產業化凸顯農業投資價值 投資者“務農”熱情高漲

目前，資本市場持續疲軟態勢，歐債危機、美國經濟恢復緩慢，全球經濟面臨二次探底的風險，而國內經濟形勢也同樣面臨困境，國家收縮流動性，但通脹風險依然存在，A股市場長期低位徘徊。在此背景下，投資市場也進入深入調整期，投資者開始挖掘新的投資機會，近期，農業逐漸成為新的投資熱點——隨著丁磊、朱新禮、柳傳志、王健林等行業大佬相繼涉足農業投資，越來越多的VC/PE投資機構以及戰略投資者也開始涉足。農業具有的抗周期性以及內需增長背景下行業市場規模的增長，使得農業投資價值得以凸顯。

農業總產值將達7萬億 “現代農業”推動產業化進程

資本對農業的關注，主要源于“現代農業”時代的來臨。隨著中國工業現代化的完成，農業產業化及現代化將接踵而來。在社會與經濟環境、消費者消費水平及消費需求都達到一定程度時，農業現代化、產業化發展既是市場發展需要，也是行業發展的必然趨勢。政策層面，發展現代農業也已經作為國家發展戰略被寫入“十二五”規劃。

基于我國龐大的人口基數，農業產業規模增長態勢長期持續。僅從糧食需求來看，2008年由國務院討論通過的《國家糧食安全中長期規劃綱要(2008-2020)》中就指出了我國農業生產面臨人口眾多、糧食需求量大的現狀，而未來我國糧食需求將呈剛性增長趨勢，預計到2020年人均糧食消費量為395公斤，需求總量將達到5725億公斤。同時，在國家拉動內需戰略及國民消費支出增長帶來的消費升級驅動下，整個農業產品市場規模將長期呈增長趨勢。

我國農業總產值的逐年增長也驗證了這一點。根據國家統計局公布數據，2010年我國農林牧漁業累計總產值達到69319.8億元，同比增長14.8%;而過去5年間，全國農業累計總產值年復合增長率達到13.1%。相比之下，近年來農村人口總數則呈現下降趨勢，從2006年的7.37億降至2010年的6.71億，在總人口中所占比重由56.1%降至50.1%。這一現象也體現出農業集約化發展的趨勢，2006年農業農村人均產值為5756元，而2010年則升至10331元(見圖1、圖2)。

圖1 2006-2010年中國農林牧漁行業累計總產值

圖2 2006-2010年中國總人口及農村人口變化情況

未來，面對人口繼續增長以及糧食安全形勢，國家將繼續推動農業生產總量增長，加上提高農民收入的戰略導向，預計高糧價狀態將長期持續。此外，市場需求方面，內需增長、消費升級也將繼續加大對農產品的消費需求，因此，整個農業的產業規模仍將長期增長。

按照農業部公布的全國農業“十二五”規劃，預計未來五年全國農林牧漁業增加值年均增長5%左右，而農業的產業化程度也將繼續提高，預計“十二五”期間“農產品加工業產值與農業總產值比達到2.2:1;鄉鎮企業增加值年均增長10%;農墾生產總值年均增長9%;農業的觀光休閑、文化傳承等功能進一步拓展，農業農村服務業快速發展”。農業機械化程度方面，“農作物耕種收綜合機械化水平達到60%左右”。

國家扶植農業發展 產業升級成政策重點

相比工業、信息化等產業，農業產業化發展相對較慢，因此也得到了更多政策扶植，中央政府連續七年發布一號文件支持“三農”事業，大力提倡發展現代農業。2011年國務院政府工作報告中進一步強調：大力發展現代農業，促進一二三產業協調發展，加大財政和政策性金融對“三農”的支持力度。“十二五”規劃也將“農業產業結構的調整和升級”定為“十二五”期間國民經濟發展的重中之重。

在國家政策的傾斜下，中央財政對農業產業化的扶持資金也在逐年遞增，據悉，2012年中央財政將安排36億元用于扶持農業綜合開發產業化項目，其中，約24億元扶持資金用于項目貸款貼息，比2011年同比增加三分之一。

對于農業的產業化發展，國家相繼出臺多個扶植政策，1997年9月的中共在十五大報告中即提出“積極發展農業產業化經營，形成生產、加工、銷售有機結合和相互促進的機制，推進農業向商品化、專業化、現代化轉變”。之后國家對“三農”問題不斷重視，包括2001 年農業部、國家計委、財政部等9部委聯合發布的《農業產業化國家重點龍頭企業認定和運行監測管理暫行辦法》等相關政策。

表1國家推動農業產業化發展相關政策法規

現代農業構建產業鏈 一體化將成主流趨勢

現代農業發展的一個重要標志就是農業產業鏈的出現，因此，梳理農業產業鏈是判斷農業投資價值的重要內容。農業產業鏈，是指與農業產品生產關聯密切的產業集群，可以分為產前、產中及產后三個部門，其中產前部門主要包括種子、化肥、農業機械等農業物資相關產業;產中則是農業產品的生產環節，包括種植、養殖等;產后是指農產品的加工及銷售。此外，農資流通及農產品流通作為不同部門間的銜接，也是農業產業鏈必要的組成部分。

圖3 農業產業鏈構成

圖4 農業產業鏈構建及典型上市公司

現代農業的產業鏈，即按照現代化大生產的要求，在縱向上實行產加銷一體化，將農業生產資料供應、農產品生產、加工、儲運、銷售等環節鏈接成一個有機整體。我國農業產業鏈構建還處在起步階段，而在未來的產業化進程中，則需要現有產業鏈的不斷拓展和延伸。

一方面是產業鏈的縱向延伸，即產業鏈向前向后延伸，打通農產品生產、加工、流通的環節。這一模式不僅是擴張企業業務種類降低經營風險，也能夠通過產業鏈的協同實現農產品的價值增值。另一方面是產業鏈橫向延伸，從橫向角度對每一環節進行拓寬，使得各個產業環節和產品功能得以擴充。這一模式是在農業細分領域進行探索，比如在原有業務模式下衍生出的生物農業、休閑農業等。

關于產業鏈的組織模式，目前主要有四種：一是“農戶+企業”的合同制模式，該模式下產前、產中與產后部門不存在產業鏈一體化行為，主要是以合同進行約束和結合;二是合作社模式，該模式下產業鏈不同環節有一定的一體化趨勢，比如合作社集中采購產前生產資料，并集中運輸和銷售，而農戶則獲得生產資料、實施生產、繳納產品并獲得收益。上述兩種模式是目前我國農業產業鏈的主流模式。

但在歐美發達國家，主流模式則是農工商綜合體公司和聯營體，農工商綜合體包括兩個內容，一是產前的農資部門對產中的生產環節進行一體化經營，二是產后的食品加工和終端銷售企業驅動上游的生產部門對農產品進行統一生產，從而實現生產、加工和銷售環節的一體化。聯營體是指由工業、商業、金融以及農業企業等多種主題以相互控股投資形式混合而成的聯營體，在同一個聯營體下包含了農業產業鏈的各個環節。

綜合體及聯營體實現了農業生產的規?；?，具有更高的產業化程度，將是未來農業產業鏈發展的主流模式。近年來，投資者普遍推崇“全產業鏈”概念，從歷史發展來看，目前國際糧食巨頭如ADM、Bunge、Cargill、Louis Dreyfus都在實踐“全產業鏈”發展策略，在全球范圍內進行產業鏈布局及整合。而國內的中糧集團、新希望集團也已經開始“全產業鏈”的探索。

對于中國農業而言，產業鏈一體化趨勢將帶來兩大利好：一是產業鏈模式將改變現有行業高度分散、生產效率低下等問題，推動農業規?；艾F代化;二是產業鏈發展將提高行業內并購整合及投融資的活躍度，進一步激發農業金融體系的活力、改善金融創新環境，提高農業對資本的吸引力。

農業發展面臨資金瓶頸 PE掀起“務農”熱潮

在農業現代化、產業化發展進程中，資金成為主要瓶頸。目前，農業產業及企業普遍融資困難，主要原因在于農業自身發展的滯后，目前中國農業普遍存在結構分散、產業化程度低等問題，投資風險大而投資周期較長。而且該領域也缺乏優秀項目，由于農業企業在財務規范、管理制度等方面的缺陷，存在較大的信用及管理風險。

此外，農村金融體系的不完善，也加大了農業融資難度。目前，農村金融體系主要包括，政策性金融、商業性金融、合作社金融以及民間金融，但出于政府財政投資不足以及行業自身產業化程度較低等原因，農村金融體系中的各部門對農業支持都相對有限。僅以股權投資為例，農業投資也處于起步階段。

根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2006年至2011年11月中國農業行業共披露184起VC/PE投資案例，投資總額達到50.19億美元。但相比整個VC/PE市場，農業投融資規模仍相對較小，以2010年數據來看，農業行業披露57起案例、投資總額24.15億美元，分別占所有行業投資總量的4.8%和9.3%，與農業在整個社會經濟中所占地位明顯不符。

不過，從趨勢來看，隨著農業自身的產業化進程加速，以及國內股權投資市場的快速發展，農業對資本的吸引力已經開始凸顯。2010年農業領域私募股權投資出現爆發式增長，投資數量及規模均達歷史最高水平;2011年至今已披露40起案例，投資總額達5.64億美元，全年投資活躍度有望再創新高。農業投資“升溫”一方面源于投資者對農業企業成長前景的認可，另一方面，在流動性過剩以及熱門領域投資趨于飽和的狀態下，具有較強抗周期性的農業也成為投資者資產配置的一個選擇。

圖5 2006-2011YTD中國農業行業年度投資規模

表2 2010年至今中國農林牧漁行業VC/PE投資規模TOP 10

資本市場方面，根據ChinaVenture投中集團旗下金融數據產品CVSource統計，2006至2011年11月份農業行業共有41家企業在全球資本市場實現IPO，累計融資金額達到48.44億美元。從市場分布來看，其中31家企業登陸A股市場，另外10家則分布于以香港為主的境外資本市場。相比整個資本市場，農業企業IPO同樣表現不盡如人意，2010年16家企業上市融資17.93億美元，僅占同期中國企業IPO數量及融資規模的3.3%和1.7%。

與VC/PE市場類似，農業IPO融資規模也呈現上升趨勢，2010年共有16家企業成功上市，達到歷史最高水平，而2011年至今已有7起IPO，不過，鑒于目前二級市場持續低迷，預計今年IPO規模將難以超越2010年?？傮w來看，相比于投資者對農業投資價值的認可，農業企業上市渠道仍相對狹窄，因此對于專業PE機構而言，在退出方面仍面臨一定困難——相比之下，新希望、聯想控股等戰略投資者則更為活躍。

圖6 2006-2011YTD中國農業行業企業IPO規模

表3 2010年至今中國農林牧漁行業IPO融資規模TOP10

農業投資價值凸顯 細分領域存投資機會

如前文所述，在人口增長、政策推動等諸多因素影響下，農業產業總值連年增長，而未來，隨著工業現代化基本完成以及城鎮化過程中農村勞動力的轉移，農產品價格將長期上行，農業產業化將加速推進。在此背景下，對農業投資價值的判斷主要基于以下幾點：

首先是產業規模的增長。中國龐大的人口數量以及耕地資源現狀，決定了中國對農產品需求的持續增長，而國家對糧食安全的政治要求，也使得農業發展面臨較好的政策環境。因此，在產業規模增長及產業結構變化的基礎上，農業產業規模及盈利水平均呈現上升趨勢，整個行業的創業環境及投融資環境均得以改善。

其次產業鏈一體化模式下的投資機會。產業鏈投資機會主要包括兩個層面：一是消費升級、產業升級導向下，將面臨產品結構、產業結構調整，進而帶來整個產業鏈的橫向擴張及縱向整合;二是控制物價過快增長、加強食品安全的形勢下，對農業產業鏈控制、降低流通成本等方面提出更高要求。

最后，技術創新帶來的產業投資機會。近期，國家積極推動生物技術、先進制造業等戰略新興產業發展，而這些創新技術的引入，將進一步推動農業的技術創新及規?；a。未來的農業產業，將會出現一些新的細分市場及創業方向，為創投提供了更大的想象空間，此外，技術創新也將加速產業整合升級，資本運作空間得以拓展。

基于逐漸凸顯出的農業投資價值，ChinaVenture投中集團認為，未來農業產業的投資機會主要集中于以下幾個領域：

一是生物農業。過去幾十年，化學農業在中國得到了淋漓盡致的發展，化肥、農藥大量使用，而其后果則是環境污染、土壤品質下降。未來農業增收已經無法再依靠化學品，那么，最可能再次刺激農業產量增收的就是生物技術。整個農業領域從上游的種子、疫苗到下游的食品，都將大量使用生物技術。除了產量的突破，生物技術對農業的食品安全、環境保護也意義重大。目前，在育種領域生物技術得到廣泛應用，并有多家企業登陸資本市場，如神農大豐、大康股份等。

二是農業裝備。隨著農業逐漸規?；约稗r村勞動力的大量轉移，機械化生產將是大勢所趨。此前，小農經濟是中國農業的一個基本特征，未來小農經濟將快速退出，而代之以機械生產為主的規模經濟。近年來農業機械獲得了廣泛應用，未來該行業還將處于高速成長階段。

三是品牌農業。品牌農業的本質是產品結構及品質的升級，其主要動力來源于食品消費結構升級。目前業界所關注的食品安全、高端消費主題，都可以歸結于品牌農業，也就是食品的品質、安全都將依附于“品牌”媒介。品牌農業提高了農業企業競爭力及綜合效益，代表了典型的農業產業升級方向，也將涌現出大量的商業成功企業。比如今年好想你棗業的上市，即是品牌農業典型案例。

四是休閑農業。與品牌農業一樣，休閑農業也同樣受益于消費升級。一方面，城市化進程加速，城鎮人口快速增長，而農村土地利用模式面臨改變，另一方面，都市生活內生的休閑農業消費需求，如生態旅游、綠色食品消費需求等。目前，我國人均國內生產總值已超4000美元，人們對休閑消費的需求正得以釋放，休閑農業的商業前景十分廣闊。此前上海多利農莊的成功融資，已顯示出投資者對休閑農業的認可。

五是農業流通。作為農業產業鏈各環節的銜接，流通領域將是農業產業鏈投資的重要目標。農業流通環節主要包括農業物資流通和農業產品的流通，對于前者，農資經營連鎖模式，作為一種具有規模經濟效益的現代化商品流通方式，將是農資流通領域最具投資價值的模式。吉峰農機在創業板的成功上市，已顯示出資本市場對這一模式的認可。產品流通方面，由于關系到終端市場價格，近年來也受到極大重視，特別是今年年初糧食蔬菜價格的飆漲以及社會爭議，顯示出這一環節整合升級的空間。2010年10月，新希望集團曾出資數億元收購北京新發地農產品股份公司約15%股份。此前的3月份，由黑石牽頭，包括華平、蘭馨亞洲、Capital International等組成的財團注資壽光農產品物流園有限公司，投資大約6億美元，這也是農業領域金額最大的一起PE投資案例。

農業投資面臨多重風險 土地政策為主要瓶頸

在巨大的投資價值背后，農業投資所面臨的風險同樣不可小覷。首先是政策層面的風險，農業投資最大的難點是土地問題，無論是農民還是企業，都不能擁有土地產權而只擁有土地使用權，而土地使用權流轉政策目前還未放開，因此對于農業的規?；?、產業化而言是一個很大的障礙。此外，在農產品價格方面，盡管長期來看將持續上漲，但農產品價格受政府調控較多，農業企業并不能完全掌握定價權，政策走向對企業收入影響較大。

其次是自然風險，包括自然資源和自然災害兩個層面，前者如水資源減少對農業生產帶來的減產風險，后者如冰凍天氣對自然作物生長的影響等。自然風險基本上難以預測，其化解主要依靠技術創新及產業鏈控制帶來的風險轉移。

其次是市場風險，主要是指市場價格波動以及信息不對稱所帶來的交易風險，由于我國農業產業相對分散，市場議價能力普遍不強，因此，終端市場價格波動為企業經營帶來更多不確定性。此外，食品安全問題也是市場風險的一種，由于公眾對該問題的關心，食品安全問題極有可能對企業品牌及經營造成重大打擊。

最后，是企業經營管理方面的風險。由于農業企業普遍缺乏現代化的企業管理制度，在財務、制度管理等方面不夠規范，對企業擴張以及最終登陸資本市場都構成一定障礙，此外，目前農業企業普遍采用的“公司+農戶”或者“公司+合作社+農化”的經營模式，也有可能因天氣、政策等原因面臨大規模違約風險。

農業投資將持續活躍 或構建新農業金融體系

整體來看，無論是基于農業產業化凸現的巨大投資價值，還是投資者在資產配置過程中將農業作為避險選擇，都將導致未來農業投融資更加活躍，其在整個投資市場中所占比例也將大幅上升。

對于未來農業投資格局，ChinaVenture投中集團分析認為，在農業產業化發展趨勢下，該領域也有望構建新的投資格局或投融資體系。首先從產業鏈角度來看，產業鏈控制及“全產業鏈”的發展思路，使得農業投資固有的周期長、風險大的特征得以改變，比如生產環節的自然風險、產后銷售環節的食品安全風險，都可以通過產業鏈一體化實現風險轉移。因此，農業對不同類型投資者的吸引力都大為提高，比如大型戰略投資者、VC/PE投資機構、產業投資基金等。

其次，在農業產業化趨勢下，前端技術創新帶來更多創業機會，中端的規?；?、機械化生產加快了企業成長速度，而后端的行業內并購整合也將更加活躍，因此，對于投資者而言，無論是創業投資、成長投資還是并購投資，都具有廣闊的施展空間。

最后，產業投融資的活躍也將推動農業金融體系的完善，除了股權投資，小額信貸、農業擔保以及農業保險等金融形式也將加速發展。目前已經出現一些綜合性的農業投資平臺，比如北京曾成立農業投資公司，并以該公司為中心延伸設立了農業擔保公司和農業產業投資基金，初步形成農業投融資平臺;新希望也配合其農業產業投資基金成立了農業擔保公司，具有了較為明確的平臺化思維。