評論|高鳳勇：前期系列發聲是對民營企業的全角度回應

　　10月下旬，高層紛紛對當前經濟走勢和資本市場發表言論，各相關機構在這個時點也明顯有具體措施拋出，但是，消息出來后市場對于二級市場影響力度方面有很大分歧。

　　將信將疑的觀點不少，我是覺得這次的態度針對性和重要性是很明顯的，中短期是給了很多人2018年一次吃飯的機會，中長期會奠定一個很好內部政策基礎。

　　我為什么這么說?我覺得要簡單闡述一下因果，可能會有助于大家理解。

　　讓我們理一下這幾年市場的發展脈絡來闡明本次市場低迷(也有人叫股災)跟2015年那次有啥區別。

　　2015年的牛市的基礎并非來自內外部環境好轉以及上市公司盈利快速提升帶來的估值便宜，它是在估值基礎一般但是貨幣寬松的前提下由杠桿融資作為發動機帶來的牛市，所以大家也有人叫杠桿牛、水牛。

　　后續對杠桿融資炒股票的治理帶來了市場暴跌，進而危及到更廣泛的金融體系。為了避免資本市場的波動引發更大的風險，有關部門出臺了一系列的救市計劃，遏制了事態的進一步惡化。

　　問題在于市場的回升企穩后，一些極端的救市政策并未逐步撤離市場，使市場恢復到比較本來的面目，反而政策在逐步加碼：比如對二級市場的波動人為抑制地更激烈，對上市公司的并購重組再融資行為極大地提高門檻，對機構投資人認購再融資的股份的解禁設置超高壁壘，使投資者因此利益受損等等

　　(上述幾條對大家來說誰遇到過誰知道，我不舉具體例子，總之，我認為：效果惡劣)。

　　一句話：監管閹割了資本市場應有的功能。

　　在這種背景下，上市公司以及資本市場參與者只能把融資手段轉為各類債權：公司債、可轉債、可交債、股票質押融資。資本市場有個重要功能，就是使企業能以股本權益性的融資降低資產負債比例，可惜，上面的做法恰恰都是提升資產負債率的手段，埋下了今天的隱患。

　　再往后，供給側改革雖然沒有任何政策導向提倡所謂的“國進民退”，但是去杠桿也好、環保風暴也好，客觀上是消滅中小企業并提升產業集中度的，此處我們無法再深入探討為什么民營企業要加那么多杠桿、為什么環評投入不多，只能各位讀者見仁見智。

　　總之，民營經濟的經營困境客觀出現了，如果做問卷調查，恐怕絕大多數民營企業認同我的提法。

　　而這個背景下大家懷疑是否要“國進民退”毫不為奇，期間還伴隨著不時出現的種種高喊就是要“國進民退”的言論，使得企業家心態及其不穩定。

　　再接下來以《資管新規》為代表的降杠桿手段誘發了爆倉、單個小股東爆倉使公司市值大幅度下跌，進而引發其他股東連環爆倉，再進而引發更大面積的違約行為，這已經是一個如果不依靠外力僅靠自身無法化解的惡性循環。任其發展，后果不堪想象。

　　中國的出口以民營企業為主，貿易戰也是在連串多米諾上加碼的一個推手，也許美國更樂見其成，更或許美國希望在這個態勢下更踩上一只腳，讓我們更加腹背受敵?？傊?，這就是我們面臨的惡劣形勢。

　　十月中下旬一系列言論和舉措，我認為是角度全面地回應了上述問題：

　　短期，領導講話在抑制股票質押爆倉方面很有針對性，既有窗口指導又有打開資金渠道紓解質押難題的的表達，這是急救藥，既希望于能以此穩住陣腳。

　　中期，在降杠桿的大背景下強調相機抉擇而非一意孤行，通過各種政策修正和優化恢復資本市場本來的服務企業的能力，我們期待，這方面的優化剛剛開始，后續要繼續修正那些閹割資本市場功能的政策，而且越快越好。

　　長期，領導人寫信表達“任何否定、弱化民營經濟的言論和做法都是錯誤的”的觀點，較上次在遼寧考察企業時觀點更明確，其他領導講話針對民營企業的措施更為集中，甚至提到不要隨意“終身問責”的高度，這是穩企業家信心的基石，如果我們能看到中央巡視組就此督辦，就會更有信心。

　　同時，個稅調整的征求意見稿我們還是看到了很多接地氣的舉措和真誠，這也是降稅，恢復居民的消費能力。我們當然更期待同樣果斷明確的做法發生在企業稅收政策層面。

　　所以，我認為，這次的主管部門態度是兼顧了時局、兼顧了標本，這個比喊降低證券交易印花稅思考更全面，更有心，雖然我不反對降低印花稅。

　　還有個很重要的因素必須提及：這些政策推出的時機，伴隨了很多上市公司的估值合理甚至低估，這是政策效果會更加有效地前提之一。

　　當然會有人以還有很多股票估值還很貴的觀點來反駁，我就不想多接話了，我說很多公司值得買了，你說還有挺多不值得買所以整個都不能買，咱們就沒在同樣的邏輯頻道上。

　　當然還有朋友認為不注入資金沒有用，我略有不同觀點：資本市場神奇的地方就在于資金是能夠在一定程度上自創造和自毀滅的，市值漲起來都是錢，市值跌下去都窮鬼，而且波動方向會影響外部信息從而也引發資金流動。

　　還要提兩句三板，新政策對三板的直接影響有限，直接的政策影響是三板掛牌企業未來會有更多的被上市公司收購的案例，從而可能相關公司會有些漣漪。

　　A股二級市場估值的提升對三板的IPO概念股可能也會有些信心提升，但是整體不明顯，新三板的發展還需依賴更多的改革舉措和理念創新。

　　(文章來源： 新三板文學社/作者：高鳳勇)