紀源資本喜迎豐收年 做PE“三分投七分管”

　　“我們今年的業績，估計會超出整個歷史最好的時期。”電話那頭的卓福民滿懷自豪地說。

　　卓福民是紀源資本管理合伙人。

　　紀源資本的最新業績是冠昊生物在創業板上市。

　　2011年7月6日，冠昊生物在創業板掛牌，以33元/股開盤，較18.2元/股的發行價大漲81%，至本報7月14日截稿，股價最高達40.48元。

　　冠昊是紀源資本今年上市的第四個項目。此前，紀源資本共有3個項目實現IPO。其中，Pandora是紀源資本美國團隊的項目，世紀互聯、BCD半導體和冠昊生物都出自其中國團隊之手。

　　據卓福民透露，目前紀源資本還有6個項目在報材料，已經處在靜默期，“有2家是國內上市，其它幾家還是在海外。”不過，卓表示，最終能否上市，還要視市場情況而定。

　　事實上，今年的紀源資本不過是延續了去年的好兆頭而已。

　　去年10月7日，大全新能源登陸紐交所，共融資7600萬美金。這是2010年內由紀源資本投資的第四家中國公司實現上市。

　　此前的9月29日，碧生源在香港聯交所主板正式掛牌；幾乎同時，紀源資本參與投資的梅花味精獲證監會批準，實現在國內A股買殼上市。再往前，2010年6月，海輝軟件成功登陸納斯達克。

　　基金合并成功的詮釋

　　事實上，紀源資本這個“名號”至今不過才3年多的歷史：2008年3月，它由寰慧投資與思格資本合并而來，這也是中國VC史上首個兩只中美基金的合并案。

　　而這兩年上市的所有項目中，“大部分都是合并以后投資的”。這對于紀源資本而言，無疑是對當初合并成功與否的最好說明。

　　當然，2010年至今年上半年中外資本市場持續的“好天氣”也為紀源資本豐收創造了條件。

　　根據清科的數據，2010年全年共有476家中國企業成功上市，占全球IPO總量的61.8%，占比達到年度最高；2011年第一季度，在清科研究中心關注的境外13個市場和境內3個市場上，共有160家企業上市，中國企業就達105家，占全球IPO總量的65.6%，約為其它國家企業IPO總數的兩倍。

　　在這樣的背景下，紀源資本2010年共有6家企業IPO，今年全年可能實現10家IPO。而從2010年至今，紅杉中國、啟明創投、SIG等也成為國內PE/VC界“大贏家”，每家都實現若干個企業的IPO.

　　當然，IPO未必一定是成功的標志，但是，至少紀源資本的這些案例，憑什么征服基金經理們拿出真金白銀下單？

　　卓福民說，他們力求尋找并培養那些在相關領域有可能成為領軍者，或者占領制高點，或者在技術、商業模式上有顛覆性創新的企業，“通過這三點來判斷這個公司有無可能從一個小鯊魚變成一個大鯊魚。”這也成為他們征服資本市場的“武器”。

　　以碧生源為例，根據Euromonitor的調查，2008及2009年，按零售額計算，碧生源在中國所有功能保健茶供應商中所占市場份額最大，分別為11.2%和18.8%。碧生源也呈現出極好的成長性，2007-2009年，其營收和凈利潤的復合年增長率分別達99.1%和72.6%。碧生源的毛利水平也高得令人垂涎：2007-2009年，其毛利分別高達70.7%，83.2%、89.4%，凈利潤也在21.9%-34.1%之間。

　　對于碧生源的未來定位，創始人趙一弘的答案總是清晰而樂觀，“我們當然會成為中國的可口可樂”。所以，從去年9月16日接受散戶認購起，碧生源就受到投資者追捧，到21日中午，其公開發售部分已獲得約20倍的超額認購；上市后，股價也在相當長時間內持續上漲。

　　紀源資本看好冠昊生物在技術上的創新性，這也是冠昊在創業板上市的一大賣點。這家企業被國家發改委等授予再生型植入醫用器械國家級實驗室，其技術水平在國際上領先。據說在上市路演過程中，諸多基金經理好奇的是，“大公司攻克不了的技術難題，你們為何能做到？”冠昊生物屬于小而精、技術有深度的創新型公司。如果不是中國創業板給它這樣的機會，這樣的公司今后很可能成為跨國大公司兼并收購的對象。

　　但很多時候，對創新項目下注或持續支持，需要考驗投資人的眼光和耐心。Pandora是典型的一例。

　　Pandora是美國一家流媒體音樂服務提供商，目前為超過5400萬的美國聽眾創造個性化電臺，目前注冊用戶約達9000萬。公司創始人Tim Westergren接受采訪時稱，在紀源資本之前，曾遭受過300多個VC的拒絕。

　　紀源資本看好它的模式及市場前景，并在2010年5月對其進行投資。今年6月，Pandora登陸紐交所，其最初公布的發行價區間為7-9美元，隨后上調為10-12美元，最終又確定為16美元，截至本報7月4日截稿，其股價仍在20美金以上。市場對Pandora的追捧可見一斑。

　　這個案例也讓卓福民在微博中感嘆，“成功的創業家和成功的創投家往往是孤獨者。”

　　在投資階段上，紀源資本重點投資擴展期項目，但也不乏早期項目，目前正在靜默期的土豆網就是一例。2006年到2010年，紀源資本先后參與了土豆網從第二到第五輪融資，公開資料顯示，紀源資本目前在土豆持股12.1%。

　　視頻網站在國內的發展可謂一波三折。根據招股書，土豆網在最近四年內一直處于凈虧損狀態。在持續虧損的狀態下還要持續投入，這對所有的投資者而言，無異于一場煎熬。

　　“在行業最困難的時候，要說我們內部沒有爭議是不可能的”，卓福民坦承，他們最終爭論下來的結果是，這個行業是有市場需求的，在國家允許的范圍內是可以獲得很大發展的，而我們也相信土豆的管理團隊是有能力把這件事做好的。

　　對于早期項目，卓福民稱，他們投資的原則是，“在一個足夠大的行業里，處于領先地位或有革命性、顛覆性的技術，哪怕很早期，我們也非常支持。”
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　　“三分投，七分管”

　　紀源資本一位合伙人曾戲言，他們應該給自己做個廣告牌：“24小時營業中”。而實際上，他們也經常把weekend變成weekday。卓福民也半開玩笑地稱，“哪天不出差都覺得渾身不自在”。

　　但就投資的數量而言，相比動輒一年投幾十個項目的機構，紀源資本顯然要“遜色”得多。

　　2008年合并當年，他們只新增了3個投資案，用卓福民自己的話說，基本“不值得一提”；2009年，紀源資本開始發力，但總共也只下注了9個項目；2010年，加上在新加坡投的1個案子，他們一整年的業績是完成7個新投資。

　　這與效率無關。

　　根據卓福民的說法，一方面是市場行情所致，比如，2008年PE/VC市場的瘋狂讓他們變得非常謹慎；另一方面，這與他們“少而精”的投資策略不無關系。

　　在全民PE的當下，東方富海董事長、創始合伙人陳瑋在微博上稱，“除了投錢，還能投點什么，這個問題一直是困擾PE的問題。只播種不耕耘；重投資輕管理；只給錢不服務是人民幣基金都需要克服的問題”。

　　卓福民卻說，“我們是三分投，七分管。”在當今這樣的形勢下，這聽起來似乎有些“另類”。

　　卓總是“有理有據”。以2007年科星創投投資的冠昊生物為例，他告訴記者，這個企業的管理團隊精力和想法更多的是在科研上，科星創投作為唯一一家機構投資者，在冠昊生物的市場推廣方面頗費了一番心思。上海的華山醫院和北京的天壇醫院是國內神經外科技術頂尖的兩家醫院?？菩莿撏逗匣锶擞H自上陣，最終使得冠昊的主打產品腦膜建獲得這兩家醫院而且是他們主要專家的認可。這對于冠昊而言，無疑是重大的市場突破。

　　即使在成熟期項目上，他們也拒絕拼價格。2009年，聽聞碧生源要融資，前去接觸的投資機構“足以湊成一副撲克牌”。

　　碧生源創始人趙一弘開出的條件之一是，“價格一定是最貴的”，但紀源資本最終“俘獲”趙一弘卻是因為滿足了其另外一個條件：“除了錢，還能帶來什么？”

　　紀源資本“收獲期”

　　卓福民第一次去見趙一弘時，與他同行的，不僅有紀源資本專注消費品投資的一個合伙人黃佩華，還有保健品方面的專家。在40多分鐘的時間里，紀源資本與趙一弘聊的內容也直指對方要害：其一，短板是研發力量不夠，其二，公司未來怎么發展，如何樹立品牌、擴大規模？而紀源資本可以在這些方面為碧生源提供幫助。

　　憑這一點，趙一弘給卓福民的答復是，“就是你們了”。最終，碧生源的招股書證明，卓福民兌現了當初的諾言，其中這樣寫道：紀源資本為本集團帶來的主要戰略利益為，協助本集團成功收購健士星，后者為本集團增加蔡亞博士帶領的新研發團隊，有效提高了本集團的研發實力。

　　對本土化理解頗深的卓福民，在整合資源方面頗有自己的一套。他們甚至還邀請眾多退休的老專家、教授等加入其資源庫，隨時為所投企業提供支持。

　　另外，紀源資本的團隊還將他們在實業、資本領域的豐富經驗視為競爭優勢。比如，卓福民在政府、實業界、投資界已有近40年的工作經驗，王佳芬此前曾任光明乳業董事長、總經理，符績勛、李宏瑋等人也在投資及海外資本市場浸淫多年。

　　李宏瑋說，她不介意三更半夜接到企業家的“求助”電話；卓福民曾親自飛到深圳，幫冠昊生物做上市路演的排練，還為所投企業在高管招聘等問題上提供建議，甚至在碧生源上市時，趙一弘戴的紅色領帶都是卓福民親自挑選并贈送的。

　　“我們就是要通過幫助、輔導公司成長來獲得投資增值，而不是要賺一個PE差”，卓福民稱。卓福民將這種風格稱為“守正出奇”，意指“要做一個正派的、可持續發展的，準備打造成百年老店的一個投資基金”。

　　這也的確為他們在企業家那里贏得加分。從他們后續關系延續上可見一斑：比如，盡管AAC聲學已經上市，現在凡是與手機零部件相關的投資，紀源資本都會拉著AAC一起做；而碧生源現在也變成了紀源資本的LP.