康輝醫療上市背后 創始人經理人VC新三權分立

　　上市半個月，康輝醫療又獲得了新投資者的認可。

　　根據8月20日SEC發布的文件，主權財富基金新加坡政府投資公司(GIC)購買康輝醫療120萬份ADS，占康輝醫療全部股權的5.5%。

　　此項交易未披露收購價格，但按照當時的市值計算，GIC的這部分股權價值1500萬美元。

　　在疲軟的美股市場，康輝醫療獲得長期投資者的青睞，按照投資人徐傳陞的說法，“是一個很好的信號”。

　　這種信任并非沒有緣由。2008年康輝醫療的收入增速達到50%，而2009年則接近40%。

　　回顧康輝醫療發展的歷史，2005年VC機構的進入是一個頗為重要的轉折點。某種程度上說，后續五年中，康輝醫療的增長是創始人、職業經理人和VC產生“化學反應”的結果。

　　三方“密謀”激勵管理層

　　2005年，接觸康輝醫療半年的原TDF合伙人徐傳陞發現創始人蔣誼康是一個“比較特殊”的人。

　　蔣誼康在1995年創立康輝醫療之后，還在只有10名員工的時候就把它改造為股份制公司，股東隊伍增至六七人。

　　這看起來頗不可思議，蔣誼康的父親蔣德華原是上海手術器械六廠設計室主任、高級工程師。兩人原本可以成立一家父子家族企業，但蔣誼康卻“不走尋常路”，選擇將股權分散。

　　等到2005年，康輝醫療的股東隊伍已經發展到十幾人，蔣誼康本人的股份只占二成多。

　　有一個說明蔣誼康信奉“財散人聚”的例子?？递x醫療的副總裁杜軍在2002年前原本是另外一家公司的總經理。這家公司生產和康輝醫療類似的產品。杜軍所在的公司比康輝醫療要早發展十多年，杜與蔣兩人在生意場上關系一直不錯。杜軍最后選擇舉家搬至常州，加入康輝醫療。

　　這一年，“大方”的企業家蔣誼康挖到了專業化的職業經理人楊利波。

　　楊利波之前在強生DePuy部門工作了四年。蔣誼康力邀其加入，本意希望其負責開拓OEM業務和海外市場。

　　事實上，此后康輝這方面的發展成績斐然，2005年6月，康輝醫療成為強生的OEM廠商。2006年2月，康輝成為派瑞格的OEM廠商。2008年4月，康輝成為巴奧米特的OEM廠商。

　　楊利波后來升任康輝醫療CEO。

　　但職業經理人的管理模式在康輝醫療內部發生了碰撞。楊利波曾提出過這樣一個問題，“股東們做這個企業目的是什么？如果想做百年企業，掙到錢，這好商量，如果希望百分之百控制，親戚朋友都在，享受做老板的感覺，那就不用做了。”

　　因為公司股東有大量親戚在公司任職，最后所有權和管理權分離成了康輝醫療急需解決的問題。

　　VC機構們的助力則成為解決公司股權關系的關鍵。

　　8月11日，楊利波在美國參加上市敲鐘時也曾提及：“公司能做到今天的成績，關鍵的因素第一個肯定是風險資本的進入，我們得以對公司的治理結構進行改造。”

　　IDG合伙人章蘇陽向本報回憶，2005年接觸康輝醫療，起源于看到一份高盛骨科領域的報告，康輝醫療位列其中。章蘇陽也拜訪過創生醫療，但它沒有融資需求，便將目光瞄準了康輝醫療，后者過硬的質量也給章蘇陽留下了印象。

　　“他們都是腳踏實地，實實在在干活的人。一點不玩虛的。”章蘇陽如此評價。

　　2005年，還在TDF的徐傳陞，也在全國看了三四十家企業，終于在江蘇常州發現了康輝。到現在，他覺得蔣誼康是一個非常值得敬佩的人，這種大度在他所見的民營企業家中是比較少見的。

　　“2005年我們跟他接觸的時候，有一些決策上，很多時候簽股東協議也要等很久，因為有十來個股東。部分股東持股十來年了，也想退出。當時蔣總也力邀楊總來做副總裁，后來他升任CEO。楊總的角色是比較重要的，他也在考慮從外面找一些人才。我們和IDG幫助公司從老股東那里（把股份）買過來，也同時體現股權激勵，應該說換了一波管理團隊。”徐傳陞告訴記者。

　　蔣誼康、楊利波和VC們，在秘密的情況下，設計了一套投資方案。通過兩次融資，全部收購了或者部分收購的一部分股東的股份。甚至，康輝醫療還從公司層面借錢給楊利波收購部分股份，章蘇陽告訴記者，“主要是激勵管理層的一個措施”。

　　從2006年開始，經理人團隊完全接管康輝公司的管理，康輝醫療公司先后引進來自世界500強的中高層管理人員30余名，放開手腳開始規劃產品生產、研發、市場營銷、海外業務到上市計劃等。

　　三輪融資下來之后，蔣誼康自己已經不在管理的一線。對控股權的易手，他看得比較淡，甚至表示“再過幾年，董事長的位置我也不做了，我只做一個好股東”。
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　　VC機構錦上添花

　　管理層革命之后就是對理貝爾的快速收購。

　　章蘇陽提及，當時內部的意見，理貝爾的收購有助于康輝醫療在規模上 “再上一層樓”。

　　在2008年4月，康輝醫療收購比自己“年長”的北京理貝爾生物工程研究所有限公司，這項收購耗資1.8億元，這其中包括了在2010年另外支付給高層的3400萬元。

　　這項收購的收益也很明顯。理貝爾的并入，使康輝醫療國內產品收入增加明顯，從1.07億上升到1.49億元。

　　2009年，康輝醫療成本占收入的比例下降了5.7%，主要由于并購了理貝爾所致。據記者向分析師了解，理貝爾的背景是科研院所，其產品的創新性比較強，毛利率較高。

　　公開資料顯示，理貝爾生物工程研究所是一家以研究、開發、生產骨科植入物及其手術器械為主的專業生產廠家。其前身是北京理工大學技術開發公司醫療器械部，從事骨科器械及植入物研發、生產已有15年歷史。

　　收購理貝爾，壯大了康輝醫療的研發能力，而研發給康輝帶來的收益反哺，是非常明顯的。

　　截至目前，康輝醫療在常州和北京有兩個研發中心，擁有54名工程師。2008年、2009年研發投入占收入的比例從1.9%躥升至2.1%。

　　2008年研發并且推出的9項新產品，為2009年帶來了11.6%的銷售額，2010年第一季度16.2%的銷售額。這其中很大一部分原因，是因為康輝醫療一直研發并且力推毛利潤較高的脊柱產品的比例。為此，康輝醫療的策略已經定下，未來要推出的7項產品都是脊柱產品。

　　在研發方面，康輝醫療近期和遠期的產品進入研發階段，在2011年底之前將推出7項冠以康輝和理貝爾不同品牌的新產品。在產品比例中提高脊柱類的份額，并開發人工關節產品，這是康輝醫療未來的第三大產品系列。

　　事實上，理貝爾的加入，也還為可康輝醫療在2008渠道上帶進來了83家分銷商。截至目前，康輝醫療擁有237家分銷商，這些網絡覆蓋了758家各級醫院。

　　財報顯示，在完成管理層更換、收購兼并之后，康輝醫療這幾年增長迅速。2007年到2009年收入為8700萬、1.3億、1.8億元，利潤分別為4200萬、6000萬、7500萬元。

　　當上市擺上議程時，三方也有過商量。

　　前段時間，在香港上市的企業融資環境更好，獲得市盈率倍數更高，這點讓章蘇陽私下有點“忿忿不平”。但他表示，這是董事會一致考慮的結果，在紐交所有更多醫療類企業，從長遠來看，對康輝醫療更為有利。

　　某種程度上說，康輝醫療的上市是創始人大度、經理人敬業和VC幫襯帶來的多贏案例。

　　“這種股權變更，如果沒有最核心的管理層、原股東支持，一般是沒法做。我們是錦上添花的過程，提供部分資金，也是順著公司大方向去考慮。” 徐傳陞說。