香港云月：老外創立的本土PE基金 投資中西部

　　蘇丹瑞（Derek Sulger）因為高盛的工作調動來到了上海，不想這一呆就是10年。

　　這10年，他不僅在上海安了家，跳出高盛，和他人聯合創立了掌上靈通，帶上了納斯達克，而且他還創立了一只本土化的私募基金。

　　他所創立的香港云月基金，成績單算得上漂亮。

　　第一期基金帶給投資人超過10倍的回報，第二期基金截至目前的IRR為34%，從他的LP處得知，他的成績完全不輸于同行。

　　從上海創業，到募集資金投入中西部，投資那些最傳統的林業、水泥以及果汁，和投資那些高科技、生物“性感”項目的本土基金相比，蘇丹瑞走的路徑反而越來越“土”。

　　然而，蘇丹瑞自有他的道理。

　　少數人的機會

　　在蘇丹瑞的生意哲學中有一條定律:少數人關注的地方就有機會。

　　就是這個觀點，在上世紀90年代把蘇丹瑞帶到了上海。

　　之前，蘇丹瑞在高盛呆了9年。1999年他來到上海。1999年，在他的印象中，中國還遠不是全世界創業家和VC、PE的向往之地。

　　但對蘇丹瑞來說，這就是機會。

　　“這讓我非常興奮。”蘇丹瑞說。

　　來中國本身已經是國外少數人的選擇。蘇丹瑞還又選擇了少數人參與的行業:移動通信。

　　蘇丹瑞剛來中國時，在中國擁有手機的人屈指可數，不過在那個時候，有人判斷中國在之后五年內將有1500萬用戶。

　　對蘇丹瑞來說，1999年少得可憐的移動用戶反而是個好兆頭，蘇丹瑞離開高盛，參與創建了掌上靈通，為移動用戶提供內容和服務。

　　出乎意料的是，中國移動用戶在之后5年內發展到3億，掌上靈通成為最成功的IT創業公司之一。

　　在創立時，這家公司只投入500萬美元，在2004年上市時市值卻超過5億美元。

　　這次創業歷程對蘇丹瑞來說有兩大收獲。

　　其一，他學習到在中國做生意最重要的經驗:本土化。掌上靈通在上市時，有1000名員工，各地30個辦公室，都是本地招募的人才。除了擔任CFO的蘇丹瑞，其他高層幾乎都在中國出生并且接受教育。掌上靈通的成功無疑是蘇丹瑞最好的中國教材，教會其如何在中國建立一支強大的本土隊伍。

　　其二，掌上靈通的收益為蘇丹瑞的投資之路奠定了基礎。來掌上靈通之初，蘇丹瑞有一個投資管理公司，其管理的資金約1000萬美元。其中200萬美元出資來自蘇丹瑞，其余800萬來自他在高盛的工作伙伴。

　　這1000萬美元用都來投資掌上靈通，以及從掌上靈通分離出來的捷銀支付和軟件公司英斯克（Intrinsic Technology）。

　　其中，掌上靈通在2002年獲得淡馬錫、Index 和三菱的投資，是自1999年到2004年之間首例成功登陸納斯達克的內地公司。

　　而2000年組建的英斯克，次年獲得亞信和Fidelity Ventures投資，2004年被探索者電信收購實現退出。

　　這兩個同在2004年實現上市、退出的案例，在PE、VC還是新鮮事物的中國市場，已經是稀有的成功投資記錄。蘇丹瑞極為高效地運用了這1000萬美元，啟動了三家公司，蘇丹瑞本人甚至也投入到其中擔任要職，介入日常運營活動。

　　第一期基金的成功，讓第二期基金的資金來源更充裕。第二期基金，蘇丹瑞本人投入約600萬美元，并且吸引了大學捐贈基金、FIG、Clearwater Capital、高盛前高管、歐洲家族基金等眾多投資人，募集了5500萬美元。

　　這一次蘇丹瑞的投資思路，又跳入了一個新的領域，從IT進入了傳統行業。

　　“我喜歡專注于那些競爭有限，別人了解也有限的領域，因為在那里你可以早早起步。”蘇丹瑞告訴記者。

　　在2007年，蘇丹瑞確實花了很長時間和團隊思考中國最好的投資機會。結果討論出來的方向定于中西部，往往這些區域的企業，有很好的資產，投資行為受政府鼓勵，但在那里設立具有運營職能辦公室的私募基金幾乎沒有。

　　于是，蘇丹瑞的第二只基金的五個項目悉數投資于中西部。
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　　小而精

　　據記者了解，這五個項目包括云南林業、西南水泥、廣西果香果汁，一家肉類和一家氟化合物企業。

　　還在眾多人討論中西部機會的時候，蘇丹瑞已經搭建了一支隊伍殺入中西部腹地。

　　“因為我是一個外國人，逼迫我必須建立一個強大的團隊。”蘇丹瑞說。

　　雖然是一只規模較小的基金，蘇丹瑞配備了25名專業人士。6名來自四大背景的專業人士，負責案源尋找、盡職調查以及日常審計。還配備三名來自投行、PE以及咨詢機構的副總裁，由一名北京的高層進行統籌，保證了執行力。四名合伙人參與最后的決定。

　　在區域上，云月基金在成都配備了6名人員，西安和昆明各設立辦事處。這些配備都是為了達到蘇丹瑞“盡可能介入被投公司日常運營”的要求。

　　這支團隊的搭建，使得案源尋找很大程度上脫離第一期基金時蘇丹瑞的人際網絡，而要開拓新的路徑。首先鎖定中西部，然后進入農業、林業、基建等資源性和傳統行業，最后鎖定云月基金所關注的特定公司類型，比如盈利能力好，有能力深度介入的公司。

　　蘇丹瑞問過記者，一張商業報紙會有多少關于林業的報道？答案是很少。

　　“所以我很自信我們所知道的東西，因為別人知道得非常少。”蘇丹瑞說。

　　蘇丹瑞的性格，并不喜歡坐在高盛的辦公室里面對著計算機，他更希望自己像溫州人一樣，每天去工廠，勤奮思考賺錢的事情。在林業的投資，他認為PE之所以鮮少進入，是因為在該行業如果是被動投資，可能很難賺到錢。

　　所以，云月作為主要投資人，在云南林業派駐了三名人員進入管理工作。類似地，他在西南水泥又派駐了兩名人員。

　　投資廣西北海果香園果汁有限公司時，云月基金跟蹤了兩年，最后投入資金持有20%股份，但該公司每年都有30%的穩定增長。蘇丹瑞在等待，目前雖然是少數股東身份，但他堅持派駐人員，希望通過與管理層的合作，逐步讓管理層將基金人員當作合作伙伴，讓后者融入日常運營。這種堅持的意義在于，“當機會來臨時，可以讓基金購買更多的股份”。

　　投入這五家公司之后，云月基金的下一輪投資目標就關注與之相關的公司。比如云月已經正在和肉類相關的兩家公司接觸，并且有望投資天津的一家飲料瓶裝公司。

　　蘇丹瑞的邏輯非常清楚，一旦選定目標，就專注下去。

　　在IT領域創業時，蘇丹瑞所有的思考都是圍繞移動通信、互聯網門戶，而搜索引擎、大型網游都不在他的視線之內。

　　他告訴記者，分眾傳媒曾經找到過掌上靈通，希望獲得投資。雖然蘇丹瑞當時覺得模式有趣，但因為不是其專注的領域而放棄了投資機會。

　　除了沿著專注領域挖掘案源之外，蘇丹瑞還在與投資人的溝通上精耕細作。

　　蘇丹瑞有個習慣，從1999年開始，蘇丹瑞在內部每周都會討論案例，在每月過后15天內寄送給投資人月度投資報告。

　　信任感的培養將有助于獲得后續募集資金。

　　從去年開始，云月基金開始新一輪的募集，分兩期完成，目標1.5億美元-2億美元。目前已經完成一半。

　　蘇丹瑞有意在保持基金較小的規模。小基金的好處在于有靈活性，不會因為資金的壓力去投資沒有把握的公司，有更多的時間花在幫助公司業務層面上。

　　他認為，規模較小的基金進行謹慎、有選擇性的投資，更容易達到較好的投資回報。