私募基金熊市生存狀態調查

　　日前，張衛星“高德黃金爆倉事件”引起軒然大波，此后，其以私募方式成立的規模為1000萬元人民幣的投機基金，自2008年6月成立短短兩個月間，賬面虧損已達67.9%的消息更是讓人瞠目結舌，令很多投資者對私募基金望而生畏。

　　但業內人士表示，那主要是投資品種造成的，國際上的歷史表明，期貨從來都是高風險的品種，5%的漲跌就能讓你翻一倍或輸得精光。此外，張衛星個人的判斷反向，那是個人水平問題，而非代表私募基金的風險有多大。

　　淘汰率高 熊市面臨洗牌

    那么，除了期貨這樣的高風險品種，證券投資類私募基金在熊市中是處于怎樣的生存狀態呢？

　　德圣基金研究中心首席分析師江賽春表示：私募基金在熊市的淘汰率很高，會死掉一大批。私募基金良莠不齊，熊市肯定會面臨著洗牌。公募基金不會輕易消亡，而地下私募熊市中銷聲匿跡的會很多。

　　著名私募機構深圳圓融投資執行董事兼圓融成長基金經理冉蘭說：“風險和收益永遠都是成正比的。私募名義上是沒有監管的，風險自擔。私募在熊市肯定會經歷洗牌，牛市涌現的許多民間股神也在做私募，而非專業的投資人，還有一些牛市泡沫，都會在這場牛熊轉化中被吞沒。”

　　冉蘭是私募基金中做得比較成功的一個。2005年6月6日，滬綜指破千點，創歷史新低，人心惶惶時，冉蘭大膽撰文《行至千點處，坐看行情起》，提出中國A股市場歷史性機遇已經到來，并于2005年底在年度策略報告中以《2006年，新牛市起點》為題，前瞻性地指出這一史上最為波瀾壯闊的牛市行情。

　　2007年，冉蘭扎進私募大本營。他認為市場為專業投資者提供了一個很好的舞臺，所以進軍私募。

　　談到大盤五六千點冉蘭在做些什么時，他說：“投資與實業一樣，利潤逐步往上游走。”而2007年10月，他又作出及時的判斷，發表看空言論，十一過后就逐步減倉。

　　圓融投資管理有限公司成立于2007年10月，冉蘭告訴《華夏時報》記者，成立了公司后，第一件事就是把原有的二級市場賬戶清倉，然后轉戰PE。11月到12月就開始做PE的產品設計和項目調研了。第一筆PE投資是今年3月份，他認為作為二級市場的上游，股權投資有更長的回報周期，而且目前進展還很順利。

　　但是，多數私募基金還是埋頭在二級市場苦苦掙扎，許多地下私募正在消亡。

　　國金證券基金分析師張建輝表示：“由于歷史因素，通常大家關注私募的風險，比較敏感的是道德風險，因此建議選擇私募的投資者可適當關注陽光私募，目前陽光私募借鑒公募基金在資金托管、賬戶監督等方面的優點，形成了包括銀行、證券公司、信托公司、投資管理人在內的職責相對明確、相互監督、相互制約的制度和機制。”[page]

　　信用機制 私募不可或缺

    人性的貪婪不是那么容易就能克服的，在金融市場，沒有監管，肯定容易出問題。

　　江賽春表示，地下私募基金熊市出問題的很多。由于地下私募基金運作方式五花八門，法律沒有規定私募合法，也沒有禁止，處于灰色地帶。從行業層面來說，私募相對公募并不像想象的那樣有很大的優勢。

　　因為私募一般有20%以上的業績報酬，如果扣除業績報酬，私募整體上跑贏公募的可能性很小。而在投研能力上私募處于弱勢，靈活性是唯一的優勢。少數精英私募會取得很好的業績，但多數私募最后難以跑贏公募。

　　另外，私募的靈活性也意味著風險更大。在風險控制上私募基金之間也差別很大：好的私募風控比公募都嚴格，差的私募則熬不過一次熊市。

　　“風險控制是第一要素。但賺錢快、風控差似乎成了大家對私募的理解。這只是很表面的理解，因為私募魚龍混雜。”冉蘭如是說。

　　成熟的私募基金，追求絕對業績收益是有行業自律的。職業投資者不是自由投資人，冉蘭說為了控制風險，他們會犧牲低成本，換取時間上的安全邊際。

　　不過，從風控要求講，私募基金也會有自己的一些約定。比如公募基金規定單一持股不能超過10％，陽光私募有的就規定單一持股不超過20％，還有的規定不超過5％。

　　“雖然沒有明確統一的規定，但陽光私募現在也逐漸有了比較健全的機制，走信托模式，由銀行、信托相互委托，跟公募一樣很穩。”張建輝這樣告訴記者。

　　但是，許多投資人還是擔心，私募平時受不到監管，如果事后才監管的話，出了問題誰來負責？

　　一位不愿具名的私募基金經理表示，不出事沒人管，你情我愿，出了事只能事后監管，全球私募都是這樣的監管模式，美國的對沖基金也沒有人監管，中國還有信托監管一下。只能靠行業自律，信用機制和個人魅力是私募不可或缺的東西。

　　冉蘭說：“私募也算是一種民營企業，堅持做下去的私募，把職業生命看得非常重要。但企業的信用在文革以后就喪失了，現在最有效的是國家的信用、銀行的信用。投研團隊和個人英雄主義各有優勢。個人品牌可以凝聚一些資金，使資金結構穩定；但公司內部也不是我一個人在做，有團隊合作痕跡。比如我做策略，個股就是由另一個拍檔來做，風控倉位又有其他人做。”

　　保守過冬 私募生存之道

    據了解，容易被淘汰的私募分為3種，前兩種還算是價值投資型的，一種是過于偏重成長性，去年3000點的時候在買，5000點的時候還在買，價值投資非常表面化；另一種是只考慮安全邊際，選擇的公司不怎么樣，對公司的研究、分析不透徹，也沒有做到真正的價值投資。還有第三種，即時交易、聯合坐莊、沒有專業的投資策略，這樣的私募基金很多，可能目前正在被清理。

　　生存，在熊市對私募基金來說是首要問題。那么，私募基金有何生存法則？能否抵御大盤的系統性風險？盡管冉蘭在前幾次重要的關頭，對市場的把握總能符合市場的脈搏，但他也坦言：“系統性風險誰都抵御不了，整個系統都有風險，是不能靠組合來規避的。熊市生存法則只有一個字——守。”

　　“對于主投資本市場的私募基金來說，在熊市，保守過冬是多數私募基金的生存之道，搏取短線的機會很少，如果有也只能為很少數的私募帶來收益。私募更市場化一些，如果有機會，會發展得很快。”江賽春如是說。

　　上述不愿具名的私募基金經理表示，賭博必然失敗，時間能說明一切。以短期業績論英雄，只能使陽光私募壓力更大一些，不能看結果，要看他買股票的邏輯，看他的投資歷史。如果他曾經是靠買萬科、招行賺錢的，那他將來一定會有發展。如果他是靠垃圾股賺錢的，那么不管公募、私募，都最好別碰。

　　對于投資者如何選擇私募，張建輝也給出了自己的建議：一方面通過第三方研究了解公司的狀況、基金經理的歷史評價、產品的相關規定；其次，在和管理人面對面的溝通中，進一步加強細節的了解，如投資理念、公司戰略定位等等。