投融資風向：核心技術與商業模式將持續大熱

　　■ 文 / 魏薇

　　馮坡*

　　眾多PE/VC度過了一個荷包滿滿的2010年。企業IPO大潮洶涌，截至2010年11月底創業板上市企業數量已超過140家；境外資本市場再刮中國概念風，消費品、健康、教育等行業企業均受到熱捧⋯⋯加之通貨膨脹帶來的資產價格上漲的可能，不免讓這些守在門口的野蠻人欣喜萬分，無論是國內創業板上市，還是境外IPO，背后都少不了私募股權臨門一腳的身影，高市盈率和2〜3年的退出期限是資本難以抵擋的誘惑，甚至連許多VC也悄悄改弦更張，紛紛放棄早期許多優質的企業項目，投身到pre-ipo的熱潮中來。

　　掙快錢的欲望讓資本在2010年創造了新一輪的投資泡沫。新的一年，這種泡沫將依然存在，但越來越多的投資者意識到，十二五規劃國家重點支持發展的產業將是投資的明日之星，此外，通脹和叵測的經濟形勢已經開始吞噬弱勢企業，但危機中大浪淘沙，優質的企業立于不敗，2011年，投資的機遇大于危機。

　　為幫助投資人挖掘具有投資價值、成長前景良好的行業與企業，《經理人》聯合ChinaVenture投中集團，依托旗下數據庫產品CVSource等數據源，根據企業營業收入年復合增長率，推出“2010年度中國最具投資潛力的新銳企業50強”榜單。其中，杰事杰、通融通信息技術(易寶支付)、力宇燃氣、百年栗園、海南普利制藥、神州租車、三得普華、瀚信通信、敦煌網位列前十。

　　上榜企業呈現以下特征：

　　醫療健康、制造業、能源三個行業上榜企業最多。從細分行業來看，生物制藥、高端設備制造、清潔能源等，不僅是國家戰略新興產業的重要組成部分，也是近期私募股權投資及全球資本市場關注的熱點。

　　北京、廣東、上海三地上榜企業最多，其次為浙江、湖南、江蘇、山東、福建等地，上榜的中西部地區企業多分布在能源、醫療健康、農林牧漁、食品飲料等行業，這主要得益于中西部地區在資源及能源領域具有的先天優勢。

　　事實上，我們在對這些潛力企業的追蹤研究中發現，從投資價值看來，傳統產業和新興產業之間的差距正在消失，地域之間的差距逐漸縮小，而在核心技術和商業模式上獨樹一幟的企業，往往能成為細分市場的領頭羊，投資人價值觀的變化似乎再一次印證了微笑曲線的鐵律：上游掌控核心技術，下游控制終端者才是最后的贏 家。

　　核心技術爆發

　　擁有核心技術者后來居上，收入呈爆發性增長，這是諸多上榜企業的典型特征。排名第一的杰事杰新材料股份有限公司，擁有自己研發的專利300多項，大眾、通用、TCL 國際電工、三菱電機、日立等眾多知名企業的杰出工程塑料供應商，是中國新材料領域最具影響力的代表企業之一。排名43的中盛光電創立于2006年，至今，仍然是唯一一家能夠生產光伏發電伺服系統雙軸追日系統的中國公司，在國際權威光伏雜志《Photon》2008年10月推出的榜單中，中盛的追日系統在關鍵的抗風性能上位列世界第一，轉換效率排名世界前三。榜單上的東莞市力宇燃氣動力有限公司、北京三得普華科技有限公司、中原利達鐵路軌道技術發展有限公司等來自能源和制造行業的企業，8成以上擁有自主知識產權核心技術的企業，而這些企業無一例外都在細分市場或是產業鏈上樹立了自己不可或缺的地位。

　　多數投資人在向本次榜單推薦潛力企業時表示，高新技術或是新興產業已不是衡量未來優勢的標準，企業是否擁有核心技術、在產業鏈上的位置最為關鍵。他們認為，中國企業獲得核心技術有3條途徑：自我研發、通過并購獲得核心技術、與產業鏈上游企業合作開發，中國企業善于學習和模仿，這大大縮短了與國外競爭者之間的距離。另外，十二五規劃和2010年出臺的《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》等政策表明，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車將是未來國家鼓勵發展的七大戰略性新興產業，在這些領域擁有核心技術的企業將得到更多的優惠政策和財政補貼，發展有一定保障，更有利于投資者進入和退出。

　　危機倒逼商業模式

　　上榜企業的另一大特征是農林牧漁、連鎖經營、食品飲料、教育等消費品相關行業也各自有多家企業入選榜單。位列榜單第四位的百年栗園，是2010年備受關注的新農業企業中的典型，采取了“公司＋合作社＋農戶”的全產業鏈模式進行有機養殖和種植；周黑鴨的上榜，體現出連鎖經營企業另類高成長法則：為了保證品質，周黑鴨完全采用直營店模式，盡管直營店數量遠遠落后于棒棒雞等同類品牌，但是加強管理使得單店盈利高于加盟店2〜3倍；從事電信及增值服務的廣州瀚信通信科技有限公司采用“軟件+顧問式服務”，顧問式銷售最大的特點就是工程師也是銷售人員，更容易加大與潛在客戶的粘性，近幾年瀚信的業績以50%的速度在增長，2010年營業額超過1億。

　　此外，教育行業的卓越教育，食品飲料行業的尚蔬坊飲料、青蓮食品，則同樣與居民日常消費息息相關。而投資者推薦他們的理由，無一例外都是因為擁有獨特、成熟的商業模式，借助穩定的市場地位，擁有較好的盈利空間及上市前景。

　　投資人為什么看好傳統消費品行業的商業模式？事實上，2007〜2008年期間，傳統商業模式一度失寵，PE/VC更為青睞高新技術型企業。盡管經濟局勢叵測，但是投資人現在對這類行業重拾信心的重要原因，恰恰是激烈的競爭和通脹等危機逼迫消費領域企業更快進行商業模式升級創新，此外，國家鼓勵企業拓展內需，打開了新一輪的黃金投資期。一份來自中國投資創業協會的調查報告顯示，未來一至二年，VC/PE機構重點關注的投資領域依次分別為：投資環保及新能源(79.5%)、消費品及服務(74.4%)和醫療健康(69.2%)。

　　* 作者系投中集團資深分析師