中國主權財富基金的謹慎：殘骸中尋找機遇

　　中國主權財富基金(SWF)的境況會讓全世界都感到嫉妒。盡管爆發了金融危機，它們仍擁有數千億美元的高流動性資產，并且與眾多機構的原地踏步不同，它們正在殘骸中尋找機遇。而這樣的機遇大量存在。

　　今年可能會是中國基金真正展示實力、進行一些重大海外收購的一年。不過，它們同樣可能會繼續執行沉著、保守的策略。

　　對于外國基金管理公司而言，曾進行過最為重大的收購活動的兩只基金，是注冊資本達2000億美元的中國投資公司(China Investment Corporation)，與880億美元注冊資本的全國社?；?National Social Security Fund)。與主權財富基金合作過的基金經理預計，這兩只基金將會繼續逐步推進多樣化策略。

　　中投公司成立于2007年，旨在對中國的巨額外匯儲備進行多樣化投資以求實現增值。全國社?；鸪闪⒂?000年，主要目的是為了應對中國人口老齡化這一人口統計學問題。有些人稱其為“最后的養老基金”。

　　瑞士信貸資產管理(Credit Suisse Asset Management)副主席鮑勃•帕克(Bob Parker)已與中國基金合作多年，盡管他不愿透露是哪些基金。他相信，雖然這些主權財富基金擁有高度精細的內部管理，它們仍將繼續保持資產組合的保守性，新資產增加的速度將非常緩慢。

　　他表示：“它們今年會采取行動，但行動時還將繼續采取明智且謹慎的策略。”

　　盡管全國社?；鹪缬谥型堕_始投資活動，但后者卻更具活力且風險偏好更強，但這并不是說，中投不保守。中投的最新報告顯示，截至2008年年末，其資產的87.4%為現金、3.2%為股票、9%為固定收益、還有0.4%為另類投資。在2008年，該基金的投資僅虧損了2.1%。

　　與大多數機構一樣，中投對自己的定位是長期投資者。盡管它目前的資產配置無人知曉，但據其網站顯示，該基金投資于國內外股票、債券及另類投資——其中包括對沖基金、私人股本、大宗商品以及房地產。原則上講，中投在投資方式上不存在限制。

　　邁克爾•麥考馬克(Michael McCormack)是上海研究公司咨奔商務咨詢(Z-Ben Advisors)的執行董事。該公司已經追蹤中國主權財富基金多年，經常向基金經理提供咨詢建議，包括主權財富基金對何種策略感興趣以及他們如何能從中分得一杯羹。

　　麥考馬克表示：“中投已經將大部分的資金投了出去。在獲得更多的資金之前，可用于投資的資金沒有多少了。他們有可能在幾周內再獲得2500億美元的注資，但這尚不確定。”

　　如果中投獲得這筆注資，麥考馬克相信，其中的絕大部分將流入投資基金，而不是直接用于投資股票或債券。中投的思維是，基金的可預測性更強，且波動性更小。

　　全國社?；鸬那闆r則不同。它的投資監管要嚴格得多，政府僅允許它直接投資銀行存款或政府債券。至于其它資產類別，它必須通過人力資源和社會保障部批準的基金管理公司進行投資。其所持資產中，銀行存款與政府債券比例不得低于50%，企業債不得高于10%，股票與股票型基金不得高于40%。海外投資不得超過其資產組合的20%。

　　關于全國社?；?，麥考馬克表示：“他們會隨著時間的推移提高海外市場的資產配置，但這將是循序漸進的過程。誰都不應該認為全國社?；鸬耐顿Y趨勢會出現驚人轉變。他們已經意識到自己需要增加海外股權敞口，而且也制定了降低現金配置的目標。他們知道，如此多的現金不會給他們帶來所需的回報率。”

　　2008年，全國社?；皤@政府批準可拿出不超過社?；鹂傤~的10%對私人股本投資基金進行投資。據媒體報道，迄今為止，其投資額度還不到3億美元。另一方面，中投公司已于上周同意向私人股本二級市場投資15億美元。它已經委托三家西方投資公司管理它的獨立賬戶(segregated accounts)。人們猜測賬戶的條款應對中投有利。

　　透明度問題在未來也可能變得更為重要；沒有它，基金管理公司想贏得委托管理權會困難許多。2008年，中國的主權財富基金簽署了《圣地亞哥原則》(Santiago Principles)——一套有關透明度的非約束性行為準則建議。截至目前為止，全球其它大多數主權財富基金的行動讓這項協議完全成了個笑柄，但有些人卻認為，中國人正逐漸接受更高的透明度要求。

　　參與起草《圣地亞哥原則》的帕克表示：“我覺得，各家基金對待該原則的態度遠比許多憤世嫉俗者想象的更為嚴肅。人們的本能反應是，這些基金簽署原則之后，就會把它拋到腦后，但主權財富基金正在朝著提高透明度的方向轉變。”

　　麥考馬克相信，幾年后，它們將會像加州教師養老計劃——加州公務員養老基金(Calpers)或挪威石油基金一樣透明。他表示：“中投已經相當公開了，報告也相當地及時。這些基金現在還和加州公務員養老基金或挪威石油基金存在差據，但幾年后就會跟它們一樣。中投和全國社?；鹨呀泴⒋硕槟繕?。它們想成為世界領袖，且兩家機構的負責人已表示，他們希望并計劃在幾年內達到相同的透明度水平。”

　　不過，這件事并不像看上去的那樣板上釘釘，主要原因在于這些基金的絕對規模。由于管理著如此巨額的資產，它們的一舉一動都會對市場產生影響。一位經理說，哪怕主權財富基金只是暗示它們對某種資產類別感興趣，市場定價也會根據它們的意向做出反應。這就是為什么盡管對透明度的興趣越來越濃厚，但它們的策略仍將繼續保持在公眾視線之外。

　　本文最先發表于FT Mandate，斯賓塞•安德森是該雜志的投資專題作者。