人民幣基金面臨盛名之累 極缺合格基金管理人

　　2月24日，國際知名股權投資公司凱雷投資集團與中國民營企業復星集團聯合宣布，將共同設立一只聯合品牌人民幣基金，首期金額1億美元。這是這家成立于1987年的美國私人股權投資基金巨頭在華設立的第二只人民幣基金。

　　金融危機過后，中國經濟的優異表現和良好市場投資前景吸引了全世界的目光，在中國設立人民幣基金儼然成了全球投資界的“香餑餑”。

　　“PE的未來在亞太地區，特別是中國。”凱雷投資集團創始人大衛·魯賓斯坦去年接受媒體記者專訪時曾經發出感嘆。

　　有分析認為，人民幣基金發展勢頭迅猛，有望取代美元基金成為當仁不讓的主角。事實上，從2006年開始，人民幣基金募集不論在基金數量還是資本量方面都大幅上升。“不過，操作人民幣基金的自主能力比較弱。”國內一家有著外資背景的內資基金公司一位不愿透露姓名的項目經理對《中國產經新聞》表示，因為行規很嚴不便涉及太多。目前，中國市場上外資PEFOF已頻繁出現，且在不斷增加當中，而中國本土PEFOF尚不具規模。

　　雖然創立人民幣基金可預見諸多好處，它就像任何一個新生事物一樣，仍不成熟。在一些實際操作問題上，“募資難”表現得尤為突出，人民幣基金強勢崛起依然面臨瓶頸。

　　最大的挑戰

　　成熟的機構投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎，而據創業投資與私募股權研究機構清科研究中心統計數據顯示，現階段我國機構投資者嚴重匱乏，PEFOF的資金多來自政府和國有企業，社?；?、企業年金、商業銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構投資者由于國家政策的制約，尚未大規模進入PEFOF領域。所以，如何吸引機構投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰。

　　近幾年，隨著美國市場不斷飽和，私人股權投資基金紛紛到歐洲、亞洲尋求投資目標。歐洲大陸尤其是西歐各國，有著相當數量的家族企業，也有眾多需要剝離的非核心業務以及改善資產結構的大型企業，這些都是私人股權投資基金投資的對象。

　　從歷史經驗來看，美國私人股權投資是從打“養老基金的主意”開始的，同時利用政策的變化，并最終引發了私人股權投資的幾輪浪潮。那些創業投資經歷了小企業投資公司在60年代的繁榮、70年代的蕭條到90年代的新生，其間有限合伙制創業投資基金興起，逐漸占據主導地位，促使機構投資者開始大舉進入私人股權投資市場。重要的是，在那個時代產生了一批家喻戶曉的私募巨頭，如貝恩資本、黑石集團(1985年成立).

　　那么，究竟該如何發展PEFOF呢？業內人士表示，首先，應確保潛在機構投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認知；其次，做好關于基金挑選、回報持續性、風險控制和專業服務等諸多方面的投資者教育并向機構投資者介紹國際PEFOF的成功經驗及案例；最后，在政策允許的情況下，政府應放寬對合格機構投資者進入PE行業的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。[page]

　　極缺合格基金管理人

　　作為投資PE基金的PEFOF，需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。據了解，美國有很好的基金管理人激勵制度，治理的核心問題始終是如何更有效地激勵和更嚴格地約束基金管理人。

　　雖然中國PE行業經過10年的高速發展已達到了一定的專業程度，其中有300多家活躍的私募股權基金管理人，只有不到100家達到PEFOF投資的標準。而在這些基金管理人當中，外資身份占絕對主導，合格的本土基金管理人卻相對較少。

　　目前，運作過10億美元規模以上的本土PE團隊并不多見，而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內尚難獲得足夠的信任。貝恩資本的一位高層曾公開稱，20年以后大部分現在的人民幣基金及其管理者將不復存在，只有管理業績好的人才能最終在大浪淘沙中形成重要力量。

　　在國內市場上，高層基金管理團隊成員多由具有海外專業背景的投資人或成功經驗的創業者所組成，而中低層管理團隊成員普遍行業經驗較少，需要不斷積累實戰經驗。對此，專家建議，在選擇基金管理人時，PEFOF主要通過三個方面進行判斷：一是考察基金管理團隊的核心人員，包括他們的職業背景、歷史業績、過往經驗以及人員穩定性等；二是要了解基金團隊的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配；三是要求基金管理團隊對國內政策、法律和法規具有清晰的認識，能根據市場變化進行快速的策略調整。[page]

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　依照融資市場貫例，私募股權基金投資的目的是盈利而不是取得企業控制權，是通過給被投資對象提供增值服務獲取投資回報，因而在進入企業時便要考慮以何種方式退出，以實現其利潤目標。

　　目前，本土PEFOF除了通過PE基金所投公司的上市和并購實現退出以外，尚缺少其他退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢，PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數據中顯示，國際市場上有相當一部分機構投資者支持PE二級市場交易的行為，其中有1/3機構投資者通過PE二級市場購買股權，而1/5的機構投資者通過PE二級市場出售股權。

　　有業內人士建議，國內PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產權交易所實現退出，利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場環境下給PEFOF投資人創造提前退出、實現盈利的機會。