泡沫下面還有啤酒嗎

　　創業板的瘋狂已經不是啤酒上面是否有泡沫的問題，而是泡沫下面是否還有酒的問題。

　　■文/王 冉，易凱資本CEO

　　兩年前，我曾說過：“也許下個月，也許明年，一定會有一部分股市投資人被掛在天上，而且是高高地掛在那，像月全食一樣滿臉蠟黃?！蔽蚁嘈庞貌涣艘荒?，又會有一批投資人注定要“滿臉蠟黃”。不，比蠟黃還黃。

　　創業板的首日漲幅已經不是啤酒上面是否有泡沫的問題，而是泡沫下面是否還有酒的問題。

　　幾乎所有28只股票的換手率達到70%以上。是什么樣的人在這樣的價位上還在買進？以華誼兄弟為例，根據他們去年實際的業績、行業中的領先地位以及中國娛樂業的整體增長速度，我認為他們的市值在25~35億元之間是比較合理的。就算加上一層供需失衡造成的泡沫，35~50億元總算足夠驚艷了。而在我寫這篇文章的時候，他們的市值已經超過了140億元。

　　喝啤酒的人都知道，如果冰鎮啤酒上有一層泡沫，香艷無比。但如果服務員端上來的一只杯子里幾乎全是厚厚的泡沫，只有最底下有薄薄的一層黃色液體，此時，你多半會理直氣壯地叫服務員去給你再換一杯?？墒窃趧摌I板，很多人卻對這樣一杯啤酒視若無睹，繼續推杯換盞。

　　判斷創業板上市企業的股票價格是否合理，我的建議是看2010年。

　　從招股說明書你可以看到公司2008年的利潤，假定公司利潤在2009和2010年連續保持一個相當于行業增長率1.5~2倍的增長率，可以推算出它2010年的市盈率是多少。除非是下一個谷歌，否則對絕大多數行業中的企業來說，如果2010年的市盈率仍然高于25~30倍，投資者最好有多遠躲多遠。

　　從實際情況看，創業板首批企業發行市盈率達到50多倍，首日價格平均達到80~90倍(有的甚至超過120倍)。這樣的市盈率水平對創業板應該不是好事，對發行企業也不一定就是好事。因為一旦市場矯正開始發生，會有一大批眼神絕望的人被高高地吊在那里。如果人人都知道你家后院的樹上曾吊死過個倒霉蛋，你再想賣房子的時候，它受歡迎的程度一定會受到影響。

　　不過，即便如此，我仍然認為證監會允許創業板按照市場供需定價從監管思路上是正確的。如果捍衛市場定價的原則非要以犧牲一部分不理性的投資人為代價，那也是沒有辦法的事情。在這件事上，捍衛原則比保護無畏的無知者更重要。

　　然而，監管者并非沒有需要反省的理由。我認為，之所以造成現在這樣大面積的虛假繁榮，最主要的原因是供需失衡。而造成供需失衡的原因，除了首批推出來的創業板的企業的數量外，還有一個最主要的問題就是創業板的三年鎖定期過長。

　　三年鎖定，這在全世界主流證券市場絕無僅有的規定導致了上市公司的股票供給被人為扭曲。如同大小非解禁前的中國股市一樣，這將會制度性地導致股票價格因為供需失衡而背離其真實的價值對應。

　　因此，表面看用來保護中小投資人的圍墻，事實上正在變成這些中小投資人的牢籠。很多時候，就像流行歌曲里唱的那樣：最愛我的人，卻傷害我最深?！?/p>