巴菲特2019年致股東公開信：54年來伯克希爾復合年增長率為18.7%

 北京時間2月23日晚間消息 “股神”巴菲特剛剛發布了一年一度的《巴菲特致股東信》，旗下伯克希爾-哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）也公布了2018年財報。

　　鑒于發表于2019年，外間一般稱為巴菲特2019年致股東公開信，但信中主要討論的是伯克希爾在2018年的得失。

　　依照慣例，第一頁是伯克希爾的業績與標普500指數表現的對比，2018年伯克希爾每股賬面價值的增幅是0.4%，而標普500指數的增幅為-4.4%，伯克希爾跑贏4.8個百分點。長期來看，1965-2018年，伯克希爾的復合年增長率為18.7%，明顯超過標普500指數的9.7%，而1964-2018年伯克希爾的整體增長率是令人吃驚的1091899%，而標普500指數為15019%。

巴菲特致股東信第1頁對比企業業績與美股標桿：標普500指數的表現

上表注：表中數據為正常日歷年的數據， 但以下的年度例外：1965年和1966年均為截至當年9月30日，1967年總計為15個月，結束于當年12月31日。從1979年開始， 會計規則要求保險公司對其所持的股票證券以市值進行估值， 而不是依據此前的會計規則，以成本或市值兩者之間的較低值進行估值。這張表格中， 伯克希爾1978年及之前年度的業績被修訂， 以符合修改后的會計規則。在本表所有的其他方面， 我們的業績結果都是使用最初報告的數字進行計算。標普500指數的表現是稅前數字， 而伯克希爾的數據是稅后數字。如果一家諸如伯克希爾這樣的公司只是簡單地持有標普500指數股票并負擔適當的稅款，在標普500指數為正回報的年份，這家公司的業績將明顯落后于該指數；但在標普500指數出現負回報的年份，該公司的表現將超過標普500指數。多年以后，稅收成本會導致該公司累積的落后標普500指數的程度達到很高的水平。

　　這封致股東信的受眾遠遠超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態，以此作為對未來經濟和市場的預測。

　　對價值投資者來說，巴菲特每年的致股東信是寶貴的學習資料，全文翻譯如下，持續更新中，敬請關注！

　　巴菲特2019年致股東公開信全譯：

　　致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：

　　根據美國通用會計準則（GAAP），伯克希爾2018年盈利40億美元，其中包括：2018年公司運營利潤為248億美元，30億美元的非現金虧損（無形資產減值）幾乎都來源自我們對卡夫亨氏的持股，28億美元的實際資本收益來自賣出所投資證券，206億美元的虧損來自我們投資組合中未實現的資本利得的減值。

　　美國通用會計準則的新規定要求我們在收益中包括最后一項。正如我在2017年年報中所強調的，無論是伯克希爾副董事長查理-芒格，還是我都不認為這條規則是明智的。相反，我們兩人一直認為，在伯克希爾，這種按市值計價的變化將導致“我們的凈利潤出現劇烈而無常的波動”。

　　這一預言的準確性可以從我們2018年的季度財報中看出。在第一和第四季度，我們分別報告了11億美元和254億美元的GAAP虧損。在第二和第三季度，我們分別報告了120億美元和185億美元的利潤。與這些劇烈波動形成鮮明對比的是，伯克希爾旗下的許多業務在各個季度都實現了持續且令人滿意的運營利潤。全年來說，這些業務的利潤比2016年176億美元的高點還要高出41%。

　　我們每季度的GAAP收益的大幅波動將不可避免地繼續下去。這是因為我們龐大的股票投資組合——截至2018年底價值接近1730億美元——經常會經歷單日20億美元或更多的價值波動，而新規則都要求我們必須立即將波動計入我們的凈利潤。事實上，在股價高度波動的第四季度，我們有好幾天都經歷了單日“盈利”或“虧損”超過40億美元。

　　我們對此的建議？請關注運營收益，少關注其它任何形式的暫時收益或損失。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對伯克希爾的重要性。隨著時間的推移，我和查理預計我們的投資將帶來可觀收益，盡管時機具有高度不確定性。

　　長期閱讀我們年度報告的讀者會發現今年這封信的開頭與往年不同。在近30年的時間里，給股東信的第一段都描述了伯克希爾每股賬面價值的百分比變化?，F在是時候放棄這種做法了。

　　事實是，伯克希爾賬面價值的年度變化——它不會再出現在股東信第2頁。這種做法已經失去了其曾有的意義。有三種情況使它失去了關聯性。首先，伯克希爾哈撒韋(302000, -5925.00,-1.92%)已經逐漸從一家股票投資公司轉變為一家經營企業型公司。

　　查理和我預計這種轉變將以一種不規則的方式繼續下去。其次，盡管我們的股權價值是按市場價格計算的，但根據會計準則，我們旗下運營公司的帳面價值遠低于其當前價值，這種錯配在近幾年越來越明顯。

　　第三，隨著時間的推移，伯克希爾很可能會成為其股票的重要回購方，回購將發生在股價高于賬面價值，但低于我們對其內在價值的估計之時。這種收購的數學原理很簡單：每筆收購都使每股內在價值上升，而每股賬面價值下降。兩者結合將導致賬面價值越來越脫離經濟現實。

　　巴菲特2019年股東信英文全文地址：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2018ltr.pdf