雷曼兄弟周年祭：真正的考驗還沒有到來

　　對于全球經濟而言，真正的考驗還沒有到來，情況不那么糟糕是直升機撒錢的結果。

　　■文/葉 檀，本刊特約評論員

　　雷曼兄弟申請破產一周年。海嘯過去之后的這一年發生了什么？

　　金融危機的第一件事是所有的政府學會在第一時間共同行動、共同撒錢。這一年投資者過得不那么糟糕，之前預計有雪崩，但收獲資金流動性充裕的驚喜，投資者信心恢復。這是全球直升機撒錢的成果，而不是經濟結構改良與效率提升的結果。

　　作為美國大到不能倒的銀行之一，美國銀行目前在道指總市值中排名第四，今年半年報顯示其總市值為1468.176億美元，但上升并不快，只是從今年2月20日每股2.53美元的低谷爬行至9月11日3.79美元。令人驚奇的倒是投行的生存能力，雖然投行不復存在，但是并購、自營等生意還在，投行并沒有徹底倒向傳統商業銀行，這讓他們在資金市中占盡風氣之先。

　　中國資本市場走出一枝獨秀的行情，投資者在快速進退中尋找安身立命之所。從2008年10月27日跌至1664點，到今年8月4日創出3478點高點，A股市場漲幅高達109%；道指從6470點漲至9550點，漲幅還不到50%；恒指從12000點漲至21300點，也還不到80%。

　　更好的消息是，歐洲央行與美聯儲開始收獲利潤。據高盛分析師估計，自雷曼兄弟倒閉以來，歐洲央行從與危機相關的緊急貸款中已獲得大約10億歐元的額外利潤，其中約3億歐元利潤是今年6月份以來實現的。當時，歐洲央行在其規模最大的流動性供給操作中，提供了4420億歐元的一年期貸款。而8月份美聯儲從危機貸款計劃中獲得140億美元的利潤，購買商業票據是最賺錢的操作之一。這再次印證，市場凍結的流動性開始解凍。但是，誰能說這不是修改會計準則帶來的好消息？如果投放8000億美元只能帶來120億美元的利得，就意味著美元的風險還會繼續加大，直到無法控制。

　　金融機構沒有從金融風暴中學到更多的自省，他們對于外界質疑高額收入的批評顯得十分不屑，AIG等公司高管的高薪成為全民公敵，但金融機構高管高薪受到合同與市場效率的保護，對市場、法律的尊重，與對民意、社會與經濟結構的調整形成尖銳沖突。全球到現在還找不到突圍之道，這絕不僅僅是智慧的局限，更是利益的局限。所有奢望靠金融戰爭立國的國家，最終都會給金融人才以超國民待遇。在金融機構借流動性之機，繼續坐大與下決心改變目前的金融市場這個選擇之間，不會是個太難的選擇。

　　不僅如此，增加對沖基金的透明度與縮小資金杠桿的爭議也在繼續之中，金融機構高管薪酬與對沖基金的透明度一樣，國家利益之爭遠在風險之爭之上。也許如格林斯潘所說，鑒于人性的天然弱點，下一輪更大的危機遲早會到來。

　　金融危機爆發至今，雖然各國對美元的信用提出質疑，但美元的地位仍然屹立不倒，國際貨幣基金組織的特別提款權替代方案不可能獲得美國的擁護，操作難度極大。美國仍在堂而皇之地增加赤字預算，所有的債權國都無可奈何。金融危機加重強權邏輯，是因為還沒有其他力量能夠挑戰強權。

　　由于美國消費能力的下降，貿易戰開始增多，美國總統奧巴馬批準輪胎特保案給貿易報復打開了大門，讓我們聞到了1929年之后丑陋的貿易保護主義硝煙。

　　中國這個出口大國面臨著全球消費下降與貿易保護主義的嚴峻挑戰。在現有經濟結構下調整行業，成為地方政府主導下搶奪鋼鐵、新能源等行業主導權的一場戰爭。在地方GDP與就業的壓力下，很多行業越調產能越多。2000年底，全國200多家地方煉油廠關停到了82家，山東全省關閉19家煉廠、壓減原油加工能力392萬噸后，剩下21家地方煉油企業?，F在地方煉油廠不僅不見關停，反而裝置越上越多、規模越做越大。截至2008年底，全國地方煉油廠增加到99家，總煉油能力達8805萬噸/年。在山東算上已被國企收購的煉廠，總數增加到37家。而地方煉油廠紛紛與國有巨頭合作，給自己帶上紅帽，由此，產能爭奪戰日后將在國企巨頭之間進行。

　　如果中國沒有等到歐美消費市場在3年之內恢復，如果美國無法抑制全球投資者對美元信用的恐慌，如果歐日經濟繼續蕭條，到那時，真正的考驗才會到來?！?/p>