民企的的股權質押危機 關鍵或在于政策支持下業績預期改善

　　近期資本市場的問題引起了領導層高度重視，從國資馳援、回購支持到“對有股權質押平倉風險的民營企業要抓緊研究措施幫助企業渡過難關”。

　　10月31日消息，中共中央政治局會議認為：當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時采取對策。此次定調與以往不同的是，認為經濟“穩中有變，經濟下行壓力有所加大”。

　　而截止至10月31日，A股公司三季報已經披露完畢。當前，A股上市公司數量達3000多家，各行業的代表性企業基本上都登陸了A股市場。因此，A股上市公司的業績變化很大程度上能夠反映整個經濟的運行情況。

　　近期的會議或者救市措施，多與民營企業相關，而上市板塊中，中小板、創業板則是民營企業扎堆，主板市場中，民營企業占比較少。

　　牛牛金融研究中心統計了自2015年股災以來，近4個年份的三季度凈利潤增速情況。為了數據的可比性，剔除了2015年以來新上市的公司數據，整體而言，2015-2017年三季度業績同比增速是穩步上升的，2017年三季度業績同比增長最高。而2018年三季度業績同比增速雖然比2015、2016年要高，通過分板塊研究發現，主板、中小板與整體表現差不多，而上證50板塊，代表的是藍籌板塊也是國家核心資產，很多行業龍頭包括在其中，其業績增速在2018年三季度比2017年三季度還要高。相反，創業板上市公司的業績增速則在2016年三季度后就開始滑坡了，近三年的三季度業績增速不斷下滑。一般認為，創業板是活躍經濟的代表，是新興行業企業與高科技企業扎堆的地方，也是民營企業比重最高的板塊，創業板業績增速較整體經濟提前下滑，也許是活躍經濟主體和民營企業率先感受到了經濟增長的壓力的表現，一定程度上代表了民企經濟運行的一個狀況。背后的原因或許與融資成本上升、投資機會減少、創新與投資不足相關。

　　雖然A股市場還不是很成熟，股價表現不一定與公司基本面掛鉤，但是觀察其相應的關系變化，或許能夠找到今年以來A股市場連續下挫以致引發股權質押危機的原因。

　　我們將“當年三季度的凈利潤同比增速”與“從上一年三季度到本年三季度期間的股價漲跌幅”進行對比。以滬深300指數的區間漲跌幅作為粗略估計的主板市場股價漲跌幅，從主板市場來看，2015年三季度期間，股價漲跌幅遠高于業績同比增幅，這源于這期間A股上演了一輪“杠桿”牛市，從基本面來看，這輪牛市是脫離經濟基本面的人造牛市。2016年三季度、2017年三季度的業績增速與股價漲幅大致相當，從這期的數據來看，證券市場反映了基本面向好的情況。而2018年三季度財報凈利潤增速雖較2015年、2016年三季度均要高，但是相比2017年卻反映的是經濟增長的壓力，與此對應的是股價市場大幅下跌。雖然經濟增長有壓力，但是今年股價市場反映是不是有點“過”了呢?以至于決策層要采取非常手段“救市”。

　　再看主板市場的優秀成分上證50，代表國民經濟的龍頭企業的表現情況。我們以上證50成分股的企業為研究對象，可以看到，上證50的企業在2015年、2016年前三季度業績同比增速都是差于主板企業的，而股價增幅與主板股價增幅差不多。這兩個時期的股價表現整體來說，是有點“泡沫”成分的。再看2017年前三季度，其股價漲幅遠高于業績增速，這得益于當期的“藍籌白馬”“以大為美”行情?，F在看來，相較于整個主板市場的表現也是有泡沫的，也至于在10月底上演了“藍籌白馬”的殺跌、貴州茅臺為代表的白酒集體跌停的行情。與主板業績增速下滑不同的是，上證50企業的2018年三季度財報業績增速還高于2017年同期業績增速，反映在二級市場的是股價表現明顯好于整體主板。這或許說明，我們正向龍頭經濟時代邁進，龍頭企業的業績增長相對更加穩定，這可能也是藍籌代表貴州茅臺與中國平安穿越牛熊，依然屹立不倒的原因。

　　最后看看代表民企的創業板，整個創業板股價只在2015年三季度財報期間有所表現，股價漲幅略高于業績增幅。近三年來的三季度財報期間，股價表現卻是越來越差，雖然業績增速也是越來越低，但是這種股價下滑似乎有點不理性。需要說明的是，2016年三季度業績增速較2015年同期有所提高，而股價表現卻不好，主要是因為經歷了2015年的杠桿牛市，致使股價起點較高，中間又經歷了熔斷股災，以至于股價表現不好。至于近兩年創業板的連續下挫，可能是因為一方面資本市場提前反映了經濟增長預期，另一方面也是源于人為的非理性殺跌導致。

　　從上面的分析可以看出，剔除人為因素的影響，股票市場的漲跌幅與企業的業績增速相關性是比較強的。當前政府出臺各種“救市”措施，一方面是因為再下跌，恐有更大的麻煩。另一方面，今年以來的下跌，人為的不理性因素也是一大誘因，以致于股價殺跌脫離了基本面，因此，需要政府調控，讓股價回歸。

　　通常，我們以PEG(市盈率/(利潤增速百分百*100))來衡量股價與業績增速的關系，PEG在1附近是比較合理的估值。從PEG角度來看，整體而言，2015年、2016年三季度財報期間市場估值遠高于1，是有比較大的泡沫的。而近兩年的三季度財報期間顯示，主板PEG估值已經低于1，特別是上證50。而中小創的PEG估值依然較高，當然，中小創本身的合理估值水平就比主板高，但是相對業績增速來說，中小創依然估值較高。從近期市場表現來看，中小創又有種“跌不動”的感覺，因為投資者買入的是預期，或許創業板公司業績增速有改善的預期。

　　從近四年的股價漲幅-業績增速的變化關系來看，今年以來的二級市場顯然與以往不同，出現了非理性殺跌，尤其是中小創;從PEG估值來看，在今年這輪殺跌之后，整體市場估值已經回到合理區間，主板市場甚至出現低估。整體而言，我們認為以民企為主的中小創公司確實是出現了業績增長有壓力的跡象，但是股價大幅殺跌，導致整體上估值已經回到合理區間。在可能到來的龍頭經濟時代，更加需要政策支持民企發展，以改善業績增長。未來若是更多支持民企發展的政策出臺與落實，民企的業績增長的預期將會有所改善，屆時又會引發估值重構，使股權質押危機得到真正解決。

　　(文章來源：牛牛金融/作者：熊顯波 )