一參一控大限將至 股權門進展左右中信估值

　　中信證券出售中信建投和華夏基金股權將增厚其凈資產，PB逼近最低點1.96倍

　　“股權門”一直是懸在中信證券頭上的達摩克利斯之劍。隨著監管層要求達標的期限臨近，中信證券已開始出招以防“劍落傷身”。中信證券日前公告將掛牌出售中信建投股權，至于其如何處置華夏基金的股權，距監管層要求的7月1日的大限也是迫在眉睫。

　　6月2日，為達到證監會“一參一控”要求，中信證券發布公告，在保留持股比例上限7%的前提下，擬以掛牌價格85.86億元出售所持中信建投證券53%的股權。作為券商行業老大的中信證券股價今年以來跌幅為38%，由于中信證券持有的中信建投和華夏基金的股權在其利潤構成中占有十分重要的地位，因此，中信證券的估值面臨新的研判。

　　綜合各機構分析觀點，中信證券在出售中信建投53%股權后，雖經紀業務市場份額下滑，但考慮到其PB水平已經接近歷史低點，估值偏低，加上其直投業務、股指期貨和融資融券業務開展以及海外渠道拓展等創新業務的利好消息，大多數機構給出持有評級。

　　“一參一控”韁繩勒緊

　　中信證券出售中信建投股權早在市場預期之內。根據“一參一控”規定，中信證券全資控股的華夏基金公司股權也面臨轉讓。

　　作為中國資產管理規模最大的基金公司，華夏基金占中信證券營收15%左右。

　　此前市場傳言，中信證券將轉讓華夏基金51%的股權，多家機構接盤，各家持股比例均不超過10%。另有傳言猜測，中信證券有意向一位外方股東轉讓25%股權。

　　盡管最終受讓方仍不確定，但監管部門傳遞的信息很明確。4月7日，中信證券發布公告，因股權問題，華夏基金被證監會給予暫停專戶理財業務的處罰，同時自1月1日起實施的停發新產品的處罰延續到7月1日。如果華夏基金的相關股權在2010年7月1日前仍不能得到規范，證監會將采取進一步監管措施。對此，中信證券已表態稱，公司已完成對華夏基金的資產評估，與潛在股東的談判工作正在積極推進之中。

　　多家機構預測，考慮到出售中信建投股權和華夏基金對凈資產的增厚作用，中信證券市凈率將接近2008年10月歷史最低PB水平1.96倍。

　　股權出售得失之間

　　數據顯示，2009年中信建投實現凈利潤26.06億元，同比增長49.94%，為母公司貢獻的凈利潤為17.5%。

　　根據中信證券年報，截至2009年12月31日，中信建投擁有營業部120家，占中信證券系(222家)的54%，而中信證券自身僅有44家營業部。出售中信建投股權對中信證券的影響可見一斑。

　　國信證券分析報告指出，中信建投龐大的網絡資源是未來創新業務所必須依靠的渠道。此次轉讓股權后，中信證券系不僅僅是經紀業務龍頭地位讓位華泰證券，更為重要的是將失去大量的客戶資源，從而增加公司開展增值業務的難度。

　　從凈利潤角度看，出售中信建投53%股權對中信證券未來收益，尤其是經紀業務收益將會有很大影響。

　　宏源證券認為，考慮到未來現金流入的減少，出售中信建投股權對中信證券具有短期的負面影響。預計中信建投2010年凈利潤21億元，而中信出售部分為11.1億，在不考慮此次出售獲得的一次性收益以及未來投資收益率，中信證券的每股收益將因出售中信建投減少0.17元。

　　高盛高華證券預計中信建投證券股權轉讓將使得中信證券2010 年凈利潤減少約15%，且公司經紀業務的市場份額將自2010年一季度的8.2%降至4.9%左右。

　　出售中信建投53%股權后，中信證券經紀業務盈利能力下滑，但另一方面，其資本金也將大大充實。

　　業內人士分析，在目前市場流動性緊張的情況下，86.85億進賬將有利于中信證券開展其他創新業務，如直投、融資融券、產業基金以及拓展海外市場，并通過這些業務來抵消經紀業務利潤下滑帶來的負面影響。

　　直投業務亦是中信證券利潤的增長極之一。東北證券分析師趙新安認為，目前中信證券直投業務已有15億多元的浮盈，融資融券和股指期貨也能帶來接近8億元左右的收益，不含產業基金的業務貢獻，2010年，預計其他3項創新業務能為中信證券的EPS增厚約0.35元。

　　ChinaVenture 投中集團旗下數據產品CV Source 統計顯示，包括中信證券在內的5家券商均投入超過10億的自有資金從事直投業務。2009年10月30日至2010年3月31日，創業板共有82家企業上市，總融資規模581.47億元。其中券商直投參股企業9家，總融資規模99億元，僅中信證券直投公司——金石投資就直接參股3家，融資57.28億，收入頗豐。數據顯示，以發行價為基準，金石投資2772萬元、2560萬元和15120萬元分別入股神州泰岳、機器人與昊華能源，投資回報率均超過300%。