學前教育嚴禁上市 3家新三板公司可能要尷尬了

    2018年11月15日，隨著《中共中央國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》（以下簡稱：學前教育新政）公之于眾，其中第七部分“規范發展民辦園”的第二十四條“遏制過度逐利行為”中，有“民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產”的條款，對曾經對此趨之若鶩的資本市場，猶如當頭一棒。11月16日開盤，美股中概股幼教龍頭紅黃藍兩度熔斷，市值蒸發近3億美元；港股的多家幼教行業上市公司當天跌幅近2成；A股市場中的威創集團股份有限公司（證券簡稱：威創股份，證券代碼：002308.SZ）當天開盤即封死一字跌停，整天沒有開板，其他幼教相關上市公司的股價也紛紛調整。

作為非上市公司公開轉讓股份的新三板市場，也有三家從事學前教育主營業務的掛牌公司，旗下有并購、加盟、連鎖經營的幼兒園資產，或也可能受到學前教育新政的影響。既可能因此斷絕了未來在A股市場通過IPO上市的途徑，又將不能通過上市公司并購實現間接上市，即使堅守新三板市場，由于學前教育新政的第二十四條中也有“參與并購、加盟、連鎖經營的營利性幼兒園，應將與相關利益企業簽訂的協議報縣級以上教育部門備案并向社會公布；當期教育部門應對相關利益企業和幼兒園的資質、辦園方向、課程資源、數量規模及管理能力等進行嚴格審核，實施加盟、連鎖行為的營利性幼兒園原則上應取得省級示范園資質……”的相關規定，處境可能將略顯尷尬。

廣東偉才教育科技股份有限公司（證券簡稱：偉才教育，證券代碼：838140.OC）是國內以并購、加盟、連鎖經營的方式掌握營利性幼兒園數量最多的新三板掛牌公司。截至披露公司2018年半年報，偉才教育累計擁有五家直營幼兒園，以及加盟幼兒園504家，不僅在新三板市場無人能及，即使在A股和港股市場的上市公司中，也是少有對手。由此被業內戲稱為“幼兒園第一股”。

    據偉才教育的2018年半年報披露，當期公司的合并營業收入為2,792.14萬元，同比增長8.72%，其中主營業務收入為2,232.34萬元，同比下滑13.08%。在當期的主營業務收入中，分為“加盟費”、“品牌使用費”、“設計費”、“其他勞務收入”、“培訓費”和“產品收入”等六大部分。據公開轉讓說明書披露，上述主營業務中的六部分分別與營利性幼兒園的加盟、品牌使用、裝修、超額督導、師資培訓和帶品牌標識的周邊產品銷售直接相關，一旦加盟的營利性幼兒園數量停滯或趨于下降，公司的主營業務收入或將出現明顯下滑。以2018年上半年為例，如果不是當期通過其他業務新增559.80萬元收入，那么當期公司的營業收入就已經出現超過10%的負增長。據公司2018年半年報披露，上述主營業務收入的下降，“主要原因是現在政府在大力推廣公立幼兒園跟民辦非盈利性幼兒園，可供競標加盟的民辦盈利性幼兒園場地數量減少，導致本期加盟園所減少所致?！?/span>

武漢愛立方兒童教育傳媒股份有限公司（證券簡稱：愛立方，證券代碼：836859.OC）是一家以生產、研發適合我國幼兒教育市場的幼兒課程、幼兒玩教具及幼教云平臺服務，并以連鎖幼兒園為載體，提供一整套幼兒教育整體解決方案的掛牌公司。公司旗下開設有武漢經濟技術開發區海豚金色港灣幼兒園、武漢市洪山區愛立方麗華苑幼兒園和武漢市青山區愛立方江南春城幼兒園等三家連鎖幼兒園。而持有占公司總股本61.87%的控股股東長江少年兒童出版社有限公司，又是被上市公司長江出版傳媒股份有限公司（證券簡稱：長江傳媒，證券代碼：600757.SH）全資控股的子公司。換句話說，愛立方是由長江傳媒控股的二級子公司。

    據愛立方的2018年半年報披露，當期公司合并營業總收入為4,308.82萬元，同比增長4.41%，而當期母公司營業總收入為3,624.11萬元，同比下滑0.61%。當期愛立方財務報表的合并范圍除了母公司之外，還主要包括上述公司旗下的三家連鎖幼兒園。2018年上半年公司的合并營收與母公司營收的差額為684.71萬元，占當期合并營業總收入的15.89%，或可在一定程度上反映愛立方下屬連鎖幼兒園的經營業績。

    相比偉才教育，愛立方受到學前教育新政沖擊較小，而且其直營連鎖幼兒園的盈利模式，或許也比偉才教育的加盟幼兒園模式相對穩定些?？墒?，長江傳媒的股價繼2018年11月16日下跌0.89%之后，在下一個交易日11月19日，再度下跌0.30%。雖然累計跌幅僅為1.34%，但也在一定程度上反映了市場對愛立方的經營業績受政策影響的謹慎預期。

與偉才教育下屬的加盟幼兒園遍布全國，而愛立方的連鎖幼兒園立足武漢有所不同，湖南省好兄弟教育股份有限公司（證券簡稱：好兄弟，證券代碼：872141.OC）開設的直營幼兒園都位于湖南、貴州兩省的邊界附近。公司下轄三家幼兒園，分別為玉屏縣茅坪新區幼兒園（以下簡稱：茅坪幼兒園）、岑鞏縣新星雙語幼兒園（以下簡稱：新星幼兒園）和岑鞏縣工業園區幼兒園，其中岑鞏縣工業園區幼兒園在建，尚未開園運營。

    與愛立方的公司業務結構相似，好兄弟母公司經營園長和教師培訓、親子體驗活動策劃和舉辦等主營業務，而兩家直營幼兒園作為子公司納入公司的合并范圍，主要作為公司的教研基地，并為公司各項服務提供應用和試驗的平臺。據好兄弟的2018年半年報披露，當期公司合并營業收入為1,178.76萬元，同比大漲101.38%，而當期母公司合并營收為859.60萬元，同比暴漲近3倍。顯然，來自兩家幼兒園的營收，應為319.16萬元，占當期合并總營收之比為27.08%，比例較高。如果公司未來面臨不得不從掛牌公司剝離幼兒園業務的情況，那么即使是母公司的主營業務，或也難再延續297.82%的高增長。

（文章來源：金色光）