天星資本瘋狂難續:資金鏈緊張 產品到期項目難退出

一場線上的拍賣會再次將天星資本拉入公眾視野。該拍賣會原定于11月22日舉行，拍賣標的為天星資本和天星光武投資中心所持有的部分股份，以用于償還拖欠萬志能的借款，然而在拍賣前2天網站宣布撤銷此次拍賣，原因是雙方已經達成線下協商。

從2015年雄心壯志準備登陸新三板，瘋狂掃貨，到如今陷入與投資者之間的糾紛中，不過三年光景，但是當時的瘋狂景象不在，新三板做市指數已經從2015年最高時的2673點下降到994點（截止到11月23日），下跌幅度達62.81%。如何退出成為了天星資本當前迫切需要解決的問題。

糾紛中的天星

這次拍賣緣起于天星資本與萬志能個人之間的糾紛。來自阿里拍賣網站公開信息顯示，此前天星資本股份有限公司將持有的順達智能（300，000股）、上海致遠（400，000股）、全景網絡（340，000股）、春盛中藥（710，000股）、策源股份（363，640股）、百事泰（630516股）股權和北京天星光武投資中心所持有的天線寶寶（5，555，556股）股權質押給萬志能，用于借款，目前質押借款到期，天星資本和天星光武投資無法償還到期借款，北京市海淀區人民法院將對上述股份在淘寶網司法拍賣平臺進行拍賣。

第一次拍賣定于10月18日開始，評估價為1453萬元，起拍價為1017.142萬元，但是最終流拍，此后二次拍賣時間約定為11月22日，起拍價格降低至929.95萬元。不過這次拍賣在開始前的幾天已經被撤銷，拍賣網站信息顯示，當事雙方達成了執行和解協議。

拍賣背后折射出天星資本目前面臨的資金鏈緊張和退出難題。

此前，天星資本在2016年集中對被投項目中表現較好的項目進行減持，而如今其所持有的部分被投項目，在退出方面存在一定困難，或者淪為“僵尸股”。

僅以天星資本和天星光武投資中心所投公司為例。作為曾經天星資本被投公司中的明星企業恒瑞能源在2017年退出新三板，并準備登陸A股，然而11月19日，恒瑞能源突然發布公告稱，已向安徽監管局報送了公司終止上市輔導的備案材料。對于此次終止上市輔導計劃，恒瑞能源方面表示，主要處于有關政策及市場環境發生了較大的變化。

不過值得一提的是，在近期發布的2018年半年報中，恒瑞能源收入同比下滑59%，實現營收4171萬元，凈利潤變為虧損345萬元。這也是恒瑞能源登陸公開市場以來首次半年報虧損。

這或許是天星資本所不愿看到的。截至6月30日，目前天星資本仍然持有恒瑞能源26.23%股份，為公司的第二大股東。

此前有媒體統計，2017年新三板市場摘牌公司數量達709家，而截至今年8月15日，新三板摘牌數量已達972家。

除恒瑞能源之外，天星資本和北京天星光武投資中心持有的庫客音樂也已終止在新三板掛牌，目前天星資本分別持有庫客音樂8.93%股份，合建卡特、天線寶寶也正在申請終止掛牌，這類被投企業退出新三板市場后并沒有披露進一步登陸其他資本市場計劃，天星資本若想要轉讓股份變得更為艱難，或者只能選擇被投企業回購的方式。但是工商資料顯示，從退市到現在，天星資本持股并沒有任何變化。

值得一提的是，天星資本也有不幸踩雷的情況。2015年天星資本曾以每股3.9元的價格認購鄭州遠見250萬股，投資額為975萬元，到目前為止天星資本一直未有減持該部分股份。今年8月，鄭州遠見因未能償還與浩瀚（上海）融資租賃有限公司的融資租賃款，被法院裁定破產清算，目前在走破產程序。天星資本作為鄭州遠見的第二大股東，未來是否能收回投資成本還未可知。

同時，由于前期瘋狂投資，天星資本在項目的風控有所忽略，使得部分被投公司業績差強人意，天星資本投資的部分項目賬面出現浮虧。

以采取做市轉讓的順達智能為例，截至11月23日，公司的股價為0.89元每股，不到天星資本的定增價格13.5元的7%。

天星資本被投公司佳瑞高科的情況也不容樂觀。此前佳瑞高科因拒不履行生效法律文書而被納入失信名單，同時2017年公司凈利潤同比大幅下滑，11月18日佳瑞高科的每股價格為0.39元，而天星資本2015年參與定增價格為3.8元每股，這意味著天星資本目前賬面浮虧870萬元。

而像這次在訴訟中出現的全景網絡、策源股份、上海致遠、百事泰、春盛中藥等，雖然業績表現尚可，但是受到整體新三板市場交易不活躍影響，市值較天星資本2015年定增時均有不同程度的下跌，天星資本能通過質押獲得的融資額進一步縮水。況且股權質押只能短暫解決公司資金緊缺的問題，對于天星資本來說，更為重要的是，如何更好形成募投管退的資金正向循環。

退出難題

如今天星資本面臨著一邊是被投項目缺乏退出通道的煩惱，而另一邊則是公司股東無法退出的尷尬。

來自工商資料顯示，目前天星資本母公司天星銀河投資有限公司已將持有的天星資本的股份質押給參與天星資本定增的股東，包括恒泰資本、深圳久久益、北京龍馬金軒投資合伙企業（有限合伙）、北京翔龍凌宇投資合伙企業（有限合伙）等。這次質押或許與2016年天星資本的贈股計劃有關。

然而補充質押仍未能解決天星資本股東的退出問題，隨著基金產品的到期，這些股東沒有耐心再等待項目退出，開始訴諸法律手段。來自中國裁判文書網的執行裁定書顯示，深圳久久益天星投資基金企業（有限合伙）與劉研、王駿、北京天星銀河投資有限公司仲裁糾紛一案已經生效，要求結、劃撥被執行人劉研、王駿應支付的回購價款一億九千零七十八萬四千一百六十四元、違約金及遲延履行期間的債務利息，同時查封、拍賣、變賣北京天星銀河投資有限公司持有的北京天星資本股份有限公司7600萬股份等。

此前北京龍馬金軒投資合伙企業（有限合伙）也曾在去年9月向法院申請，要求劉研、王駿、北京天星銀河投資履行裁定，后來該申請被北京龍馬金軒投資合伙企業（有限合伙）主動撤回。

2015年8月天星資本啟動了首輪定增，定增募資額為13.05億元，在募資同時天星資本與參與定增方簽訂了對賭協議，如果2015年凈利潤未超過3億元，2016年凈利潤未超過30億元或者公司在2016年6月30日前未能在股轉系統成功掛牌，且在投資人未能將其所持有的目標公司股份全部轉讓給第三方的情況下，投資人有權要求實際控制人回購其所持有的全部或者部分股份。

據悉參與定增的機構發行的產品多為1+1或者2+1年，目前多數已經到期，來自投資方的壓力勢必傳導到天星資本。

其實，為了能夠解決資金緊張的問題，天星資本此前也曾有過裝入上市公司的想法。2017年6月，A股上市公司中科新材(10.220, -0.03,-0.29%)宣布，旗下子公司將成立產業基金，后者將以20億元現金形式收購天星資本40%股權。然而該收購公布后收到了深交所的問詢函，重點詢問了對于收購天星資本的目的和收購后的業績承諾實現情況。去年11月，中科新材對外宣布產業基金設立未達成條件，終止了此次收購天星資本40%股份的交易。天星資本的曲線上市之路也泡湯。

面對著投資方和被投資方兩邊都需要解開的死結，天星資本將何去何從？

（文章來源：梧桐樹）