若延后一年IPO 五成創業板公司難達上市標準

　　隨著2010年年報的陸續披露，財富泡沫嚴重的創業板露出了其本來面目。年報數據顯示，如果創業板公司延后一年上市，以目前的業績水平，將有近五成公司的財務指標達不到要求而難以上市。

　　號稱“高成長”的創業板公司，上市后業績便紛紛變臉，再次引發了業界質疑。分析人士認為，在業績高增長指望不上的情況下，創業板估值壓力將進一步增大。

　　創業板上市業績指標

　　一、發行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；

　　二、最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。

　　創業板撕去“高成長”外衣

　　在業績這塊試金石作用下，自出世之日便籠罩著“三高”迷霧的創業板終于露出本來面目。數據顯示，目前共有54家創業板公司公布了2010年年報，另有135家公司發布了業績快報，整體來看，189家公司2010年累計實現營業收入790億元，同比增長38%；累計實現凈利潤135億元，同比增長31%。而同期披露年報或快報的800多家主板上市公司，凈利潤同比增長卻達到40%以上，遠遠超過了創業板。一向標榜著“高成長性”的創業板上市公司，業績增長又一次地輸給了主板公司。

　　數據同時顯示，雖然所有創業板上市公司的凈利潤都達到了千萬以上，卻有30家的公司凈利潤出現下降，占比近兩成，其中南都電源、朗科科技、恒信移動、梅泰諾等5家公司的凈利潤同比下降更在40%以上；另外從營業收入來看，雖然所有公司的營業收入都超過5000萬，但有15家公司營業收入同比下降，而同比增長率超過30%的也只有94家。這也就意味著，如果這些創業板公司現在才想上市的話，有將近五成達不到上市條件。

　　更加不可思議的是，在這90余家不合格公司中，有60家上市甚至還未滿一年。以3月8日才剛剛上市的通裕重工為例，公司預計去年實現營業收入和凈利潤分別為11.27億和1.97億元，同比增長1.15%和16.73%。這家被部分券商譽為“高速增長的重裝龍頭”的公司，一上市即暴露出業績增長緩慢的問題，不能說不讓人心寒。

　　上市之初過度包裝造成業績下降

　　創業板公司在上市前呈現營收和凈利高增長的特點，而一旦上市后業績卻出現下滑甚至變臉，與其高成長性的特征嚴重不相符。一家咨詢公司在報告中明確指出，創業板企業“業績水平波動大，利潤主要來源于非主營業務收入或存在過度包裝”。業內人士認為，非主營業務是指政府補助或者稅收補助，但這些補助不可能長期存在，因此公司發展有很大不確定性。

　　非主營業務之外，過度包裝和門檻問題被稱為創業板的另外兩大隱患。有分析認為，保薦機構只薦不保，在盡職調查和對項目成長性判斷上也負有不可推卸的責任。2010年12月17日，本該掛牌交易的勝景山河突然被取消。有媒體質疑其銷售量大幅注水，利潤虛增，虛構行業地位等。經調查發現，一個號稱優質黃酒公司的企業，僅有35名生產人員，產能竟達到約1.6萬噸。而且在全國各大超市，根本找不到其產品。若沒有市場的質疑，5.8億的融資將被交給這樣一個浮夸的企業。

　　然而這并不是唯一的案例，實際上，不少公司曾經被創業板發審委否決，一年后它們又被創業板接納，然而遺憾的是，這些公司之所以命運發生改變，其實并不在于自身的改變，只是換了一種“包裝”而已。

　　以福星曉程為例，公司在2009年11月過會被否，當時有保薦人分析，其實際控股人湖北省漢川市鋼絲繩廠是一家集體所有制企業，這樣的股權結構或是其被否的“致命傷”。1年過后，福星曉程二次上會，這次幸運之神終于降臨，公司二次上會成功并于2010年11月12日登陸創業板。然而，從公司兩次的招股說明書來看，業界之前所質疑的股權結構等問題皆未改變，唯一改變的，只是公司主營業務定位和對大客戶的描述而已。舊版招股書中，福星曉程主營產品描述為集成電路和電能表，所屬行業定位為跨集成電路設計和電工儀器儀表兩個行業，這不契合創業板關于主營業務單一的要求；所以在二次申報時，主營業務描述為集成電路的設計和應用，主營產品為電力線載波芯片。此外，在第一版招股書上報前，山西臨汾供電分公司驟然躍升為第一大客戶，由于供電分公司的副總經濟師戴曉紅是公司“二老板”，公司被質疑有包裝上市之嫌；而二次申報的招股書中，供電分公司“突然”從去年一季度的前五大客戶名單中消失。同時，2007年至2009年穩居前五大客戶之列的華北電網、北京市電力公司、西安大興電氣等也集體“消失”，福星曉程用行動表明自己并未患上“特定客戶依賴癥”。

　　而事實也證明，經過包裝上市的公司業績確實存在很多問題。福星曉程預計去年凈利潤和營業收入同比分別增長了9.43%和4.05%，這對于一家上市僅僅4個月的公司而言，絕對不是一份拿得出手的成績單。
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　　靚麗數據遭質疑

　　上述公司屬于已經明確暴露出問題的，而創業板還存在另一隱患。眾所周知，在創業板上市的企業，其核心業務一般都要求具有一定自主創新性的高端產品或服務技術，而缺少專利技術也成為沖擊創業板失敗企業“死”在半路的一大原因；然而，在已經登陸創業板的企業中，卻仍有部分屬于“無技”闖關卻莫名其妙成功的。對于這種問題是否涉嫌違規，監管層和公司都默契地保持了沉默。

　　以一上市就備受關注的湯臣倍健為例，雖然公司在國內市場占有較高份額，但卻面臨缺少專利技術的尷尬。招股說明書顯示，湯臣倍健除一項聯合研制開發的專利技術正向國家知識產權局申請發明專利以外，目前僅有一項專利技術，而且是從外面購買而來的。而就是這項唯一的專利技術更多只是一項技術儲備，還未在公司現有生產經營中得以實際應用。

　　去年凈利潤和營業收入分別增長78.79%和68.59%，湯臣倍健交出了一份亮麗的成績單。但是，卻依然有分析人士表示擔憂，因為這份缺少核心技術的財務數據其實經不起推敲。“公司幾乎所有競爭力都聚集在銷售能力上面，而在這個核心競爭力上公司所構建的渠道企業卻是以零售終端為主，并非其專有渠道，同類產品很容易就會以相似手段出現”，某券商分析師這樣評價湯臣倍健的年報，“公司給出的進口數據很值得玩味，很難評價它的財務數據有沒有問題，但我想它的很多數據經不起推敲”。

　　泡沫破滅股價至少跌30%

　　一方面，創業板公司業績增長不及預期，并暴露出相關公司的一系列問題；而另一方面，雖然經過這段時間的調整，創業板的估值重心有所下移， 但創業板的高估值依然讓人望而生畏。

　　數據顯示，目前創業板成份股整體動態市盈率約為64倍，而中小企業板為46.07倍，滬深300則僅為15.87倍。以昨日收盤價來看，滬深兩市13只百元股中就有7只來自創業板，這7只百元股動態市盈率均在70倍以上，其中萬邦達的動態市盈率高達239倍，龍源技術這一數值也達141倍，遠遠高于兩市第一高價股47.2倍的市盈率。

　　平安證券認為，消除估值壓力有兩個途徑，一是通過業績增長來降低估值水平，二是通過股價調整降低估值水平。但是從目前業績增長來看，創業板遠遜于主板和中小板的墊底成績，對于部分公司估值的消除并沒有多大的作用。在業績高增長指望不上的情況下，即便是估值回落到中小板的水平，創業板股票整體上也要在目前股價的基礎上下跌30%。新時代證券策略分析師袁浩表示，如果創業板公司出現大面積業績滑坡，那么估值壓力將會進一步增大。