葉檀：創業板的輕與重

　　改到投行領域的摩根大通董事總經理龔方雄，6月4日在中國風險投資論壇上指出，中國目前股權投資、IPO（首次公開募股）前投資估值高達15倍到25倍市盈率，PE（股市市盈率）未來潛藏巨大風險。

　　二級市場上傳遞出同樣的信息，創業板動輒近百倍的發行市盈率，加上幾百億元的超募資金，顯示資金如饑似渴地追逐具有成長性的、創新概念的公司。

　　喜之者稱之為好事，厭之者稱為中國證券市場泡沫狂熱癥重演。所謂好事，最恰當的理解是，畢竟資金到了創業家手中，進行實體經濟運作，總比制造出君子蘭泡沫或者房地產泡沫要好。認為泡沫狂熱癥的人們則說，中國所有的二級市場剛推出時都經歷過狂炒，從主板、中小板到創業板，概莫能外，炒過之后，留給市場的是一地雞毛。

　　應該承認，創業板市場與PE市場有泡沫，無論如何，15倍以上的PE市盈率與百倍的發行市盈率已經過高了，踮起腳尖就能夠得上科網泡沫時代的美國達斯納克市場了。因此，這樣的市場一旦上市或者準備上市的企業暴露出疲軟姿態，投資者就得做好虧損的準備。

　　如果這個企業表現出了領導新經濟群倫的素質，即便有短暫下跌，依然可以說為推進中國實體經濟轉型做了貢獻。美國每次新經濟興起之時都有超高的溢價，無論是無線電、鐵路、汽車，互聯網，投資者全都趨之若鶩。后知后覺者因此傾家蕩產，但正因為雄厚的資金與良好的制度支撐，最終讓美國在新經濟的引領下，成為全球經濟的翹楚。

　　新技術公司本來就是中國市場的稀缺資源，企業家更是中國經濟領域的稀缺動物，給稀缺資源高估價并不過分?？膳轮幵谟?，一些傳統公司、信用不彰的企業，或者毫無企業家素質的人在包裝之下魚目混珠，獲得了高溢價。這些企業很快就露出偽技術的真面目，他們以獲得的資金購房買車，不亦樂乎。

　　從創業板的超募資金可以看出有些創業板上市公司已經忘乎所以。神州泰岳擁有13億元的超募資金，上市后出手4.21億元購買了北京朝陽區北辰首座大廈共16層的辦公房產，堪稱創業板公司中買樓最大方的公司。探路者、梅泰諾、天源迪科等公司的購房計劃都在2000萬元以上。還有不少公司正躍躍欲試，銀江股份、樂普醫療等都已將購買計劃列入了超募資金的使用清單中。有公司買房就有公司買地，現成的房子看不上，干脆自己買地再建。華測檢測將超募所得的 1.35億元用于建設中國總部及華南檢測基地，其中1800萬元買地，16485萬元用于總部大樓及實驗室大樓的建造和裝修。星輝車模、新宙邦等也都購買了多塊工業用地的使用權。

　　人們給創業板上市公司高估價的原因之一是這些公司輕資產，可這些公司一上市就逆向行駛，大量購置重資產，混跡于傳統企業行列。另一些企業上市前后信用飽受質疑，其中包括海普瑞的認證，以及主板IT概念以專利取勝試圖在中小板上市的星網稅捷。另外如創業板的賽為智能、朗科科技等企業，盈利前景已經顯示出后勁不足的窘況。

　　創投與企業共同犯的一個毛病就是急功近利，風險投資第一年進入，第二、第三年就想賺大錢，這不是風險投資，這叫做PE腐敗。為了達到盡快套現的目的，一些企業與投資公司往往簽下匪夷所思的對賭協議，這樣的對賭協議套住了蒙牛、現已退市的永樂等眾多企業，讓企業家喪失了判斷力，也讓投資家離開風險投資的要義，而成為賭博專家。

　　盡管PE有泡沫，但中國的風險投資仍然所獲頗豐。據清科研究中心統計，目前已上市的創業板公司中，有八成公司背后聚集著創投機構，而這些機構的投資時間均在2年以上，賬面收益率超過10倍。兩年、10倍，可以稱之為暴發，正因為有這樣的財富效應引領，才讓更多的資金搶入風險投資領域。

　　風險投資與創業板不需要行政干預之手，卻需要游戲規則。比如，創業板向越來越多的實體經濟開放；不允許承銷機構緊急充當企業的投資家；禁止對賭協議；一旦出現虛假陳述與內幕交易嚴懲不貸，將失信者永遠逐出市場。

　　有了規則，創業板泡沫才可能向良性轉變。否則，創業板會成為另一場惡性泡沫的狂歡盛宴。