證監會等培訓1500名保薦人 10個IPO細節曝光

　　“要建設好、發展好、利用好創業板市場，進一步發揮好創業板市場在國民經濟發展中的重要作用，必須進一步明確任務、落實責任，不斷探索適合創業板特點的監管機制。”證監會主席尚福林在創業板周年會上的講話擲地有聲。

　　自IPO恢復開閘以來——以去年7月10日桂林三金上市為標準，短短一年多時間，中國內地資本一級市場迎來空前繁榮：新設的創業板迄今已上市138家，中小企業板上市220家。多達70多家保薦機構，為中小企業融資解困作出了大量努力。但同時，由于巨大的利益誘惑，也出現了保薦機構與上市公司黑箱操作、突擊入股、違規代持等諸多問題。

　　今年以來，證監會發行部、創業板部等部門加大了督促、檢查保薦機構的力度。今年以來，已經對1500名保薦代表人、千余名準保代進行了5次培訓，就IPO過程中的歷史沿革、突擊入股、關聯交易、成長性、募集投向等核心問題，作出明確提點。本報獲得上述培訓會議的資料，特綜合整理出10個IPO細節問題刊發。據查，今年以來證監會對8家券商進行13次點名處罰，處罰包括監管談話、污點記錄、12個月不受理項目等。其中，海通證券有4次污點記錄。

　　細節1：國資轉讓，應有資管部門文件確認

　　上會材料中的公司歷史沿革問題是證監會關注的重點。證監會要求保薦機構主要從股權是否存在瑕疵、是否涉嫌國有資產流失等方面調查。

　　根據《首次公開發行股票上市管理辦法》(下稱“管理辦法”)第十三條規定，發行人的股權清晰，控股股東和手控股股東、實際控制人支配的股東持有發行人股份不存在重大權屬糾紛。

　　管理辦法并未將問題進行細化，發審委內部資料顯示，2009年被否的13家中小板企業中，就有4家企業因為歷史沿革問題而被拒上市門外。其中天橋起重和永興特鋼涉嫌國有資產流失，司爾特肥業歷史股權轉讓存瑕疵。

　　事實上，保薦機構的職責不應只是去發現問題，更應該調查問題的前因后果。因此，監管部門要求保薦機構，在發現發行人歷史上存在國有資產轉讓或集體資產轉讓有問題時，應該及時由相關資產管理部門出具有針對性的文件進行確認，且在招股書中應詳細披露出文單位、文號、出文內容等。

　　細節2：核查定募股東，要找90%股東當面確認

　　如發現國有資產轉讓未評估的，保薦機構應該調查出具體原由，而不能泛泛的說合規；對定募公司的股東，不能簡單將托管資料作為依據，要對登記托管持有人與實際持有人是否一致進行核查，至少要找到90%的股東當面確認。歷史出資存在糾紛的，可以采取補救措施，但補救后需運行一段時間。

　　在重大違法違規行為問題方面，監管部門要求保薦機構要有自己的判斷和分析。如發行人歷史受過環保、稅務、工商等部門的重大行政處罰，保薦機構除了讓發行人請處罰部門出具相關文件外，更應該具體分析，而不是簡單地依靠處罰部門出具的認定下結論。

　　細節3：超過200人股東清理須慎重，“假清理”肯定被舉報

　　股份公司上市前的募集設立，通常是發起人認購應發行股份的一部分，其余股份向社會公開募集。公司法第七十九條規定，設立股份有限公司，應當有二人以上二百人以下為發起人，其中須有半數以上的發起人在中國境內有住所。

　　對于200人股東問題，保代培訓會要求發行人對超限股東的清理工作應該慎重，清理過快會導致矛盾。保薦代表人要對清理的真實性、合法性等問題予以特別關注，尤其要小心“假清理”。證監會要求保薦代表人對被清理出去的股東進行一一面談，或者至少人數90%以上。保薦機構不要誤以為“200人”是一個唯一硬指標，即使發行前股東人數不到200人，但是曾經有過公開登報發行股票等行為的，也將被認為違反規定。

　　細節4：IPO前6個月受讓股份，須鎖定3年

　　深交所創業板股票上市規則規定，發行人的控股股東、實際控制人所持股份，應承諾自股票上市起滿3年后方可轉讓；申請前6個月內進行增資擴股的，自股票上市起12個月內不能轉讓，并承諾自股票上市起24個月內，可出售的股份不超過50%。此外，公司法規定，除前述兩類股東外的其他股東所持股份需自股票上市起12個月內不能轉讓；公司高管、董監事人員在職期間每年轉讓的股份不得超過25%，離職半年后方可轉讓全部股份。面對上述限制，今年來不少創業板公司高管掛冠離職，從而達到套現目的。

　　保代培訓會對于股份限售問題要求：申請受理前6個月增資的股份，自工商登記日起鎖定3年；申請受理前6個月從控股股東或者實際控制人處受讓的股份，自上市日起鎖定3年；申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股，自上市日起鎖定1年；控股股東關聯方的股份，自上市日起鎖定3年；不能確定控股股東的，按股份大小排列鎖定不低于51%的股份，鎖定期3年。

　　深交所也于日前發出通知，規定上市公司董監高在首次公開發行股票上市之日起6個月內申報離職的，自申報離職之日起18個月內不得轉讓其直接持有的股份；在首次公開發行股票上市之日起第7個月至第12個月之間申報離職的，自申報離職之日起12個月內不得轉讓其直接持有的股份。
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　　細節5：“突擊入股”要分析原因，不明原因建議延長鎖定期

　　由于創業板頻頻陷入“突擊入股”的質疑漩渦，監管層因此加大監管力度，發行審核趨緊。

　　其中最重要的一點就是要求創業板公司上市材料中，應申報一年內新增股東的持股時間、數量及變化情況定價依據，自然人股東需要披露最近5年的履歷，法人股東要披露其主要股東和實際控制人。近日上市申報的安居寶和香雪制藥，已經據此披露。

　　保代培訓會要求，申請前6個月從控股股東或實際控制人處受讓的股份、控股股東的關聯方股東所持股份，自股票上市日起3年內不能轉讓；申請受理前6個月從非控股股東處受讓的股份，自上市日起1年內不能轉讓；申請受理前6個月內送股或轉增形成的股份，鎖定期和原股份相同。此外，監管部門明確強調保薦機構要重點調查分析并詳細披露突擊股東進來的股東情況、和原股東的關系、是否存在違規行為；對不明原因突擊入股的股東，監管部門建議延長鎖定期。保薦代表人要重點分析新股東進來的原因，與原股東是什么樣的關系。

　　細節6：警惕關聯交易非關聯化，應披露具體

　　為了規避稅負、轉移或操縱利潤，關聯交易在企業中可謂普遍存在。管理辦法第十九條規定，發行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業間不得有同業競爭或者顯失公平的關聯交易。第三十二條規定，發行人應完整披露關聯方關系并按重要性原則恰當披露關聯交易。關聯交易價格公允，不存在通過關聯交易操縱利潤的情形。

　　“上有政策，下游對策”。為了避開上述管理辦法規定的約束，很多公司關聯方通過出讓股權或者中止受讓相關股份，名義上解除關聯方關系，但實質上仍有瓜葛，即關聯交易非關聯化，從而達到粉飾業績的目的。

　　保代培訓會議要求，保薦機構要特別關注關聯交易非關聯化的現象。在這方面，保薦機構不能僅限于調查發行人是否符合上述規定，還應核查非關聯化的真實性和合法性；是否存在委托等代理持股情形；非關聯化后相關方與發行人的交易是否公允；發行人已經剝離的業務最近三年是否存在違法違規；關聯化對發行人的獨立性；改制方案完整性以及生產經營的影響；招股書應披露非關聯化前后的具體情況。

　　細節7：關注創業板獨立性，建議清理自然人控制人與發行人共設公司

　　保代培訓會多次強調了創業板公司的獨立性問題。這之間涉及到四個大的方面：一、創業板申請人的總經理、副總經理等高級管理人員不能在關聯方擔任執行董事職務。對于家族企業內部的兼職，證監會認為不一定必須清理，但需要保薦人和律師對其獨立性發表意見；二、各股東之間的持股比例相互獨立，但對于5%以上的主要股東，證監會仍將關注其與發行人的同業競爭狀況，主要看報告期內主要股東與發行人的經營情況；

　　三、如果發行人實際控制人的經營能力較差，除發行人外，實際控制人其余資產的業績較差，則很可能產生資金占用問題，證監會將予以重點關注。證監會要求發行申請人對資金占用進行清理，并對在報告期內占用情況進行說明；四、發行人與董監高及其親屬共同設立公司，應當清理，發行人與控股股東、實際控制人共同設立公司的，證監會將予以關注，控股股東、實際控制人為自然人的，證監會建議清理。

　　細節8：創業板成長性判斷，“耐克型”過關、“李寧型”不符

　　首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法規定，發行人近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

　　怎樣才算持續增長，判斷標又是是什么？保代培訓會明確，用商標形來比喻，“耐克型”符合盈利持續增長的標準，而“李寧型”不符合。例如，在出現2009年凈利潤大于2008年凈利潤、但2008年凈利潤小于2007年凈利潤的情況：若2009年凈利潤大于2007年凈利潤，即“耐克型”，則可認定為持續增長；反之為“李寧型”則不能認定為持續增長。

　　監管部門還規定，對于最近一期凈利潤存在明顯下滑的，近半年凈利潤不足上一年度凈利潤50%的，近三季度凈利潤不足以年度凈利潤75%的，發行人需提供能證明保持增長的財務報告或作盈利預測，而此預測必須是基于正在執行或已簽署的合同作出的，沒有合同支撐的盈利預測，證監會是不認可的。
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　　細節9：創業板公司凈利下滑明顯，發行人應提供“保證書”

　　據漢鼎咨詢分析，2009年未過會的30家企業中，其中有8家就是因為持續盈利能力存在問題而被證監會“卡殼”，如上海同濟同捷、賽輪股份等。剛剛落下帷幕的創業板三季報整體業績同樣不高，134家公司合計凈利潤同比增長29.02%，再次輸給中小板的38%、主板的40%。

　　保薦機構做中小板項目，發行后一年業績下滑50%以上的，需要承擔相應責任，而做創業板項目并沒有此項規定。保代培訓會指出，信息披露的凈利潤只是停留在數字表面，盈利能力是否真實以及是否存在影響持續盈利的情形值得考察。保薦機構應重點關注發行人與控股股東及實際控制人之間是否存在資金資助，導致真實盈利能力失真，并關注各種隱性和顯性的關聯方關系；發行人報告期內享受的稅收優惠是否符合相關規定，發行人對稅收優惠不能存在嚴重依賴等。

　　保代培訓會并要求，創業板公司最近一期凈利潤存在明顯下降的，發行人應提供經審計的能證明保持增長的財務報告。成長性專項意見應對發行人報告期及未來的成長性發表結論性意見，對于發行人的自主創新能力及其對于成長性的影響明確發表意見。

　　細節10：募投應具有“包容性”，審核期間不能增加募投項目

　　上市申報材料中最能體現發行人未來發展戰略的就是募集資金投向。有投行人士透露，上會材料中，中小板公司要注重未來發展戰略。募投項目不確定，募投項目產能擴張過快與營銷能力不匹配、募投項目單一等，都是審核關鍵點。

　　管理辦法規定，發行人募集資金使用原則上應用于主營業務；募集資金數額和投資項目應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況等相適應；發行人董事會應當對募投項目的可行性進行認真分析，確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力，有效防范投資風險；實施后，不會產生同業競爭或者對發行人的獨立性產生不利影響。

　　保代培訓會要求，保薦機構不僅要調查發行人募集投向是否符合管理辦法規定，在撰寫招股書時關于募集資金用途的說明應具有“包容性”，應增加“其他與主營業務相關的業務情況”，不應出現“補充流動資金”的說法。此外，在審核期間不能增加募投項目，變更募投項目的，保薦機構應重新向發審委征求意見。