了75.64億元；與此同時，公司借款減少92.55億元，其中長期借款減少123.93億元，一年到期非流動負債規模（以一年內到期的長期借款為主）增加31.38億元。

高鐵是一項重資產的生意，先投入大筆資金，再持續獲得回報。隨著去年借款減少近百億元，京滬高鐵到去年底長期借款降到589.41億元。

不過，值得注意的是，京滬高鐵的經營效率與疫情前的2019年（排除2020年至2022年，原因是疫情對高鐵經營影響比較大）相比有所下降，毛利率下降5.32個百分點，凈利率下降8.69個百分點。

股東回報：加大派現力度

企業的經營質量最終可以反映在股東回報上。

京滬高鐵在2020年上市后的幾年里，由于受到疫情沖擊，經營受到前所未有考驗，個別年度甚至虧損。即使是在這種情況下，公司也堅持每年都現金分紅，上市以來實施了2019年度至2022年度4次分紅，共派現71.8億元。

公司2023年度在經營快速恢復到增長通道的同時，也明顯加大分紅力度，利潤分配方案是每10股派1.116元，共計派現54.79億元。按照5月31日收盤股價5.06元計算，公司此次派現股息率約2.2%。