中資汽車業下半年銷量增速或將放緩

在經濟趨軟、比較基數高及乘用車尾氣排放標準提高等因素影響下，預計內地汽車銷售增速08年下半年或將放緩，我們仍對內地汽車業短期前景持審慎看法，給予內地汽車業“中性”的評級。在香港上市汽車股經歷急劇調整后，目前其估值水平并不高，個股方面，我們看好東風汽車，其轎車、重型貨車及輕型貨車三大業務增長潛力都非常強勁。

下半年銷量增速或將放緩

乘用車市場銷量增長放緩。08年前5月，內地汽車銷量同比增長19.7%至434萬輛，較07 年21.9%的增幅放緩2.2%，主要是乘用車銷量放緩所致。我們仍維持08年汽車銷量增長約15%的預測，即下半年增長速度將進一步放緩。短期來看，汽車市場主要挑戰在以下三個方面。

首先是原油價格居歷史高位。國際原油價格在08年上半年急升至歷史高位，政府采取價格控制手段補貼燃料成本，以減輕油價飆升對國內消費者的沖擊。然而，發改委于6月將汽油及柴油基準價格各調高16.7%和18.1%，預計此次提價將導致每位私家車主每年的平均油料成本增加約2500元人民幣。同時，由于國內油價仍較國際水平低約50%，因而08年下半年進一步提價的空間依然很大。

其次是消費稅調整。有消息稱大排放量(3.0升以上至4.0升)乘用車的消費稅率將由15%調高至25%，而4.0升以上排放量乘用車的消費稅率則從20%調高至40%；同時，小排放量(<1.5 升)乘用車的消費稅率則從3%降至0%-1%。08年前5月，大排放量轎車占總銷量的比重不足5%，相信稅率調整并不會帶來顯著影響，而且緊湊型轎車制造商甚至還可從消費稅率的下調中受惠。

再次是經濟放緩及負財富效應。今年前幾月的單位銷量基本符合預期，但在經濟放緩的背景下，我們預計08年下半年銷量可能較預期遜色。此外，跌勢慘重的A股市場造成的負財富效應，亦將影響消費者購買汽車的意愿。我們預計內地汽車制造商將普遍出現利潤率萎縮的問題。

技術含量高的制造商將受益

盡管油價上揚，但內地SUV銷量仍大幅增長，兩驅及四驅SUV銷量于08年前5月同比大增20.5%和59.1%。在全球SUV銷量持續下跌的同時，我們認為中國政府對油價的補貼促進了國內SUV的銷售。此外，地震及雪災后的道路狀況惡劣，亦令通行能力較強的SUV需求升溫。

盡管部分制造商6月相繼提價，但預計其幅度并不足以影響消費者購買SUV的意愿。長城汽車(2333.HK)的管理層計劃在08年下半年推出2.0升的新款SUV，其排放量小，新產品不僅可省40%，消費稅率亦從12%下調至9%。因此，盡管高油價威脅依然存在，但更省油的SUV將支持短期銷售增長。另外，國三排放標準也將推動重型貨車的銷量，舊標準下的汽車或零部件將在7月1日起漲價，從而引發了投資者的購買熱潮；同時，制造商也要通過促銷等方法處理這些“高排放量”的存貨，因而促進了商用車的銷售，重型貨車銷量08年前5 月同比大增67.1%。

我們認為，技術含量高的制造商將從新政中受惠。在新的排放量規定下，商用車的引擎排放標準有所提高，導致每輛乘用車的成本額外增加1至5萬元人民幣。同時，在燃料持續上漲的環境中，消費者更加注重燃料效率。因此，技術能力較強及成本結構靈活的制造商將顯示出競爭優勢，我們看好中國重汽和東風汽車將率先推出的生產環保型引擎新技術，預計小型制造商或缺乏相關技術升級所需的資源，因而需面對更多壓力。