化解新三板流動性困局的契機

2016年年底，滬深A股市場走勢欠佳，成交萎縮、指數回落。而已被投資者冷落良久的新三板行情卻漸漸升溫，不但成交量開始持續放大，指數也有所上行。年末八連陽的走勢為2017年新三板行情帶來更多想象空間。而進入2017年后新三板行情果真得到延續，尤其創新層做市指數，2016年12月13日收盤于2113點，當天該指數樣本股的成交金額為3.43億元，到2017年1月4日，指數已上漲到了2193點，成交金額超過了4.91億元，呈現出價升量增的良好態勢。

那么，是什么原因導致新三板帶量走高呢？

從政策面看，這段時間也并沒有什么有關新三板的利好措施出臺，監管部門還是在強調“要對新三板有耐心，給新三板的發展留出時間”。作為2016年新三板制度改革的重要舉措——開放私募基金參與做市，到目前為止依然還停留在相應的準備階段，還沒有讓私募基金真正開始做市操作。誠然，新三板掛牌公司在2016年12月進入了萬家時代，達10163家。不少優質企業選擇將轉讓方式由做市轉為協議，一定程度上推高了協議轉讓成交額。然而，導致新三板在2016年底展開上漲行情的主要原因，并不是源于其自身的因素。筆者認為，客觀而言，這是與A股擴容的加速有關。投資人注意到，2016年以來，特別是到了下半年，A股市場的新股發行節奏顯著加快，近期已經到了平均每個交易日發行三個新股的頻率。如果繼續按這樣的速度推進，那么所謂的新股“堰塞湖”現象就將在2017年將基本消除，企業申請IPO的排隊時間也有望縮短到一年左右?，F在的新三板公司普遍遭遇股票估值偏低、再融資困難的問題，而投資者則深陷流動性陷阱之中。在新三板相關的制度變革尚沒有準確的時間表之際，新三板對投資者的吸引力在不斷下降，這也導致2016年很長一段時間新三板行情的極度低迷，很多掛牌公司持續零成交，各項市場功能顯著萎縮。

就是在這種頗為被動的狀況下，一些新三板掛牌公司開始考慮“轉板”，實際上就是準備退出新三板，向滬深交易所提出IPO申請，轉到主板、創業板上市。當然，這樣做需要“排隊”，時間周期相當長，因此以往不少新三板掛牌公司即便有意這樣做，但由于對等待時間沒有把握，所以還是選擇繼續留在新三板。但是隨著IPO節奏的加快，特別是已經陸續有新三板掛牌公司在發審會上成功過會的消息傳出，這就極大地提升了新三板掛牌公司力謀“轉板”的興趣。2016年全年共有超過50家的新三板掛牌公司決定退出新三板，其中大部分都在為“轉板”做準備。于是，在新三板市場上，相對“轉板”條件較為充分的掛牌公司就理所當然受到了投資者的青睞，由于這些掛牌公司大部分分布在創新層中，而且以做市形式交易的居多，因此相應的創新做市指數的表現就相當突出了。

從市場交易看，新三板行情能夠活躍起來當然是件好事，一些掛牌公司根據自身發展的需要及意愿，選擇“轉板”也無可非議。但問題在于，如果新三板行情的活躍是建立在掛牌公司準備“轉板”的基礎之上的，那不能不說對新三板的長期發展是非常不利的，甚至會動搖其作為多層次資本市場重要一環的地位，也使得其作為獨立市場的定位受到挑戰。所以，面對新三板行情的活躍，市場各方理該有一種客觀、全面的認識。如果不主動加快新三板市場的改革，提升其市場競爭力，那么今后就吸引不來，也留不住好的公司，創新層就會成為掛牌公司“轉板”的跳板，而這不但與當初設立新三板的初衷大相徑庭，而且也不利于我國整個資本市場的穩定發展。

新三板是我國多層次資本市場的組成部分，對國內中小企業有天然的親和力，要真正擺脫投資融資雙重困境，出路就在于大力度推進改革。所以，絕不能滿足于眼下表面上的行情活躍，而應以此為契機，在化解流動性困局上求得實質性突破。