4個關鍵字讀懂承前啟后的北交所深改19條

在北交所宣布設立兩周年之際，《關于高質量建設北京證券交易所的意見》（簡稱：意見）正式出爐。從出席發布會現場領導陣容看，此次會議是北交所設立以后規格最高的一次，既有北交所主要負責人，也有證監會辦公廳、公眾公司部有關負責人。

市場對于此次改革期盼已久，關注度非常高?！兑庖姟饭灿?9條內容，被稱為“北交所深改19條”，相關文件公布后立即刷爆朋友圈，各方解讀也紛至沓來，“最好的生日禮物”“14大亮點”“改革力度超預期”等。不過，大多數解讀都是在分析每條改革措施將會對北交所市場帶來哪些具體影響，解讀非常到位也有深度。而對于本次改革重要意義很少談及。

此次改革，既有傳承也有創新，是一次承前啟后的改革，那么如何讀懂此次改革意義呢？我們在現場的感受，概括起來為四個關鍵字、八個字：深化、系統、全面、深遠。

關鍵字：深化

為什么說此次改革是深化呢？因為此次改革既有對原有制度的優化，更有新制度的出臺。

北交所自開市以來，改革步伐一直沒有停止過，各種改革制度建設有序推出。例如，北證50指數上線、設立北證50指數基金、推出融資融券和混合做市交易、建立上市直聯機制等。北交所自身甚至創造性提出創建“開門服務、直達服務、精準服務”的“三服務”品牌。

此次改革核心就是對現有制度進行全面優化制，涉及到做市、融資融券、已掛牌滿12個月的計算口徑、發行底價確定方式、轉板、新三板分層等方方面面。

將新出臺的制度有：私募股權基金通過二級市場增持其持股公司的股票、在兼顧多層次資本市場的架構和邏輯的不變的前提下優質企業可以直接IPO等。

關鍵字：系統

為什么說此次改革是系統性的呢？因為此次改革既有頂層設計和底層邏輯，又有嚴密部署和有序推進。

此次改革的頂層設計和底層邏輯，證監會在“意見”中進行了詳細闡述。進一步推進北交所穩定發展和改革創新，加快打造服務創新型中小企業“主陣地”系統合力，是建設中國特色現代資本市場“1+N+X”政策框架的專項安排。設立北交所是資本市場服務中小企業的全新探索，沒有現成經驗可供借鑒，發展具有長期性、系統性、艱巨性，必須要堅守定位、突出特色、久久為功。

為了推進北交所持續健康發展，證監會廣泛開展調查研究，召開了多層面的座談會。在這一基礎上，證監會和北交所從8月18日起陸續發布系列改革措施，率先出臺的制度是下調股票交易經手費收費。8月21日，優化新股發行上市流程，縮短申購資金凍結時長。8月27日按照證監會部署，調整融資交易保證金比例、證券交易印花稅減半征收。再到9月1日，出臺19條深化改革措施，這是北交所成立后，改革措施力度最大也是條數最多的一次。

先有廣泛深入的調研、座談，再下調交易端各種成本，然后出臺各種鼓勵投資端進場的政策，未來出臺直接IPO等融資端政策。這些優化措施是環環相扣，層層遞進，順序一旦調換，作用或許就會打折扣。

關鍵字：全面

全面梳理深改19條，此次改革是對交易端、投資端、融資端等政策進行一次全面優化和完善。

交易端政策，對交易成本進行了一次全面調整。具體包括：下調股票交易經手費、縮短申購資金凍結時長、證券交易印花稅減半征收，以及擴大做市商隊伍。

據北交所介紹，擴容后的做市商數量有望達到40家左右。目前，共有15家券商開通北交所做市權限，做市交易金額占做市標的股票成交總金額的6%左右。

投資端的建設和優化是此次改革重心，證監會、北交所是以擴大投資者隊伍、優化投資者結構、提升投資者參與度作為抓手，為市場引入更多增量資金。具體措施包括：將完善基金管理人分類監管評價體系，引導公募基金管理人加大投資北交所上市公司力度，支持北交所主題公募基金產品的注冊和創新；加大力度引入社?；?、保險資金、年金等中長期資金，維護投資者合法權益等作出安排；同時支持地方發揮投資引領作用，設立面向北交所市場的創投、并購、投資等專項基金。

如果說上面三條是引入長線資金，需要一定的時間來推動和實施。允許私募股權基金通過二級市場增持其持股公司的股票、推出與科創板合格投資者互認，則是短期內可以快速落地并見效的。

針對市場呼吁降低合格投資者門檻，北交所創新性推出與科創板合格投資者互認措施。此舉既回應市場關切，又引入具有較高抗風險能力的投資者，實現投資者數量提升和結構優化雙重功效。數據顯示，北交所目前的合格投資者約為557萬戶，科創板合格投資者超過1000萬戶，互認實施后，投資者數量直接翻番。

融資端改革對北交所未來發展影響可能最為深遠，為北交所高質量擴容開辟新途徑。具體措施大致有三條：明確“掛牌滿一年”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”；允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌后直接申報北交所上市；對已經具備上市條件的優質中小企業，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發行并在北交所上市。

而對于市場關注度非常高的轉板，此次改革也做出安排，穩妥有序推進北交所上市公司轉板，形成有序化、規范化、常態化安排。

關鍵字：深遠

我國主板資本市場已經培育出一批像比亞迪、美的集團、格力電器等在全球具有競爭力的龍頭公司。創業板培育一批寧德時代等具有較高成長性的企業?？苿摪宸沼谕黄脐P鍵核心技術的科技創新企業，特別是在解決“卡脖子”難題方面發揮重要作用。

北交所的戰略意義何在？《意見》有一個新提法值得注意，北交所主要目標是，爭取經過3到5年的努力，北交所市場規模、效率、質量、功能、活躍度、穩定性等均有顯著提升，對新三板的撬動作用日益顯現；北交所與新三板層層遞進、上下聯動、頭部反哺、底層助推的格局初步構建，服務創新型中小企業的“主陣地”效果更加明顯。再用5到10年時間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎制度完備、品種體系豐富，帶動新三板成為創新型中小企業蓬勃發展的孵化地、示范地、集聚地。

工信部數據顯示，目前我國市場主體已經達到1.5億戶，其中99%以上的企業是中小微企業。中小微企業在中國經濟發展中的地位常有“6789”的說法，也就是對中國GDP貢獻率高達60%以上，吸納70%以上的農村轉移勞動力，提供80%的城鎮就業崗位和90%的新增就業。

專家表示，穩住中小微企業，就穩住了經濟的基本盤。北交所是資本市場服務中小企業的全新探索，從這個意思上講，高質量建設北交所對穩住經濟底座具有深遠的戰略意義。